黃金歷史性暴跌及其對比特幣的影響

撰文：Axel Bitblaze

封鎖獨角獸

黃金剛剛經歷了自 80 年代以來最差的一天。白銀在數小時內暴跌超過 30%，創下 45 年來單日最劇烈的波動。貴金屬市場在一個交易日內蒸發了約 3 萬億美元的市值。

同時，比特幣價格穩定在 8 萬美元以上，目前已達 8.2 萬美元。雖然價格下跌，但並沒有崩盤。（但截至發稿時，比特幣價格已跌破 8 萬美元，一度跌至 7.7 萬美元附近。）

本文將深入分析事件的來龍去脈、其重要性以及數據所揭示的未來走向。沒有盲目樂觀，也不危言聳聽，只呈現數據。

核心論點：我們或許正在見證一場資本輪動事件的開始，這場輪動將重塑機構資金對「避險資產」的看法，而比特幣有望從中分一杯羹。但通往這個目標的道路遠比加密貨幣推特圈所承認的要複雜得多。

數據概覽

2026年1月30日，貴金屬經歷了一場將在未來數十年金融教科書中被研究的崩盤。

黃金：

• 由歷史高點 5,600 美元急跌至 4,718 美元
• 單日跌幅高達 12%
• 自 1980 年代初以來最嚴重的單日跌幅
• 當日的跌幅甚至超過了2008年金融海嘯期間的跌幅。

白銀：

• 由 120 美元急跌至 75-78 美元
• 數小時內跌幅高達30-35%
• 表現為自 1980 年 3 月 (Hunter 兄弟時代) 以來最差的單日表現
• 幾乎抹去了1月份的所有升幅

鉑金：下跌 24%

鉑金：下跌 20%

為了更直觀地理解這一次的跌幅：黃金市場在一個交易日內市值蒸發了約 3 萬億美元……如果將黃金和白銀的損失加在一起，則超過 8 萬億美元。

以下是各國GDP參考值：

• 美國：30.5萬億美元
• 中國：19.2萬億美元
• 德國：4.7萬億美元
• 印度：4.2萬億美元
• 日本：4.2萬億美元

銀價的波動更加劇烈。只有經歷過亨特兄弟爆倉的交易員才會見識過類似的場面。

誘因

直接催化劑是特朗普總統提名凱文·沃什（Kevin Warsh）接替傑羅姆·鮑威爾，於 2026 年 5 月出任下一任聯儲局主席。

市場最初將沃什視作鷹派人選。他的經歷包括：

• 2006 年至 2011 年擔任聯儲局理事
• 在任內一直是聯邦公開市場委員會（FOMC）中最鷹派的成員之一。
• 2010 年反對第二輪量化寬鬆政策（QE2）投票
• 曾呼籲聯儲局進行「政權更迭」
• 主張大幅縮減聯儲局的資產負債表

消息公佈後，美元急升。通常情況下，美元強勢會導致黃金走弱，但這次的表現遠遠超出正常水平。

實際情況：貴金屬的升勢已經過熱。僅 1 月份，黃金價格就上升了 18%。自年初以來，白銀價格更已上漲超過 40%。沃什的聲明並非價格下跌的直接原因，只是市場尋找獲利回吐的藉口。

「這簡直太瘋狂了，」Miller Tabak 的 Matt Maley 說道。「這很可能是一次強制拋售。白銀市場累積了大量槓桿。隨著價格暴跌，追加保證金通知也隨之而來。」

反饋循環：槓桿多頭被強制平倉 → 被迫拋售 → 價格暴跌 → 更多強平 → 更多拋售。我們早已在加密貨幣領域見識過這種模式。今天，黃金和白銀也體會到了這種滋味。

黃金為何之前升得如此兇猛？

要理解這次暴跌的意義，我們首先需要了解推動這波上漲的因素。

人民銀行為購入：

• 2025年，各國央行共購入863噸黃金
• 此前已連續三年購入超過 1000 噸黃金（2022 - 2024 年）
• 僅波蘭就購入了 102 噸黃金，目前目標是將黃金儲備佔比提升至 30%
• 各國央行的黃金儲備總額現已超過4萬億美元。
• 自1996年以來，各國央行的黃金持有量首次超越美國國債的儲備量。

去美元化：

• 美元在全球外匯儲備中所佔比例已由 1999 年的 70% 下降至 2024 年的 58%
• 2022年，美國凍結了價值超過3000億美元的俄羅斯外匯儲備，引發不結盟國家的擔憂。
• 自 2018 年以來，中國一直稳步減持美國國債。
• 黃金提供了國債無法提供的「司法管轄風險」保障。

美國財政狀況惡化：

• 國債達到 38 萬億美元
• 債務佔GDP比例高達122%，創下二戰以來的新高
• 2026年的債務利息開支將超過1萬億美元
• 負責任聯邦預算委員會警告六種潛在危機情景

地緣政治混亂：

• 美伊緊張局勢升級
• 貿易戰的不確定性
• 對政府癱瘓的擔憂
• 格陵蘭 / 極地地區的緊張局勢
• 中東局勢不穩定

黃金價格的上升並非源於投機，而是對現有金融秩序穩定性的真正擔憂。各國央行每年購買超過1000噸黃金，並非出於投機動機。

「避險資產」問題

有趣的是。

黃金的全部價值主張在於它是終極的避險資產，是你在混亂時期所持有的資產，是一種可以持續5000年、超越帝國興衰的價值儲存手段。

然而，現今這個敘事已不攻自破。

如果你的「避險資產」一天內下跌 12%，而白銀更下跌 30%，你究竟在對沖什麼？

加密貨幣社區多年來一直強調這一點。黃金支持者總會回應說：「比特幣在熊市中下跌了 80%，而黃金則是穩定的。」

好吧。

比特幣自 10 月份創下的 12.6 萬美元歷史高點，歷時四個月後下跌了 30%。黃金則在短短四小時內下跌了 12%。

銀價的單日波幅甚至超過了比特幣。所以，好好想想吧。

這是否代表黃金不再是價值儲存手段？不是。黃金經歷了五千年的貨幣演變，它仍然能夠抵受這次考驗。

但這確實挑戰了黃金能免受「投機性」資產波動影響的說法。當槓桿累積，當倉位變得過於擁擠時，即使是最古老的貨幣也會像垃圾幣一樣波動。

輪動理論

Fundstrat 的 Tom Lee 一直直言不諱：黃金和白銀一直在「吸走所有資產的氧氣」，包括加密貨幣。

邏輯很簡單。有一池有限的資本在尋求對沖以下風險：

• 通脹
• 貨幣貶值
• 地緣政治風險
• 財政不負責任

在 2025 年，這部分資本絕大多數選擇了黃金。結果：

• 黃金：2025 年上漲 66%
• 白銀：2025 年上漲 135%
• 比特幣：2025 年下跌 7%

是的，比特幣全年下跌，而黃金價格幾乎翻倍。

機構資本通常將比特幣視為投資組合多元化工具，但現已轉向更「安全」的貴金屬交易。每流入黃金ETF的一美元，便代表流入比特幣ETF的資金減少了一美元。

數據證實了這一點：

• 比特幣ETF在2025年11月至12月期間損失了45.7億美元，創下歷來最差的兩個月表現。
• 同期，黃金ETF的資金流入創下歷史新高。
• 機構投資者明確表示，他們更傾向於「實物黃金的穩定性」，而非加密貨幣的波動性。

但輪動的本質在於：它是雙向的。

歷史模式

Bitwise Europe 的 André Dragosch 發現黃金與比特幣價格上漲之間存在一致的滯後模式。他運用格蘭杰因果檢驗發現，黃金通常會比特幣早 4 至 7 個月出現上升。

機制如下：

1. 危機／不確定性出現
2. 資本立即湧向黃金，視之為避險資產
3. 黃金上漲，比特幣滯後
4. 一旦黃金價格穩定或回調，資金將轉向更高貝塔值的替代性資產。
5. 比特幣憑藉槓桿效應追趕上來

此模式曾出現於以下時期：

• 2020 年新型冠狀病毒疫情衝擊：黃金率先上升，比特幣數個月後跟進
• 2023年銀行業危機：黃金立即急升，比特幣滯後，其後表現優於黃金
• 2025年底：黃金呈拋物線式上升，比特幣停滯不前……輪動即將來臨？

如果這種模式持續下去，黃金的劇烈反彈或會成為資本重新審視比特幣的催化劑。

交易公司 Wincent 的 Paul Howard 直言：「加密貨幣市場一直受害於風險資本流入其他仍然熱門的大宗商品交易。這種動態現在或會出現轉變。」

期權市場正在說什麼

一個有趣數據：儘管比特幣價格接近年度低點，但期權交易員仍在做多，賭其價格會上漲。

目前交易最活躍的合約是行權價為10.5萬美元的2月期認購期權。一些行權價為10萬美元的1月期認購期權已轉移至行權價為12.5萬美元的3月期認購期權……交易員延長了交易限期，但提高了目標價位。

這可能會導致所謂的「伽瑪壓縮」。當現貨價格接近這些行權價時，賣出這些認購期權的做市商被迫買入比特幣以作對沖。這種買盤壓力會形成一個反饋循環，迅速推高價格。

期權市場並非總是正確，但它是成熟資本下注的地方，而這些資金押注的是價格上漲。

凱文·沃什：並非你想像中的那樣

市場最初將沃什視作鷹派。美元急升，黃金暴跌，風險資產遭到拋售。

但經過仔細分析後，會發現情況更為複雜。

是的，沃什在歷史上確實是一位鷹派人物。2009年正值金融危機最嚴重時期，失業率高達9%，通脹率僅為0.8%。當時他對通脹表示擔憂，並投票反對第二輪量化寬鬆政策（QE2）。他還呼籲大幅縮減聯儲局的資產負債表。

但對 2026 年而言，以下幾點至關重要：

沃什最近釋放了更為鴿派的信號，他認為人工智能帶來的生產力提升意味著利率可以低於傳統模型的預測水平。如果特朗普未能就減息達成某種共識，他就不會提名他。

「我們認為沃什是一位務實主義者，而非意識形態上的鷹派，」Evercore 的克里希納·古哈表示，「由於他擁有鷹派的聲譽，並被視為獨立人士，因此他更有可能促使聯邦公開市場委員會（FOMC）與他保持一致，從而在今年至少減息兩次，甚至可能三次。」

市場目前預期到2026年將有2至3次減息。沃什於5月接任聯儲局主席並不會改變這趨勢，如果他想證明自己並非「特朗普的傀儡」，甚至可能會加快減息步伐。

減息 = 更多流動性 = 歷史性地對比特幣有利。

債務螺旋

這就是房間裡的大象，沒有人願意誠實地討論。

美國國債目前高達 38 兆美元。到 2026 年，利息開支將超過 1 兆美元。這將超過整個國防預算，大致相等於醫療保險的開支。

拉里·達利歐多年來一直發出警告。他最近的觀點是：「我的子孫後代，甚至還未出生的曾孫，都將用貶值的美元來償還這筆債務。」

歷史表明，當一個國家累積如此龐大的債務時，它們很少透過削減開支或硬性違約來解決。它們通常會透過貨幣貶值和增加貨幣供應來解決問題。

這正是看好黃金和比特幣的根本原因。它們都是央行無法印製的「外部貨幣」資產。

黃金剛剛證明了它並非不會經歷劇烈的市場調整。比特幣一直以來波動性較大。但這兩者都代表了對現行貨幣秩序可持續性的質疑。

負責任的聯邦預算委員會列出了六種潛在的危機情景：

1. 金融危機（市場崩盤）
2. 通脹危機（聯儲局被迫將債務貨幣化）
3. 收緊危機（被迫削減開支）
4. 貨幣危機（美元失去儲備貨幣地位）
5. 違約危機（無法償還債務）
6. 漸進式危機（生活水平緩慢下降）

我們或會面對這六種危機的某種組合。而在每種情況下，無論是黃金還是比特幣，實物資產都將比以法定貨幣計價的承諾更具吸引力。

ETF資金流動動態

現貨比特幣ETF的情況經常被誤解。

是的，到2025年底出現了大規模資金外流。11月至12月期間，資金流出高達457億美元。這聽起來非常災難性。

但背景很重要：

• 其中很大一部分是年底的稅務虧損收割。
• 三隻基金佔資金流出的 92%
• 在其他基金資金流失的情況下，貝萊德的 IBIT 基金仍持續有資金流入。
• 2026 年 1 月首週資金流入 11 億美元

ETF基礎設施並沒有消失。實際上，它已經顯著成熟：

• 機構託管解決方案非常穩健
• 監管清晰度有所改善
• 財務顧問教育計劃正在擴展

改變的是輿論導向。2024年，ETF 是熱門新事物；2025年，黃金成為熱門新事物。ETF 的資金流動受市場動向影響，而動向瞬息萬變。

渣打銀行的觀點：「比特幣配置的戰略意義依然存在。改變的是時機，而非理論。」

共識觀點

我總結了主要機構和知名分析師的預測。以下是他們對 2026 年的睇法：

看漲情景（15萬美元至22.5萬美元）：

• 星展銀行：15萬美元（此前預測為30萬美元）
• 伯恩斯坦：到 2026 年底將達 15 萬美元
• 楓葉金融：17.5萬美元
• Nexo：15萬至20萬美元
• 摩根士丹利：17萬美元
• FundStrat（湯姆·李）：20萬美元至25萬美元

基準情境（110,000 至 150,000 美元）：

• 卡羅爾·亞歷山大（薩塞克斯大學）：75,000 至 150,000 美元之間，中位數為 110,000 美元
• CoinShares：12萬美元至17萬美元
• 花旗集團：基準情景 14.3 萬美元，看漲情景 18.9 萬美元
• Polymarket：有 45% 的機會達到 12 萬美元，有 21% 的機會達到 12 萬至 15 萬美元

看淡情景（6萬美元至8萬美元）：

• 富達（Jurrien Timmer）：如果週期正常運作，支撐位在 6.5 萬至 7.5 萬美元
• 彼得·布蘭特：有 25% 的機會大幅回落至 55,000 至 57,000 美元
• Fundstrat（Sean Farrell）：如果支撐位失效，上半年或跌至6萬至6.5萬美元

我的睇法：

市場普遍預期 2026 年的目標價位將在 12 萬至 15 萬美元附近，較現水平上漲 45% 至 80%。雖然不會如 2025 年初預測般急劇上升，但情況亦不樂觀。

需要留意的關鍵價格

• 80,000美元：主要心理支撐位。該價格曾多次守住。如果該價格以成交量突破，則74,000美元和65,000美元將成為下一個目標位。
• 10萬美元：心理阻力位。若能重新站穩於該水平，市場情緒將會出現重大變化。
• 11.2萬美元：根據目前橫盤形態的上升三角形突破目標。
• 12.6萬美元：此前的歷史高點。突破此水平將確認進入新的牛市階段。

根據數據，我認為最合理的預測情景如下：

短期（2月至3月）：價格持續在7.8萬至9.5萬美元之間波動。黃金/白銀波動需要平息。華叔確認過程會帶來不確定性。可能重新測試8萬美元的支撐位。

2026 年第二季（4 月至 6 月）：沃什將於 5 月上任。如果減息落實，流動性將會恢復。價格或會突破 10 萬至 11.5 萬美元。如果滯後形態持續，黃金對比特幣的輪動或會加快。

2026 年下半：

視乎宏觀經濟形勢。如果聯儲局減息 2 至 3 次，美元走弱，價格有望達到 13 萬至 15 萬美元。如果宏觀經濟惡化速度超出預期（例如經濟衰退、信貸危機），比特幣最初可能會與其他資產一同拋售，之後才會脫鉤。

坦白說：沒有人知道。結果的可能性非常大。頭寸配置應該反映這種不確定性。

這個論點可能出錯的原因

1. 黃金反彈，輪動永遠不會發生

前兩日的暴跌可能是買入黃金的機會，而不是地位更迭。各國央行仍然是淨買家。地緣政治風險並未消失。黃金的結構性支撐依然存在。

如果黃金價格穩定並恢復上升趨勢，那些「應該」轉向比特幣的資金可能只會繼續持有黃金。輪動理論要求黃金價格在一段較長時間內橫盤或下跌。

2. 比特幣未能脫鈎

在劇烈的避險事件中，比特幣從來沒有持續扮演避險資產的角色。它通常會與股票一同被拋售，但其後的反彈速度卻較快。

如果出現更廣泛的市場崩盤、經濟衰退、信貸危機或地緣政治危機升級，比特幣很可能會與其他資產一同暴跌。「數碼黃金」的敘事尚未在真正的壓力測試中得到驗證。

反駁觀點：比特幣無需成為避險資產也能跑贏大市。它只需吸引一部分尋求傳統資產替代品的資金。

3. 監管 / 政治風險

美國的監管環境有所改善，但並非無懈可擊。醜聞、重大網絡攻擊或政治變動都可能迅速改變市場格局。

聯儲局的政策調整通常被認為對加密貨幣的影響是中性偏積極的，但聯儲局的政策會透過流動性情況間接影響比特幣。如果通脹再次加速，聯儲局被迫加息而非減息，那麼一切將變得難以預測。

4. 四年週期並沒有消失

許多分析師認為，比特幣傳統的減半週期仍然有效，即在減半後 12 至 18 個月內達到高峰，然後回落 80%。

2024年4月的減半將會把週期高峰推遲至2025年底左右。根據這邏輯，我們或已處於熊市初期，而10月的12.6萬美元高點就是頂部。

反駁觀點：ETF所帶動的機構需求已經改變市場結構，以往依靠散戶投機的週期或已不再適用。

但直到最後結果出來，我們才會知道誰對誰錯。

最大的風險始終都是那些沒有被評估的風險。例如，量子運算對比特幣加密技術的威脅；大型穩定幣的崩潰；黑天鵝式的地緣政治事件。

頭寸規模應始終考慮未知的未知因素。

怎樣思考這個問題

我不是財務顧問。這也不是財務建議。但框架如下：

如果你已經持有比特幣：

• 今天黃金暴跌不會改變比特幣的基本面
• 8萬美元的支撐位是需要關注的關鍵水平
• 如果你槓桿過高，今天的市況提醒你，波動性是雙向的。
• 輪動理論很有前景，但並非必然

如果你正考慮入場：

• 僅因「黃金暴跌，比特幣就上升」就輕率入市並非明智之舉
• 數據顯示可能會出現輪動，但時機尚未確定
• 在波動性較高時，定期投資優於一次性投入。
• 準備好應對高達 74,000 至 80,000 美元的回調

如果你持有黃金 / 白銀：

• 前兩天的市況令人痛心，但並沒有否定長期投資的邏輯。
• 各國央行仍在購入
• 財政狀況仍在惡化
• 考慮一下你的倉位規模是否與目前的波動性相配合。

從更宏觀的角度來看：

黃金和比特幣都押注於同一個基本邏輯：目前的貨幣秩序不穩定，實物資產在長期內將表現優越。

它們並非互相排斥。「黃金對比特幣」的說法大多來自推特上的部落主義。聰明的投資者會同時持有這兩種資產。

這兩天的情況表明，當倉位過於擁擠時，這兩種資產都可能出現劇烈波動。「避險資產」的標籤並不能保護你免受清算連鎖反應的影響。

黃金剛剛經歷了近 40 年來最差的一天。白銀則遭遇自亨特兄弟事件以來最劇烈的暴跌。

在一個交易日內，貴金屬市值蒸發約三萬億美元。

同時，比特幣跌至 8.2 萬美元，但並沒有崩盤。（截至發稿時，比特幣價格一度跌至 7.7 萬美元附近。）

數據顯示，我們或正處於一個轉折點。現時流入黃金市場的資金對「避險資產」的說法開始產生懷疑，而部分資金或會根據歷史滯後模式轉向比特幣，這種滯後模式通常持續 4 至 7 個月。

但一切皆無保證。如果宏觀環境惡化，比特幣可能會與其他資產一同暴跌。黃金價格或會反彈並恢復升勢，因為輪動效應或許永遠不會出現。

我們確切知道的是：

• 各國央行仍在購入黃金（2025 年 863 噸）
• 美國債務急劇上升（38萬億美元債務，1萬億美元利息開支）
• 美元作為儲備貨幣的地位正在逐步減弱（儲備佔比由 70% → 58%）
• 比特幣ETF基礎設施已顯著成熟
• 機構投資者依然保持興趣，即使資金流動有所波動。
• 聯儲局很可能於 2026 年減息 2 至 3 次

現時局勢頗具趣味。催化劑剛剛出現。現在我們靜觀其變，看看這個理論是否成立。

很快我們就能知道接下來會發生什麼。