高盛報告：記憶體短缺將持續至2028年，維持買入評級

撰文：潮向研究

6 月 1 日，高盛發布每日亞太股票綜述 "The 720"，封面列出了三星、海力士、铠俠、聯發科、聯想、比亞迪等一長串名稱。看似是一份面面俱到的採購清單，但深入閱讀後會發現其絕對核心：存儲晶片。

高盛本輪最關鍵的判斷是，當前這輪存儲上行週期「會持續更久」（higher for longer），缺貨狀況將持續至 2028 年，而市場遠遠低估了其持續時間。證據就在估值上：大多數存儲股至今仍以個位數中段的市盈率交易，彷彿市場認為這只是又一次普通的週期反彈，但高盛並不這麼認為。

以下按重要性逐一說明，最後附上標的速覽表。

高盛將這輪週期與過往進行對比，結論是這次不同。理由有三點：AI 伺服器需求的能見度更高、供給增長有限，以及長期供貨協議越簽越死（鎖單鎖價）。三者疊加，2027 年的 DRAM、NAND 和 HBM 供需將比 2026 年更緊張，缺貨狀況將延續至 2028 年。

最直觀的是高盛那張 DRAM 供需圖。負數代表供不應求，缺口越深，價格越有支撐。高盛這次將 2026 到 2028 年的預測全部下調至更深的缺貨區間，其中 2027 年從原先預測的 -2.5% 一口氣改為 -5.9%，幾乎翻了一倍多。翻譯成人話：高盛認為存儲廠明年後年會越來越缺貨，這意味著漲價能持續更久。

具體到公司，三家被集體出手：

• Samsung Electronics: Upgrades 12-month target price to 480,000 KRW, Maintains Buy.
• SK 海力士：將 12 個月目標價上調至 350 萬韓元，維持買入。
• 铠侠（Kioxia）：從持有上調至買入，新目標價 9.3 萬日元。

Kioxia 是本輪唯一獲評級上調的公司，高盛的邏輯值得單獨關注：它認為本輪週期的利潤峰值高於先前預期，且能維持兩至三年，而非一衝即落。基於此，高盛一次性將 Kioxia 2027 至 2029 財年的營業利潤預測上調了 16% 至 48%，並預計毛利率將維持在約 80% 的高位。對一家從事存儲這種強週期業務的公司，做出三年高利潤可持續的判斷，是相當強烈的表态。

除了儲存之外，這期幾乎梳理了中國和亞洲的 AI 硬體供應鏈，邏輯統一於一條主線：全球雲廠商（hyperscaler）的資本支出正在加速，資金沿著這條鏈向下流動。

• 聯發科（MediaTek）：買入，目標價新台幣 5000 元。重點在於其從手機晶片向資料中心和定制 ASIC（為特定客戶量身設計的 AI 晶片）轉型。公司設定的目標是於 2026 年實現 20 億美元的資料中心/AI ASIC 收入，並在 2027 年 700 至 800 億美元的 ASIC 市場中佔據 10% 至 15% 的份額。
• 新易盛（Eoptolink）：買入，目標價上調至 841 元人民幣。它生產光模組，這是 AI 數據中心中負責高速數據傳輸的關鍵部件。高盛看好其 1.6T 光模組從第二季度開始放量、下半年加速，並在泰國擴產，將 2027 年和 2028 年的盈利預測分別上調了 5% 和 6%。
• 壁仞（Biren）：買入，目標價上調至 70.7 港元。國產 AI 芯片廠商，旗下 Bili166 獲得安全可靠一級評級。高盛預計，隨著產品向更高算力的 AI 芯片遷移、售價上漲，其於 2027 年將扭虧為盈，並將 2026 至 2030 年的收入預測上調 4% 至 28%。
• 華勤技術（Huaqin）：買入，為本期「新覆蓋」標的。A 股目標價 149 元人民幣，同時首次覆蓋其 H 股，目標價 127.76 港元。邏輯是其從消費電子代工（ODM）切入 AI 數據中心，預計 2025 至 2027 年收入複合增速 32%。
• 數據中心雙雄：萬國數據（GDS）維持買入，但 ADR 目標價下調至 49 美元（入駐速度偏慢、單月服務收入走低，部分被海外 DayOne 業務的更高估值抵消）；世紀互聯（VNET）維持買入，目標價上調至 16 美元（第一季度業績超預期、產能爬坡執行強勁、戰略投資者帶來的壓制因素解除）。
• 聯想（Lenovo）：買入，目標價由 27 港元上調至 31 港元。押注 AI PC 換機潮，高盛預計其筆記本市場份額到 2028 年將擴大至 28%，AI 筆記本滲透率達 66%，帶動整體均價上揚。其對聯想 2027、2028 財年的盈利預測比彭博一致預期高出 22% 和 25%，分歧明顯。

• 中國房地產（中海、華潤置地）：高盛正在評估這輪房地產板塊反彈的持續性。它假設一個樂觀情境，15 個重點城市跟隨上海、深圳的房價復甦，到 2028 年底房價上漲 15%。在這個前提下，它估算中海（COLI）和華潤置地（CR Land）到 2028 年的現金利潤分別可擴張 30% 以上和 50% 以上。基於分部估值，高盛給予中海 52%、華潤置地 76% 的進一步上行空間，並對這兩家更強的國企開發商維持積極看法。這裡要劃重點：這是建立在一個樂觀假設之上的測算，而非基準預測。
• 比亞迪（BYD）：買入，目標價 137 元人民幣/134 港元。焦點在於其在智能化戰略發布會上，將「天神之眼 B」城市領航輔助（NOA）作為全系 1.2 萬元的選裝配置，將搭載城市 NOA 的入門車型價格壓至 7.88 萬元，成為中國最便宜的城市 NOA 車型。同時發布首顆自研 4nm 智駕晶片「玄璣 A3」，已實現量產。高盛認為，這些工程能力將推動高階智駕的滲透率提升、降低成本並改善利潤率。
• 日本半導體設備：高盛維持對 Lasertec、荏原（Ebara）、迪思科（Disco）、東京電子（Tokyo Electron）的買入評級。唯一反向操作是將真空設備廠 Ulvac（6728.T）從買入下調至中性，目標價降至 9400 日元，理由是高毛利的功率半導體訂單疲軟，毛利率擴張速度將慢於預期。
• 松下（Panasonic HD）：買入，目標價由 4000 日圓上調至 4220 日圓，看好生成式 AI 相關業務（備用電源、覆銅板 CCL、高性能電容）。
• NTT：買入，目標價從 176 日圓小幅上調至 179 日圓，看好國內 IT 服務需求及約 5%的股東總回報率所提供的安全邊際。

將個股串聯起來的是高盛的宏觀判斷：新興市場正被兩股力量撕裂：一邊是 AI 投資熱潮，另一邊是霍爾木茲海峽封鎖導致的能源供應收縮。

韓國、台灣等科技出口型經濟體受益於出口暴增和經常帳盈餘；而能源進口國則面臨通脹上升、貨幣貶值以及燃料補貼拖累財政的壓力。高盛預計第四季布倫特原油均價為 90 美元/桶，將繼續對嚴重依賴石油進口的經濟體施壓，並建議超配中國、韓國、巴西、南非的股票。這條線與近期伊朗局勢及油價的宏觀背景是銜接的。

另外兩個對 A 股資金面有直接影響的點：

中國的進口在今年前四個月同比大漲 23.6%，但高盛認為這是高度集中的現象，黃金和半導體兩項就佔了進口增量的約 65%，不代表外部平衡持續惡化。

CSI 和 CNI 指數的半年度調樣，高盛估算會帶來超過 480 億美元的雙向被動資金流動，其中科技硬體與半導體、資本品板塊流入最多（分別約 31 億和 14 億美元），醫療和銀行流出最多。被點名「預計獲被動資金淨流入最多」的新增標的包括華工科技、源杰科技、華虹半導體、兆易創新、芯原等。對做指數調樣套利的資金，這是張明牌。

最後高盛照例埋了個彩蛋：2026 世界杯奪冠機率預測，西班牙 26% 居首，法國 19%、阿根廷 14%、巴西 8%、英格蘭 5%。模型為衛冕冠軍阿根廷做了減分，當個樂子看。

本文為深潮 TechFlow 對第三方證券商研究報告的整理與解讀。文中引用的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該證券商分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表深潮 TechFlow 的觀點，亦不構成任何投資建議。

閱讀時請注意三點：

一、目標價是分析師對未來一段時間（通常為 12 個月）的預期，是預測而非承諾，會隨公司業績和市場環境被反覆調整。

二、賣方研報天然偏多。證券公司對其覆蓋公司給予「買入」是常態，且部分覆蓋公司與該證券公司存在投行業務等利益關係。一份以「買入」為主的清單，需帶著這層底色閱讀。

三、研報的價值在於其主線邏輯及其依賴的前提假設，而非某一個目標價。主線成立，相關標的的邏輯才成立；主線一旦被證偽，整串標的會一起鬆動。看邏輯，不要只看價格。

市場有風險，決策需獨立。本文不應作為買賣任何證券的依據。