當持有比特幣最多的上市公司當前策略（MSTR）在最近的財報電話會議中首次提出出售其比特幣庫存以資助股息義務的構想時，引起了投資者和加密貨幣社區的擔憂。
然而，執行主席 Michael Saylor 在邁阿密的 Consensus 會議上與 CoinDesk 高級分析師 James Van Straten 會面，解釋了他認為該公告為「無關緊要」的原因。
隨著公司從一家比特幣庫存公司擴展為全方位資本市場運營機構，Saylor 在與 CoinDesk 的廣泛對話中，討論了公司可能出售比特幣以支付股息、其優先股（稱為 Stretch 或 STRC）的運作機制，以及批評者對其交易策略的誤解。
本訪談已為簡潔與清晰進行編輯。這是 CoinDesk 對 Michael Saylor 的訪談系列故事的第一部分
CoinDesk：您的收益電話會議透露，Strategy 可能會出售比特幣來支付股息，這讓一些投資者感到擔憂。這實際上有多重要？
邁克爾·塞拉：從經濟角度來看，這根本毫無意義。如果我們在未來一年內完全通過出售比特幣來支付所有股息，我們將為每售出一枚比特幣而買入 20 枚比特幣。因此，這與買入 20 枚比特幣且不售出任何比特幣並無不同。從市場角度來看，目前比特幣的流動性在 20 億至 50 億美元之間。如果我們以比特幣來支付所有股息，金額可能僅為 300 萬美元；這幾乎可以忽略不計，實在微不足道。
CoinDesk：那麼，您實際上如何決定是購買比特幣、償還債務，還是回購自己的股票？
Saylor：我們使用兩個指標。第一個是 BTC 收益率。對普通股股東的好處是什麼？如果沒有收益，則為股權中性；如果收益為負，則為稀釋；如果收益為正，則為增厚。第二個指標是信用：對資產負債表的影響是什麼？是否增加了風險？
例如，如果我們將所有美元用於回購股票，這將是權益正向的，會產生收益，但卻是信貸負向的。比特幣的市場價格、我們所有信貸工具和所有債券的市場價格，每天都會變動。我們每天都會調整資本市場活動，以把握收益機會並滿足負債需求。
我們優先處理每股能產生更多比特幣的交易。如果一筆交易相較於另一筆能多產生 10 倍的比特幣每股，我們會優先處理前者。
CoinDesk：比特幣目前較其歷史高點低約 36%-37%。這是否是出售高成本基準比特幣並獲取稅務抵免的好時機？
Saylor：我們有機會獲得高達 22 億美元的稅務抵免。該抵免的價值每天、每分鐘都在變化。我們也有機會計算可轉換債券的誤定價：其中存在巨大的收益。我們還有機會在交易中獲取比特幣。我們每週、每天做出這些決定。
我們所做的每一件事，都意味著我們無法做其他事。因此，我們必須始終考慮：這對股權是正面的，但對信貸是負面的嗎？也許這對股權極為有利，能為我們帶來 5 億美元的收益，但對信貸略有不利。如果信貸狀況非常強勁，我會選擇對股權有利、對信貸略為不利的方案；但如果信貸狀況非常薄弱，我們就不會這樣做。
我們不會預先透露具體何時或是否會進行，但這個選擇權是存在的，這目前是其中一項最有趣的交易。
CoinDesk：X（前稱 Twitter）上的批評者表示，你總是在比特幣的週線高點買入。實際上發生了什麼？
Saylor：這是一種無知的批評。實際情況是，當我們透過權益交換購買比特幣時，是因為股權上漲並出現了巨大的權益期權費。當比特幣急升時，股權也隨之上漲，期權費擴大，這使得我們的交換變得更加有利可圖。當期權費擴大時，我們交換的是 MSTR 的一股與比特幣的一股，而這正是比特幣上漲的時候。
在一個 168 小時的週期中，可能只有三小時市場出現上漲，而我們在這三小時內可籌集 2.5 億美元的掉期交易。因此，是的，我們不僅在擇時比特幣市場的高點，同時也在擇時股權資本市場的高點，並交換這兩者——從而產生更大的收益。我們透過這些掉期交易，為股東無風險地賺取利潤。
如果我們在價格低迷時進行這些交換，期權費也會偏低。這會導致收益大幅減少，或在比特幣價格低迷時，透過交換股權導致普通[股份]虧損。這就是為什麼看起來我們似乎在高點買入，但實際上並非使用閒置資金買入。
CoinDesk：STRC 已成為您的突破性產品。您能解釋一下它與傳統債券有何不同嗎？
Saylor：我們設計此工具時，使其具有極高的穩健性。關鍵在於，我們創建了一種永不到期的永續優先股。當有人決定出售20億美元的STRC時，我們不會贖回它。沒有強制平倉權，也沒有賣出權。它不是銀行存款。
如果我在週五賣給你 20 億美元的穩定幣，你可以在週一贖回它，而我必須湊出 20 億美元現金。但當我們賣給你 20 億美元的 Stretch 時，這是一筆永續合約。我們同意永遠向你支付 SOFR（隔夜擔保融資利率）加上信用利差，而你則同意永遠提供資金給我們。我們計劃永遠持有比特幣。
流動性並非由我們提供，而是由市場提供。索羅斯、千年和凱德爾都有人實際上希望在幾分鐘或幾小時內進行一鍵買幣。如果我將整個規模鎖定在 100，並自行吸收所有流動性，他們就無法獲得機會。而我將承擔 1000 億美元的風險，這對股權將構成問題，同時也剝奪了他們獲得近乎無風險的高年化回報的機會。
CoinDesk：Stretch 近期一直以略低於面值的價格交易，且在股息日後恢復所需時間更長。這是怎麼回事？
Saylor：你必須從完整的月度週期來看。我們在幾週內賣出了32億美元，而該工具的基準約為50億美元。因此，我們大幅擴大了供應量。市場需要一段時間來消化這一點，這並不令我驚訝。其中一部分確實是人們買入十億美元以獲取90美分的股息，然後再賣出。
我們的成長率幾乎達到 400%。考慮到這種超高速成長，[STRC] 消化這種賣壓並不令人意外。過去幾天，[STRC] 的每日交易範圍維持在五美分（每股 100 美元）內，昨天為三美分。這一切都很穩定。我們看待它的方式，就像設計飛機機翼一樣：你希望機翼能彎曲。如果你試圖消除彎曲，它們就會斷裂。這項工具的設計就是 bend under stress，但不會斷裂。
披露：本文作者持有 Strategy (MSTR) 的股份。
閱讀更多： Michael Saylor 最新的稅務策略重現 Strategy 2022 年的比特幣售出策略