邁克爾·塞勒在市場擔心中為比特幣財務模式辯護

批評比特幣國庫資金短缺？嗯，邁克爾·塞勒想說幾句話。 1月12日 What Bitcoin Did播客，Strategy的創始人兼數位資產財政貿易的創建者在採訪者Danny Knowles問他市場是否能承受目前自稱為財政的200多個財政——以及他們發債購買比特幣的模式是否實際可持續時，變得非常激動。 「你憑什麼說他們只是發債購買比特幣？」Saylor回應道。「這只是你無知且具有冒犯性的說法。」 Saylor的爆發對財政來說是一個令人擔憂的時刻。幾乎40%的前100大比特幣財政正在以折扣交易——這是一個關鍵指標，允許他們籌集更多資金來購買比特幣——而且有60%以上是在比現在更高的價格購買比特幣。 有些公司的股價甚至暴跌了99%。 Strategy的商業模式 Saylor公司的商業模式基本上就是發債購買比特幣。 根據Strategy的 自身提交的文件在2025年的前九個月，該公司產生了1.25億美元的營運現金流，幾乎完全來自其傳統的商業智能軟體。然而，在同一時期，該公司通過普通股、優先股和可轉換證券籌集了超過500億美元，並將幾乎所有的資金用於購買比特幣。這意味著戰略公司的現金儲備中，超過99%的資金來自發行證券，而非來自營運。軟體業務雖然現金流為正，但以目前的規模來看，對購買比特幣或支付公司股息和利息義務來說經濟上微不足道。更令人難堪的是，在戰略公司…… 自有收益甲板，大約90%的簡報內容都專注於比特幣國庫，而只有兩到三份提到傳統軟體業務——更不用說將其視為增長或資本配置的推動因素。 Strategy 是全球最大的企業比特幣持有者，其持有量是其他公司的12倍。該公司擁有超過650,000個比特幣。 這筆交易 自2020年Saylor開始透過發行Strategy新股來購買比特幣以來，這筆交易開始興起。 他的公司股價上漲了十倍以上，到2024年，世界各地的許多公司開始注意到——Strategy的股價就像誘人的警笛聲，實在太難以忽視。 很快地，企業開始拋棄其整個商業模式，轉而專注於純粹的國庫交易——希望透過巧妙的財務把戲，而非透過創建新服務或產品來擠壓更多的股東價值。 如今，有超過200家公司在其資產負債表上持有比特幣。根據資料顯示，他們已累計近110萬個比特幣，價值接近1000億美元。 BitcoinTreasuries.net. Take Metaplanet。來自日本的公司 曾經是 一家預算型酒店經營商，擁有數十家遍布全國各地的酒店。 今天，Metaplanet 一家酒店也沒有，其整個商業模式都建立在發債券、發行更多股份，然後用所得資金購買更多比特幣之上。 與 Metaplanet 一樣，還有數十家其他公司，僅僅是用複雜的股份包裝來提供比特幣的風險敞口。例如 Nakamoto 就是明確作為比特幣國庫而創立的。此外還有比特幣標準國庫公司 Strive、巴西的 OranjeBTC，這樣的公司還有很多很多。 只管加槓桿就是了。 Saylor 質疑，是否數百家公司可以持續發行證券來購買比特幣，這就如同懷疑公司是否應該採用電力一樣。 「一家公司採用比舊技術更好的新技術，這怎麼會是不合理的呢？」 Saylor 的核心策略在於將國庫採用比特幣重新定義為不可避免的進步。當然，採用電力並不需要無限期地發行股份，也無需複雜的金融手段。 此外，在 Saylor 的觀點中，任何公司——無論是盈利、困難，還是徹底虧損——都有理性和必要地將自己槓桿化以購買比特幣。 他認為，即使是虧損的公司也能從購買比特幣中受益。如果一家公司每年虧損 1 億美元，但從比特幣增值中賺取 3 億美元，那麼它現在每年盈利 2 億美元。 並非彼此競爭 當 Knowles 提出比特幣國庫公司之間可能存在競爭時，Saylor 表現出不滿。 「我們之間並不存在競爭，」Saylor 說道。「這正是問題的無知之處。有 4 億家公司都可以購買比特幣。」 然而，批評者並不是說公司不應該購買比特幣。他們真正質疑的是，當購買比特幣成為業務時，有多少家公司能夠生存下來。 Strategy 尚未立即回應採訪請求。 Pedro Solimano 是 DL News 的市場記者。有線索嗎？電郵給他psolimano@dlnews.com。