作者：Alex Xu
BTC 在過去的幾年裡的大部分時間裡，一直是我的第一大資產總倉位（目前已不是）。
在這輪 BTC 牛市週期裡：
在 7 萬，我卸掉了深熊時期加的小幅槓桿（1.1-1.2 倍左右，透過 BTC 抵押借貸完成）；
在 10-12 萬，我將 BTC 仓位從滿倉降低到 3 成左右。
期間還有一些小的操作，比如在 24 年 BTC 回調至 5 萬+ 時小幅加倉，今年 2 月 BTC 扎針 6 萬時小幅加倉，這些操作都是基於對 BTC 的長線看好。
根據往常的週期性邏輯，目前是囤積更多 BTC 的好時候，然後靜待下一轮牛市週期的到來。不過我在前幾日 BTC 的反彈中，在 78000-79000 的位置繼續降低了本已低至 3 成的 BTC 仓位。
必須持續追蹤自己持有的資產，定期進行基本面檢測，減持 BTC 也是在持續檢測與斟酌後的行動，結論是我會調低 BTC 下一輪牛市高點市值的預期。
梳理一下原因：
第一，是驅動 BTC 下一輪週期繼續大漲的潛在能量不及上幾個週期那麼充分了。
前幾輪週期中，BTC 其實都有投資者群體指數級擴圈的預期，從小眾極客的金融實驗到大眾乃至機構的配置資產，過往每一轮這個敘事都在逐漸兌現。
像 23-25 年這一輪，它通過 ETF 合規產品的上市進入到了主流金融機構的持倉，並且獲得了以貝萊德為代表的 Trafi 金融機構的大力擁抱 + 全球第一大國總統大力喊單。如果從敘事上想要再升一個維度，它下一轮至少需要進入到頭部主權國家的資產負債表，比如：
更多的主權資金（目前主要是阿布扎比）
央行儲備
單純政府的財政儲備（比如美國的各州財政）可能是不夠的，這部分能夠提供的購買力比較小，遠比不上傳統金融機構。
但在我看來，想要在未來 2-3 年實現這個跨越還是比較困難的。本來這一輪牛市，大家是抱有比特幣會進入美國聯邦儲備的預期的，但去年這個希望已經基本證偽。
目前，甚至通過比特幣儲備法案的美國州都極為少見。而在 25 年初的高峰時期，美國曾有 20 多個州推進比特幣儲備法案，如今最終通過的僅有個位數，且部分法案還是「半殘」的儲備法案，其購買預算需另行提案審批。
目前主流國家的央行仍然沒有流露出對 BTC 的明顯興趣，過短的共識歷史、過大的波動性，以及黃金作為競品的存在，都讓 BTC 進入央行資產負債表難度很大。
第二，是我個人機會成本的抬高。
過去大半年也逐漸發現了不少優質公司，目前價格都頗具吸引力，將成為調倉的主要方向（另一部分是增加現金儲備）。
第三，是加密行業整體性蕭條對於比特幣需求和共識的負面影響。
目前來看，加密行業中能夠真正運作的商業模式非常少，大多數 Web3 模式（socialfi、gamefi、depin、分散式存儲/算力……）隨時間逐漸被證偽。實際上，真正能產生正現金流、創造利潤的，僅有 DeFi。但 DeFi 在本週期的後半段整體發展也較為平庸，主要原因之一是行業原生優質資產的萎縮，導致 DeFi 業務（仍以借貸和 Dex 交易為主）也在萎縮。
整個加密行業基本盤的萎縮，從業者和投資者的減少，也會造成 BTC 持幣基本盤的增長放緩乃至流失。
Hypeliquid 作為鏈上交易所，是逆势增長的異類。但其成功很大一部分來自於瓜分了 Cex 的存量蛋糕，並在後期納入了加密貨幣之外的資產品類（大宗商品、美股、pre-ipo 資產）的全天候交易，對 BTC 的價值輸送較少。依賴監管套利、獨樹一幟的 Hypeliquid 難以對沖全行業的趨勢性萎縮（預測市場的影響也類似）。
第四，是 BTC 第一大買家 Strategy 的融資成本仍在持續抬升。
它目前主要的融資方式是通過發行永續優先股（STRC）來融資，融資利率已經漲到 11.5%，而且馬上就要從每月付息變成每兩周付息，否則就穩不住 STRC 的市場價格。這個給我的感覺是挺不好的，雖然 Strategy 目前的財務狀況距離所謂的暴雷還有非常遠的距離。
此外我們可以看到：這輪曾經非常活躍的 BTC DAT 概念股，除了 Strategy 以外基本上都已經死絕了，只剩它孤零零一個。Strategy 不需要實際爆雷才會對 BTC 價格形成壓制，作為 BTC 的最大上市持有者和淨買家，其買入速度的下降和融資能力枯竭就會引發很大的邊際賣壓。
第五，是比特幣在非主權資產領域（價值主張：抗法幣通脹）的主要競品——黃金——在產品上拉近了跟比特幣的距離。
我們此前說「電子黃金」比特幣比黃金更優越，因為它具有更好的可分割性、可攜帶性和可驗證性 + 去中心化。
但這輪出現了「代幣化黃金」這個產品，它在可驗證性、可攜帶性、可分割性上與比特幣並無差別，規模也在迅速增長。
（參考：rwa.xyz 對代幣化商品資產的規模統計，其中大部分是代幣化黃金）
當然，很多人會說代幣化黃金是依賴中心化信用的，但在我看來，是否依賴中心化信用這一點在加密行業其實並非必要條件，因為整個加密行業的核心基建之一——穩定幣——大部分都是基於完全的中心化信用的。
第六，比特幣隨著減半，安全預算不足的問題越來越嚴峻。
（對銘文、BTC L2 等新費用來源的探索基本失敗）。這比較老生常談，但這依舊是個問題。反而我認為量子計算並非太大的威脅，社區已有解決方案。
總結與自問自答
當然，減倉後我仍看好 BTC，否則我應該清倉。它仍是我較大倉位的資產之一，我希望它還能上漲。
其他的問題或許還有：
為什麼是現在減？
因為最近反彈了不少，所以減一點。
減了以後漲起來了怎麼辦？
如果上述不看好的理由隨著更多外部和內部環境的變化，變得鬆動、不成立了，或是出現了更多之前沒想到過的好因素，且當時的價格不算貴，我會重新買回。
如果當時價格已經高到不適合買回，那就說明我的認知配不上這項資產，接納結果。
個人觀點，僅供參考。