今年年初，全球金融市場的情緒，其實是偏暖的。
儘管美联储在去年底的最後一次會議上表現得相當謹慎，暗示全年可能僅象徵性地降息一次，但華爾街顯然有其自身的判斷體系。高盛、摩根士丹利、美國銀行等老牌機構幾乎一致给出了更「積極」的答覆：至少降息兩次。花旗以及部分中國證券公司的判斷更為激進，甚至押注降息三次。
分析師們的共識，除了經濟數據的原因之外，還來自政治因素：11 月的美國中期選舉。
對執政者來說，選票就是生命，而想要選票，就得讓經濟熱起來。而利率，是最直接的溫控器，但貨幣政策從出台到見效需要時間。算算日子，如果川普政府想要在 11 月看到成效，聯準會必須在 10 月之前完成大幅降息。
當時各大機構的預測都將降息時間表排在上半年：高盛看好 3 月和 6 月，野村證券盯著 6 月和 9 月。
今年年初，Polymarket 上預測 2026 年降息次數機率最高的是 2 次
Everyone feels that a "rainstorm" of liquidity is just around the corner.
交易員開始押注加息
然而，特朗普從來不是一個按常理出牌的人，於 3 月中旬發起了戰爭。
3 月中旬，中東局勢驟然升溫。霍爾木茲海峽的緊張局勢迅速傳導至能源市場，油價在短短兩週內飆升近 50%，部分品種一度站上 100 美元。這種能源價格上漲的衝擊直接壓縮了美联储的降息空間。
2 月的 CPI 數據原本就顯示通脹仍高於 2% 的目標，如今再加上油價的火上澆油，美聯儲不得不表現得更強硬。
原本「百分之百降息」的預期已經動搖，甚至出現了極少數關於「重回加息」的討論。
原本大家以為今天的議息會議會是降息的發令槍，結果現在的風向變成了「鷹派暂停」。根據最新的數據，市場幾乎 100% 確認美联储這次會按兵不動。
更令人坐立不安的是，芝商所的觀察工具顯示，竟有 1.1% 的概率出現了加息押注。雖然這個比例很小，但它傳遞了一個危險信號：通脹這個怪獸，可能又回來了。
分析師的態度，也隨之發生轉向。
高盛的首席經濟學家 Jan Hatzius 於 3 月 12 日修改了預測報告，將降息預期從 6 月直接推遲至 9 月，預計今年僅有 2 次降息。
而摩根大通更直言不諱：目前的利率可能根本未能壓制經濟，如果通脹繼續反彈，美联储的下一步行動搞不好真的是加息：「利率具有限制性」這一主張正變得難以維持，如果勞動力市場不走弱，美联储將長期維持高利率。
更激進的聲音來自 EY-Parthenon 和 Carson Group 的策略師們。EY-Parthenon 的分析師 Gregory Daco 認為今年可能一次降息都沒有。而 Carson Group 的分析師 Sonu Varghese 則明確指出，由於伊朗衝突引發的油價飆升，美聯儲可能不僅不降息，甚至會在今年晚些時候討論加息。
《財經》和《華爾街見聞》的最新前瞻分析也指出，由於終端利率預期上行，2 年期美債收益率已突破 3.75%，這通常是市場預感到政策收緊的前兆。因此有部分交易員認為年底前加息的可能性已從 0% 上升至 35% 左右。
今晚中國時間週四凌晨 2 點，美國聯邦儲備系統將公布最終利率決議，究竟會加息、降息還是維持利率不變。
隨後 2:30，鮑威爾將召開記者會，就貨幣政策、通脹路徑及經濟前景發表講話。
值得一提的是，美國聯邦儲備系統正處於一個微妙的政治窗口期：鮑威爾的任期將於 5 月 15 日結束。這是他在擔任聯儲主席期間倒數第二次主持記者會，市場目前處於政策真空的等待期。而他本人正承受著不小的政治壓力，川普多次公開批評鮑威爾，並呼籲召開緊急會議大幅降息。這種外部壓力與內部抗通脹邏輯的衝突，增加了政策的不確定性。
除了美國聯邦儲備系統之外，全球央行也預期有類似的動向。
本週，覆蓋全球經濟三分之二的 21 家央行將公布最新利率決議。由於這是中東衝突爆發後的首個「超級央行週」，全球市場密切關注各國央行決議是否會受到中東局勢發展的影響。
澳洲聯儲昨天剛剛再次加息 0.25 個百分點，澳洲聯儲利率決議是本週全球八家主要央行利率決議中的首個，也是今年發達經濟體中首個收緊貨幣政策的央行。
此外，歐洲央行（ECB）預計在 3 月 19 日的會議上也將維持利率不變，政策制定者警告全球貿易政策和地緣風險限制了未來的降息空間。英國央行（BoE）同樣預計在本周四維持利率不變，儘管內部出現少數支持降息的聲音，但目前仍以穩定為主。
油價還要漲多久？
如果將所有變量抽絲剝繭地拆開，會發現一個幾乎繞不開的核心——油價。
If oil prices continue to rise without ceiling, the room for interest rate cuts will be compressed; once oil prices fall, monetary policy will have room to maneuver.
因此問題也變得更直接：油價還會漲多久？
從近期美國政府釋放的資訊來看，答案似乎並沒有市場想像得那麼悲觀。
3 月 8 日，美國能源部長 Chris Wright 在受訪時提供了一個明確的時間表：他認為當前油價飆漲僅是暫時的恐慌溢價，這種情況「即使在最壞的情況下也僅會持續數週，而非數個月」，便會好轉。
這與幾日前白宮新聞發言人 Karoline Leavitt 表示的「油價上漲僅會再持續 2-3 週」相呼應，
無獨有偶，特朗普於 3 月 10 日的表態更加露骨。他稱針對伊朗的行動比預期快得多，甚至直言：「我認為這場戰爭已經非常接近完成了。」就在同一天，能源部長的社交賬號還曾鬧出一場「刪帖風波」。
最耐人尋味的是外交節奏的調整。
川普原定於 4 月初訪華，卻突然宣布推遲一個月。官方藉口是「戰爭太忙」、「戰爭需要他留在華盛頓」，但如果將這一個月的時間差，與能源部長所說的「2-3 週恢復期」放在一起看，推遲一個月，也就是 4-5 週左右的時間，正好覆蓋了能源部長所說的「2-3 週恢復期」加上戰後初期處理的時間。
因此，我們大膽推測特朗普政府的劇本可能是：在 3 月底前基本結束大規模軍事行動；在隨後的 2-3 週內，配合戰略石油儲備的釋放，將油價強行壓回 80 美元以下；等到 5 月他出訪時，中東局勢已定，通脹威脅解除，他可以帶著「勝利者」的姿態，不僅要求美聯儲大幅降息，還能在「中美」貿易談判中掌握絕對的主動權。
年初的樂觀，建立在「通脹可控＋政策前置」的假設之上；而中東局勢的突變，則動搖了其中最關鍵的一塊基石——能源價格。
當油價失去錨定，通脹就會失去錨定；當通脹失去錨定，利率路徑自然也不再清晰。
在接下來的一段時間裡，決定全球資產價格的，取決於那些遙遠的地方、那些仍未停歇的油輪航線，與尚未完全落定的炮火聲。