債券市場又在重寫其他資產類別的規則了。高盛研究於5月22日指出，全球長期債券收益率急升正在對各個市場產生緊縮效應，可能引發股票市場的顯著調整，並波及加密貨幣等風險資產。
30 年期美國國債收益率攀升至 5% 以上，為自 2007 年以來首次。德國、日本及其他主要經濟體的類似期限收益率介於 3.5% 至 6% 之間，這並非僅是美國的問題。
風險偏好處於極端水平
高盛的風險偏好指標於5月22日當週達到自1991年以來的第99百分位。用簡單的話說：投資者正表現得好像風險不存在一樣，而就在這同一時刻，借貸成本卻在大聲警示相反的情況。
自四月中旬以來，美國零售交易額上升了 28%，表明儘管債券市場發出警示，普通投資者仍大量進場購買股票。儘管高盛將此描述為不利的基本面條件，股票指數仍達到歷史新高。該公司指出，風險溢價（投資者持有股票而非債券所要求的額外回報）已壓縮至極低水平，幾乎沒有容錯空間。
什麼推動了收益的急升？由油價和關稅所引發的持續通脹擔憂，正推動實際收益率上升。實際收益率剔除了通脹預期，因此當它們上升時，意味著市場真正要求獲得更高的貸款報酬。這與因通脹預期上升而導致收益率上升的動態有本質上的不同。
股票與債券的相關性正在破裂
高盛的研究表明，股票與債券收益率之間通常的負相關關係正在逆轉。股票和債券收益率現在同向移動，均處於上漲，這聽起來很棒，但當音樂停止時就麻煩了。當典型的對沖關係失效時，投資組合的分散風險功能便無法如預期般運作。
這不是理論上的假設。這是類似於2022年市場回撤期間的結構性轉變，當時股票和債券同時下跌，迫使養老基金和機構資產配置者重新思考其整體策略。
高盛報告指出，價值股和工業股等領域可能成為當前輪動的受益者。以成長為導向的投資，即在低利率環境中表現出色的資產，正因融資成本上升而面臨越來越多的壓力。
這對加密貨幣投資者意味著什麼
高盛的報告完全沒有提及加密貨幣。
實際收益率上升對無收益資產構成特定逆風。比特幣和大多數加密貨幣不會產生現金流。當長期國債的無風險回報率超過 5% 時，持有加密貨幣的機會成本顯著增加。
自四月中旬以來，零售交易額上升了 28%，表明零售投資者仍在追逐風險。在宏觀波幅期間，比特幣與風險資產的相關性日益增強，而廣泛的去風險事件很可能也會導致資金從數碼資產中撤出。
高盛指出的壓縮風險溢價對加密貨幣風險投資和 DeFi 生態也至關重要。構成 DeFi 骨幹的借貸協議直接對利率動態敏感，因為較高的傳統收益率會使鏈上利率相對失去競爭力。
高盛的第99百分位風險偏好指數表明，市場正處於完美定價的時刻，而此時條件正變得越來越不完美。