作者：David，深潮 TechFlow

預測 2025 年全年市場交易額將達 440 億美元。

Polymarket 成交了 33.4 億美元，Kalshi 成交了 43.1 億美元。一個是鏈上「真相引擎」，另一個是受 CFTC 監管的「事件交易所」。兩家整整打了一年，從美國大選賭到委內瑞拉政變，從超級碗押到聯儲局加息。到年底，連紐約證交所母公司 ICE 都下場，向 Polymarket 投資了 20 億美元。

預測市場成為了 2025 年增長最快的加密貨幣領域之一。

2月2日，Hyperliquid 宣佈 HIP-4 上線測試網。官方稱之為「結果交易（outcome trading）」，即為全額抵押合約，於固定價格範圍內結算，適用於預測市場及類期權產品。

消息一出，HYPE 上漲 10%。過去一週累計上漲超過 40%；相比之下，同期 BTC 一度跌至 75,000 美元。

市場明顯將 HIP-4 視為利好消息。但如果你只將 HIP-4 理解為「Hyperliquid 做預測市場」，可能會低估這一步的意圖，也誤判了 Hyperliquid 在現今加密生態中的價值。

HIP-4 是一種用於醫療保健領域的標準或協議，但具體內容可能因上下文而異。如果你指的是與醫療資訊技術（Health

Hyperliquid 之前的核心業務是永續合約（perps）：沒有到期日、帶槓桿、會爆倉。這是鏈上衍生品交易量最大的品類，也是 Hyperliquid 謀生的工具。

但 HIP-4 引入的 outcome 合約，幾乎是相反的。

有到期日、全額抵押、不加槓桿、不會爆倉。合約在一個固定的價格範圍內結算，買方最多虧損本金，不會倒欠平台金錢。

舉個例子。

你認為 BTC 在 3 月底之前會升穿 10 萬美元，你可以買入一份對應的 outcome 合約。到期時如果 BTC 真突破 10 萬，合約按上限結算，你便可以賺錢；如果沒有，則按下限結算，你只會虧損當初買入的成本。沒有需要追加保證金，亦不會在半夜被強行平倉。

這個結構天然適配兩類場景：預測市場（賭注事件結果）和類期權產品（在固定範圍內表達方向性觀點）。

在 Polymarket 上你押注「特朗普是否連任」，本質上也是這個邏輯。全額抵押，二元結算。

HIP-4 將這個邏輯製成通用原語，不限於是或否，支援連續價格範圍。

（圖片來源：@Eli5defi）

現時，HIP-4 還處於測試網階段。

正式上線後，首批市場將由官方策劃，並以 USDH（Hyperliquid 的原生穩定幣）計價。後續計劃將根據用戶反饋開放無許可部署，即任何人都可以創建 outcome 市場。

你是否覺得這聽起來就像是「Hyperliquid 版的 Polymarket」？

沒有那麼簡單。

Polymarket 是一個獨立的預測市場平台。

你在上面買入的合約，與你在 Aave 的倉位、在 Uniswap 的流動性、在任何其他協議的頭寸，完全沒有任何關係。Kalshi 亦是如此。每個合約都是一個孤島。

HIP-4 是不同的。Outcome 合約直接在 HyperCore 上運行，與永續合約共享同一個交易引擎和組合保證金系統。

知名外網 DeFi 研究員 Ignas 在 HIP-4 發佈後指出了一個經典情境：

在你開設 ETH 永續合約多倉的同時，你可以購買一份「在到期日 ETH 價格低於某個水平便賠償」的 outcome 合約。這兩個倉位在相同的保證金賬戶下互相對沖，系統會自動識別風險敞口減少，並釋放多餘的保證金。

請提供需要翻譯的內容。

你用一個倉位表達方向，用另一個倉位作保底，兩者組合在一起，佔用的資金比單獨開倉更少。

這在傳統金融中稱為結構性產品。

投資銀行幫助機構客戶建立這類組合，收取高昂的手續費。現在 Hyperliquid 希望在鏈上原生地實現這一點，無需中介，合約之間自動識別對沖關係。

Polymarket 和 Kalshi 都做不到這一點。它們是獨立的事件交易所，而不是衍生工具引擎。

因此，HIP-4 的成果合約，與其說是一個產品，不如說是一個增強 Hyperliuqid 本身的原語；一個可以與其他組件拼合的積木。

預測市場只是這個積木最直接的用途。

把 HIP-4 放進 Hyperliquid 的產品演進中去看，邏輯會更清晰。

HIP-1，定義代幣標準。

2024 年推出，讓任何資產都能在 HyperCore 上原生發行，第一個使用這個標準鑄造的代幣是 PURR。這相當於以太坊的 ERC-20，但運行在 Hyperliquid 自己的鏈上。

HIP-2，解決流動性。

在代幣現價附近自動掛出買賣單，維持約 0.3% 的價差。代幣一上線便擁有市場深度，無需等待做市商進場。

HIP-3，開放無許可永續合約。

任何用戶質押 50 萬枚 HYPE，即可部署自己的永續合約市場，自定義標的、預言機、槓桿倍數和抵押品類型。自上線以來累計交易量接近 420 億美元，持仓量突破 10 億美元。股票、大宗商品、meme 幣，什麼都有人開設。

HIP-4，加入 outcome 合約。

有到期日、全額抵押、非線性結算。

你連著看這四步，很像是一個互聯網產品的不斷迭代和壯大：發行資產、提供流動性、開設合約市場、增加結算工具。

至此，Hyperliquid 從一個永續合約去中心化交易所，變成了一個涵蓋現貨、永續、預測市場及類期權的鏈上全類型衍生品平台。

每一步都是向同一個交易引擎添加零件。

Hyperliquid 創辦人 Jeff Yan 之前曾說過一句話：

「萬物金融之屋，必須可信中立。」——萬物金融之屋，必須可信中立。

四個 HIP，更像是這棟房子的四面牆。

HYPE 在過去一周上升超過 40%。大市在流血，HYPE 卻逆市而行。

這當然不完全歸功於 HIP-4 訊息發出後。

在過去數週，Hyperliquid 有幾件事情同時醞釀發展：HIP-3 的無需許可永續合約市場持續增加交易量，活躍的貴金屬交易表現突出，HYPE 的回購機制亦持續吸籌，平台 97% 的交易手續費都用於回購 HYPE。

但 HIP-4 公告當天 HYPE 拉了 10%，市場至少認為這個資訊有價值。

筆者需要提醒的是 USDH 的角色。

HIP-4 的所有 outcome 合約均以 USDH 結算。USDH 是 Hyperliquid 的原生穩定幣，由 Felix Protocol 發行，背後由短期美國國庫券支持，其收益用於回購 HYPE 並鼓勵生態內的 DeFi 活動。

這就將之前的飛輪加強了一下：

更多產品類型上線（HIP-3 的永續合約、HIP-4 的 outcome）→ 帶來更多交易量 → 更多交易量產生更多手續費 → 手續費用於回購 HYPE → 更多市場以 USDH 計價，推高 USDH 需求 → USDH 的國債收益反過來支持 HYPE 回購 → HYPE 價格上升 → 提高 HIP-3 質押門檻的實際價值 → 吸引更有實力的 builder 進來部署新市場。

循環能否持續，取決於 Hyperliquid 的交易量能否持續增長。而目前加密貨幣市場環境和競爭預測都十分嚴峻。

Outcome 合約的結算需倚靠外部數據源。誰贏了選舉、BTC 到期時的價格、某個事件是否發生……這些資訊必須準確及不可更改地輸入鏈上合約。

Hyperliquid 表示會使用「客觀結算數據源」，但沒有說明會採用哪一家預言機，以及如何防止操控。在預測市場的歷史中，預言機爭議是最常見的導致崩盤的導火線。

監管也是變數。

2026年1月，馬薩諸塞州法官對CFTC監管的Kalshi發出禁令，裁定其體育合約構成非法賭博。即使合規交易所也無法避開州級訴訟，去中心化協議亦不會永遠處於監管範圍之外。

還有一個更根本的問題，那就是預測需求到底有多大。

44 億美元的規模拆開來看，Kalshi 超過九成是體育賭博，Polymarket 的交易量則集中在大選和地緣政治等超級事件上。日常預測需求的流動性仍然很薄。HIP-4 能否吸引新用戶，還是只在現有交易員之間多加一個按鈕，目前還沒有答案。

但 Hyperliquid 明顯不想成為下一個 Polymarket，他們更希望將預測市場內建於現有的交易引擎中，使其成為如同永續合約一樣基礎和自然的交易方式。

當一個 Perp DEX 開始進化，評估的邏輯或會有所改變。