邁克爾·伯里（Michael Burry）因在2008年金融危機前押注美國房地產市場下跌而成為家喻戶曉的投資者，如今他將注意力轉向他認為全球最具價值公司之一的一個明顯弱點：英偉達（Nvidia）日益失衡的客戶基礎。
在5月25日至26日的Substack文章中，Burry指出，目前僅有三位客戶佔據了英偉達應收賬款的64%，而僅一個季度前，這一數字為56%。Burry將這種集中度稱為「異常高」，並已通過購入該晶片製造商的看跌期權來支持他的觀點。
警告後面的數字
推動這種集中度的客戶是超大規模雲服務提供商，例如微軟、谷歌、亞馬遜和Meta。這些公司在某些報告期內共同推動了英偉達數據中心收入超過50%。英偉達自身在2025年第二季度的SEC文件中顯示，兩家未具名的客戶分別佔總收入的23%和16%，合計佔比為39%。
布里也特別指出微軟出現了一個有趣的分歧。據報導，儘管微軟對英偉達的收入貢獻在三年多來首次下降，但其在英偉達應收賬款中的佔比卻上升了。簡單來說：微軟相對而言欠英偉達的錢更多，但實際購買量卻减少了。
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Burry 正在將當前情況與互聯網泡沫時期的思科系統明確比較。思科是第一波互聯網熱潮中的「賣鏟子」概念股。隨後泡沫破裂，由於電信公司大幅削減支出，思科集中的收入來源消失，股價從高點下跌了約 80%。二十多年過去了，其股價至今仍未恢復到當時的高點。
Nvidia 是人工智慧熱潮中無可爭議的「鍬與鏟」投資標的。其 GPU 為超大規模雲端服務商競相建設的訓練與推論工作負載提供動力。Burry 的論點取決於當前的人工智慧支出狂潮是結構性轉變還是週期性衝擊，尤其是他所提及的「訓練階段」是否僅為一段有限時期，而非永久狀態。
折舊角度
2025 年 11 月，Burry 指出超大規模運營商存在可疑的會計實務，特別是這些公司透過將 NVIDIA GPU 的使用壽命估計延長至 5-6 年，來低估折舊。如果超大規模運營商認為其現有的 GPU 集群具有更長的使用壽命，他們購買新設備的動機就會降低。這種使當前支出看起來可持續的會計手法，最終可能減少未來的需求。
這對投資者意味著什麼
競爭格局增添了另一層複雜性。儘管 Nvidia 目前主導 AI 加速器市場，但 AMD、Intel 以及 Google、Amazon 和 Microsoft 日益增多的自研晶片計畫，都在逐步侵蝕其優勢。
Burry 警告，若超大規模雲端服務商的支出減緩，英偉達的股價將出現「劇烈下跌」。對於投資者而言，未來需重點關注的關鍵指標是，64% 這一數字是否持續上升，還是開始放緩。