- Burry 表示，Nvidia 向一家空殼公司 Valor 出售了 5.4B 美元的 GPU，將晶片隱藏在雙方的資產負債表之外。
- 阿波羅將35億美元的債務打包，並出售給出售年金給美國退休人士的Athene。
- Athene 在百慕大持有 1030 億美元的第 3 級資產，且槓桿不超過 16.6 倍，無市場價格。
投資者邁克爾·伯里（Michael Burry）曾預測2008年房地產崩盤，他發表了一份詳細分析，指出一筆54億美元的Nvidia GPU交易被刻意設計，透過八至十二個步驟使資產消失。
“這一切都是假的，”伯里寫道，並用他對虛假結構的稱呼。
他的目標涉及英偉達、一家名為 Valor 的空殼公司、阿波羅全球管理、Athene 保險以及埃隆·馬斯克的 xAI。布里 承認，每一步在技術上都是合法且公開披露的。他的論點是，整個架構的設計目的在於將信用風險移出資產負債表，並遠離可觀察的市場定價。
運作方式
Nvidia 向一家無運營的特殊目的載體 Valor 出售了價值 54 億美元的 GB200 GPU。Nvidia 還直接投資了 19 億美元進入 Valor。超過 100,000 顆晶片現已實體位於 xAI 的資料中心，為 Grok 提供動力。
Valor 擁有法律所有權。價值 5.4 億美元的 GPU 資產並未出現在 Nvidia 的資產負債表上作為存貨，也未出現在 xAI 的資產負債表上作為資產。Nvidia 將全部金額記為已完成的收入。xAI 可完全使用這些晶片。風險由中間的空殼公司承擔。
Valor 需要 35 億美元的融資。Apollo 為其籌集資金，將其包裝成債務證券，並出售給其自身的保險子公司 Athene。Athene 向普通的美國退休人員銷售年金，作為安全的退休儲蓄產品。
退休人士的問題
Athene 內的數字才是令人擔憂的部分：
- Athene US 的儲備金為 74.2 億美元
- 2170 億美元資產轉移至位於百慕大的自保保險公司，該公司不受美國正常監管約束
- 1030 億美元，或投資組合的 34.7%，被歸類為第 3 級資產，無可觀察的市場價格
- 16.6 倍槓桿位於這些未定價資產之上
誰獲益
Burry 從結構中識別出四名勝者：
- Nvidia 無庫存風險實現 5.4 億美元收入
- Apollo 在價值 8340 億美元的私人信貸上收取費用
- xAI 在不擁有硬體的情況下獲得計算能力
- 在16倍槓桿的百慕大結構底部的退休人員承擔著風險，卻不知其存在
每一步都是合法的，每一步都已披露。伯里指出，合法且披露並不意味著安全。
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