華爾街見聞援引高盛 One-Delta 交易台負責人 Rich Privorotsky 的評論稱，近期全球股市回調後，圍繞 AI 資本支出的熱門交易已顯露脆弱跡象。其核心判斷是，市場過去數週幾乎忽略了所有負面訊號，而資金正越來越集中在少數 AI 受益股上。
交易集中在少數 AI 標的
韓國股市週二大幅下挫後，相關壓力迅速傳導至全球市場。日經指數當日下跌近 3.5%，韓國 KOSPI 指數下跌約 10%，SK 海力士單日跌幅約 13%。在高盛看來，這不僅是單日波動，更反映出存儲晶片相關交易已接近結構性瓶頸。
Privorotsky 指出，當前市場的定價路徑高度單一。AI 支出帶來的收益，集中投向半導體、存儲、電力、網絡和基礎設施等板塊，最終進一步收斂至少數龍頭股票。高盛大宗經紀數據也顯示，全球市場已演變成一筆高度集中的押注。
- 日經指數下跌近 3.5%
- 韓國 KOSPI 指數下跌約 10%
- SK 海力士單日下跌約 13%
槓桿產品放大波動風險
文章提到，SK 海力士大跌背後，還有槓桿資金快速堆積的因素。報道稱，CSOP 旗下 SK 海力士每日 2 倍槓桿產品 7709.HK 的管理規模已增至 167 億美元，躋身全球最大單隻股票槓桿 ETF 之列。
高盛認為，此類產品規模快速膨脹，本身就是集中度風險升高的訊號。一旦核心標的回落，槓桿資金可能放大價格波動，並加劇市場對同類 AI 交易的再定價。
成本下降信號未被充分計價
Privorotsky 還提到，市場在追逐 AI 資本開支敘事時，忽視了技術進步正在壓低模型開發成本。包括 GLM-5.2 的迭代、小模型進展以及新架構出現，都指向更低成本和更高效率的方向。
他特別提到，GLM-5.2 據稱基於 10 萬塊昇騰 910B 處理器完成訓練，未使用英偉達晶片。如果前沿 AI 能力可以用更低的成本實現，那麼當前最積極投入資本的超大規模雲服務商，反而可能面臨過度投資的質疑。
關鍵變數是雲服務商支出
高盛交易台認為，真正需要關注的不是單一晶片股，而是超大規模雲服務商的股價表現。因為這類公司是 AI 資本支出的主要來源，一旦其中任何一家判斷「少花一些錢」更有利於股東回報，整個產業鏈的估值基礎都可能受到衝擊。
從交易結構來看，納斯達克指數未能形成決定性新高，期權到期後的支撐也已減弱。加上月末和季末再平衡壓力，市場可能面臨賣出股票、買入債券的資金流變化。高盛據此認為，當前 AI 交易處於一種不穩定平衡，若雲服務商支出預期鬆動，市場可能迎來更明顯的重估。