MicroStrategy 增持 12 億美元比特幣，報告 2026 年獲利 23,134 BTC

策略公司（前稱 MicroStrategy）的聯合創始人兼執行主席 Michael Saylor 於 2026 年 3 月 17 日令投資者震驚。他報告稱，截至 3 月 15 日的一週內，公司產生了 ₿16,622 的「比特幣收益」，按當前價格計算約為 12 億美元。

該策略在當週購買了 22,337 比特幣（約 $1.57B），資金來自 $1.2B 高收益「Stretch」優先股的出售及 $400M 的普通股發行。Michael Saylor 將此以比特幣計價的收益稱為他所稱的「比特幣標準」下最接近淨收入的類比。

實際上，該指標衡量的是每份股份的比特幣儲備自從傳統會計準則淨收益嚴重為負以來的增長情況，而非現金利潤。此舉出現在 Strategy 的比特幣庫存已增至 761,068 BTC（平均收購成本為每枚 75,696 美元）之時，約佔固定 2100 萬供應量的 3.5%。

MicroStrategy 會計策略：比特幣收益與 GAAP 指標

在 Saylor 的框架下，唯一重要的表現是每份 MicroStrategy 股票是否隨時間累積更多比特幣。

該週每股比特幣持倉增長 2.3%（相當於 16,622 BTC），被視為重大成功。相比之下，MicroStrategy 因比特幣價格下跌，在 2025 年第四季度報告了 124 億美元的 GAAP 淨虧損，而這數字如今正被 Michael Saylor 和投資者越來越多地忽略。

他們專注於專有指標，包括 BTC 收益和 BTC 增益。BTC 收益衡量每稀釋股份比特幣的百分比增長，而 BTC 增益則按市場價格將該收益轉換為美元金額。

實際上，西勒認為，只要每股淨購買的比特幣增加，該策略在其自身標準下就是「盈利」的，不論短期會計虧損如何。截至2026年至今，該策略報告累計比特幣收益為 23,134 BTC，約 1.6B 美元。

這個新視角模糊了傳統的權益指標，並未考慮到已支出的巨額現金：該策略已花費 57.61 億美元購買其比特幣庫存。

BTC Gain 也未扣除融資這些購買的高固定成本。融資結構對於理解實際經濟狀況至關重要。

上週價值 15.7 億美元的比特幣購買資金以一種不尋常的方式籌集。該策略透過 STRC 高收益永續優先股（年股息率 11.5%）籌集了 12 億美元，並透過普通股籌集了 4 億美元。

因此，約 76% 的比特幣購買款項以優先股發行支付。這標誌著正式轉向以 Stretch (STRC) 作為主要融資工具。

STRC 於 2025 年中推出，旨在讓策略發行產生收益的股票以購買比特幣。由於股息豐厚，其交易價格接近 100 美元的面值。管理層甚至剛剛將 STRC 的收益率提高至 11.25%，以維持股票價格接近面值。

大量使用優先股會帶來取捨。每售出 $1 的 STRC，Strategy 即需承諾約 $0.09 的年股息。公司已設立 $22.5 億美元的準備金以覆蓋這些義務，足以支付每年 $8.87 億美元的股息。

但如果比特幣停滯或下跌，這些固定成本可能會迅速成為負擔。正如一項分析所指出，該策略本質上是在押注一個槓桿化的「飛輪」：賣出高收益股票以購買比特幣，並假設其升值足以覆蓋成本。

如果該賭注失敗，優先股股息將稀釋普通股價值。簡而言之，如所報導的 Bitcoin Gain 隱藏了稀釋和融資成本，忽略了 STRC 持有人每年將獲得的 1.2B 美元利息，以及 Strategy 的 887M 美元固定義務。

所有這些都對 MicroStrategy 股票 (MSTR). 產生了明確影響。該公司的市值目前約為 478 億美元，較去年夏天的高點下跌了約 70%，儘管其企業價值（EV）仍超過其所持有的比特幣。

例如，在比特幣價格為 $73,500 時，該策略的 761,068 比特幣價值為 $559 億，意味著企業價值與比特幣價值比率約為 1.07（或 7% 的期權費）。

分析師指出，使用 STRC 和債務會導致總企業價值（EV）更高，包括義務在內，這更接近 669 億美元的數字，意味著相較於比特幣的市場價值有約 18% 的期權費。實際上，該股票相對於其自身的加密貨幣庫存而言交易價格偏高——若期權費最終消失，這將是一個高風險的舉措。

確實，多位分析師已對此不平衡現象提出警告。基準分析師馬克·帕爾默最近指出，STRC 股息增加了「BTC Gain 未反映的持續開支」，並提醒股東注意隱藏成本。

同時，投資者在 2025 年因這項策略而遭受損失。MSTR 價格去年單單就下跌了近 50%。MicroStrategy 持續買入，而比特幣價格一直低於其平均成本。

一個問題是創始人自己的行為。儘管策略本身積極發行股票以購買加密貨幣，但邁克爾·塞維爾主要是在出售他個人持有的 MicroStrategy 股份。

Saylor 的行動表明他已個人獲利了結，而 Strategy 則加碼投資比特幣。對於散戶股東而言，風險顯而易見：他們被迫持有這筆高槓桿押注，只有在比特幣大幅上漲時才能獲利。