策略公司（前稱 MicroStrategy）於 6 月 1 日售出 32 比特幣，約獲利 250 萬美元。對於一家持有約 840,000 比特幣（價值約 550 億美元）的公司而言，這只是小錢。但 Grayscale 的研究團隊認為，這筆小交易背後隱藏著更重大的訊息。
此次售出是為支付與策略的 STRC 優先股工具相關的費用，Grayscale 研究主管 Zach Pandl 表示，這表明公司槓桿比特幣累積模式正承受重大壓力。
頭條背後的數學問題
該公司的 STRC 優先股具有需以實際現金支付的股息義務。這些股份原本設計為在約 $100 周圍交易，但目前僅維持在 $95 左右，這使得融資的經濟效益日益惡化。
同時，該策略的比特幣平均收購成本估計為每枚 75,500 至 76,000 美元。由於比特幣目前交易價格在 62,000 至 63,000 美元之間，該公司的未實現虧損約為 110 億至 120 億美元。
Pandl 認為，這種動態限制了策略在當前股價下持續買入比特幣的能力。
「全球最大的 BTC 持有者之一轉變了策略，這對市場情緒造成了壓力，」Pandl 表示。
為何一筆 32 BTC 的售出比應有情況更為重要
這次銷售顯示，該策略的現金流狀況緊張，無法單純依靠營運收入吸收優先股成本。相反，它不得不動用其比特幣庫存（儘管數量有限）來履行義務。這從「我們買入比特幣且從不賣出」轉變為「我們在必要時才賣出比特幣」，是一種質的變化。
如果比特幣價格持續低於策略的平均成本基準，其優先股的壓力只會加劇。更多股息付款到期。STRC 繼續以折價交易。而阻力最小的路徑則是出售更多比特幣以填補缺口。
Grayscale 的積極面論點
Pandl 表示：“槓桿 DAT 資產負債表上的比特幣減少，而多元化企業資產負債表上的比特幣增加，將是積極的。”
Grayscale 的研究還指出，ETF 資金流減少和市場波幅擴大是疊加因素。
這對投資者意味著什麼
對於更廣泛的比特幣投資者而言，關鍵觀察變數是：策略的賣壓是否僅停留在代幣層面，以小額售出應對小額義務，還是會升級為更重大的事件。若 840,000 BTC 的持倉以任何顯著方式解套，將對市場造成震盪性影響——儘管市場已成長，但仍缺乏足夠的深度來吸收如此集中的大規模賣壓而不引發價格扭曲。
STRC 優先股價格無疑是此風險的最佳即時指標。若其進一步低於 100 美元的目標價，策略的現金流壓力將加劇；若其回升至面值附近，出售比特幣的迫切性則會降低。