原創｜Odaily 星球日報（@OdailyChina）
作者｜Wenser（@wenser 2010）
在經歷了美伊衝突持續近 6 周的突發性打擊後，隨著美伊停火協議相關消息的傳來，黃金終於时隔近 1 個月重返 4800 美元上方。
從早在 2024 年 10 月就已提及的黃金代幣 XAUm，再到去年 9 月黃金現貨 3500 美元時即看漲至 3900 美元以上的精準預言，後到今年 1 月黃金漲至 4500 美元左右曾提及的黃金代幣 XAUT，我本人也在關注黃金的過程中開始了定投之旅。
另一方面，在地緣衝突加劇的宏觀背景下，各國央行仍持續增持黃金，中國央行更已連續 17 個月大規模買入；各大投資機構及銀行對黃金價格上漲也充滿信心。
有鑒於此，本文 Odaily 星球日報將從近期行業動態、政治經濟局勢變化等方面探討一個問題：黃金本年度上限幾何？
近半年黃金價格走勢
預測市場上黃金漲跌觀點：6 月前價格或低於 4200 美元，年內價格最高或超 6000 美元
預測市場出現後，得益於真金白銀下注及「群體智慧」等多重因素影響，已成預測資產價格的重要風向標。目前來看，Polymarket 上黃金年內價格區間在 3800-6000 美元左右。
Polymarket 上年中黃金價格預測押注資金目前超 350 萬美元，其中：
低於 4200 美元機率最高，為 40%；
高於 5500 美元的概率次之，為 28%；
其次則是高於 5700 美元（機率暫報 17%）、低於 3800 美元（機率暫報 13%）。
Polymarket 上年内黃金價格預測，押注資金目前僅近 20 萬美元，其中：
在 6000 美元上方的概率最高，達 46%；
7000 美元上方的概率次之，達 25%；
8000 美元上方概率再次，達 16%。
換言之，儘管交易量相對較小，但預測市場用戶仍將年內定價放在 6000 美元上方，差值接近 20%。
值得注意的是，Polymarket 上黃金價格相關事件的規則採用的是 CME 黃金（GC）期貨合約活躍月官方結算價格，日內交易、最高價、最低價、買盤、賣盤、中間價或指示價格均不計入。
Macro buying: Central banks worldwide continue to increase holdings, with the Central Bank of Turkey exchanging gold for money.
作為市值排名第一的全球大類資產，黃金的第一大買家自然是掌握法幣鑄幣權的各國央行。
4 月初，世界黃金協會發布 2 月央行購金月報。其中指出，各國央行在 2026 年 2 月淨買入 19 噸黃金，儘管仍低於 2025 年報告的月度均值 26 噸，相較於 2026 年 1 月 5 噸的淨購買量有所回升。此外，報告顯示部分央行保持了持續淨買入黃金的紀錄，2024 年 11 月至 2026 年 2 月累計購金 44 噸，捷克共和國報告了連續第 36 個月淨買入。中國連續第 16 個月增持黃金（2 月數據）。
高盛 3 月底研報指出，受各國央行持續購金以及美聯儲今年料將再降息兩次的支撐，黃金中期前景依然穩固，金價到年底有望攀升至 5400 美元/盎司。瑞銀則在 3 月底預計，黃金 2027 年初目標價將在 5900 美元/盎司。
本月 7 日，中國央行發文公告，中國 3 月末黃金儲備報 7438 萬盎司（約 2313.48 噸），環比增加 16 萬盎司（約 4.98 噸），2 月末為 7422 萬盎司（約 2308.5 噸），為連續第 17 個月增持黃金。
另一方面，傳統的黃金儲備大國則紛紛穩坐釣魚台，幾乎保持不變——如美國（約 8100 噸）、德國（約 3300 噸）、意大利（約 2400 噸）、法國（約 2400 噸）。
至於因美伊衝突導致中東地區法幣體系承壓，「土耳其央行近 3 周累計出售超 120 噸黃金，價值 200 億美元」一事，很多人只知其一不知其二。實際上，這部分黃金多數並未流入市場，而是屬於黃金-貨幣掉期期貨。通俗點說，土耳其央行只是將黃金儲備抵押以換取美元外匯，藉此穩定本國法幣里拉的匯率。
從結構上看，新興市場央行黃金儲備佔總儲備比例仍處於 10% 出頭的低位，中國更是僅在個位數，這意味著全球央行的增持空間遠未飽和，“去美元化”的戰略需求將為黃金提供長達數年的剛性買盤。
加密買盤：穩定幣巨頭 Tether 的黃金儲備規模躋身全球前 30
2 月，華爾街投行 Jefferies 發布報告稱，穩定幣發行商 Tether 持續增持黃金，截至 1 月 31 日，其黃金儲備規模已增至約 148 噸，按當前價格計算價值約 230 億美元，持有量已超過多國主權國家，躋身全球前 30 大黃金持有方。
報告顯示，Tether 在 2025 年第四季度增持約 26 噸黃金，並於今年 1 月繼續增持約 6 噸，其季度黃金購買規模僅次於波蘭和巴西等少數國家央行。當前其黃金儲備規模已超過澳大利亞、阿聯酋、卡塔爾、韓國和希臘等國家。
該機構指出，上述黃金主要用於支持美元穩定幣 USDT 及黃金錨定代幣 XAUT（當前FDV 市值超 33 億美元）。由於 Tether 為非上市公司，其披露數據可能僅為最低水平，實際黃金持有量或高於已公佈數值。Tether 執行長 Paolo Ardoino 此前表示，公司計劃將投資組合中約 10%–15% 配置於實物黃金。
散戶買盤：高位套牢決定了持倉穩定
在 2026 年，黃金投資方面的散戶參與度顯著提升，尤其是亞洲資金成為黃金市場的新主力。
1 月，亞洲黃金 ETF 單月流入高達 100 億美元。
此外，中國投資者於 2025 年全年購入 432 噸金條金幣，創下歷史新高。國內金店門口排隊搶購積存金的場景，以及銀行 APP 積存金頻繁售罄，折射出普通投資者對黃金保值功能的強烈認同。
然而，散戶買盤的反面，則是黃金價格的雙向波動加劇。1 月因凱文·沃什被提名聯邦儲備系統主席的消息引發黃金單日暴跌超 9%，曾創近 40 年最大單日跌幅；3 月，黃金價格一度暴跌至 4200 美元/盎司下方，大量散戶在高位被套，結合中國央行大舉加倉的動作來看，反而形成了「散戶恐慌拋售、主權資金逢低吸納」的鮮明對比。
因此，大量高位套牢的散戶買盤反而使得年內的黃金拋售量不會過大。
機構觀點：黃金仍將創新高，6 月底價格或在 5200 美元左右
在機構層面，一向對貴金屬市場頗多關注的瑞銀今年以來觀點頻出。
1 月 21 日消息，瑞銀貴金屬策略師 Joni Teves 曾表示，多元化配置需求是本輪金價上行的核心驅動力，機構投資者、零售投資者及各國央行均在增持黃金以應對宏觀不確定性。預計金價上半年仍有上攻動能，若市場對美聯儲獨立性的擔憂持續升溫，金價在上半年有望衝擊 5000 美元/盎司關口。白銀則受益於金價上漲的帶動及自身供需缺口收窄，今年或挑戰 100 美元/盎司。
隨後，黃金、白銀紛紛衝高，前者一度衝高至接近 5600 美元/盎司，後者則一度衝高至 120 美元/盎司。
On 24 February, UBS stated that gold prices are expected to reach $6,200 per ounce in the coming months, as the key factors driving its strong rally over the past year remain in place.
隨後，2 月 28 日，美伊衝突正式爆發，以色列與美國聯合襲擊伊朗，地區熱戰就此打响。
3 月 5 日消息，瑞銀集團分析師在報告中指出，回溯 1900 年以來的數據表明，對於金融市場而言，經濟風險已被證明比地緣政治風險更為顯著。他們表示，在大多數情況下，投資者若能「看透」地緣政治的噪音，表現會最為出色。
在 3 月底，瑞銀預計黃金於 2027 年初的目標價將為 5900 美元/盎司。
4 月 2 日，瑞銀策略師 Joni Teves 預計，儘管近期黃金價格波動，但今年黃金價格將創下新高，並視近期回調為買入機會。瑞銀預計 2026 年黃金均價為每盎司 5000 美元，2027 年和 2028 年分別為 4800 美元和 4250 美元。
On April 7, UBS reduced its gold price forecast for end-June to $5,200 per ounce, as investor demand cooled amid increased market volatility.
此外，2 月初，摩根大通曾公開堅定看多黃金，認為黃金年底目標上看 6300 美元，仍有 34% 漲幅。
理解黃金的本質：避險資產與去美元貨幣體系核心
最後，我們來簡單聊聊黃金投資的本質。
1971 年，美國親手瓦解了自己建立的布雷頓森林體系。隨後，黃金價格從每 35 美元/盎司一路飙升至如今的近 5000 美元/盎司，55 年來累計漲幅超 94 倍，以 4-5 年為一輪投資週期來看，已累計穿越至少 10 輪牛熊週期。
而在 2022 年俄烏衝突爆發後，「去美元化」的經濟進程驟然加速，全球央行由此開啟了新一輪的黃金儲備競賽，這才一步步造就了近 3 年來的黃金「超級行情」。
時間進入 2026 年，隨著美國特朗普受以色列內塔胡尼亞的挑撥興兵中東（Odaily星球日報注：坊間傳聞美以聯手打擊伊朗前內塔胡尼亞曾親自遊說），儘管受 AI、科技、本土工業回流等消息及政策影響，美國政治經濟局勢不至於瞬間糜爛，但美元的貨幣信用體系已然初顯頹勢。
今年 1 月，知名投行摩根士丹利就曾表示，美元在全球體系中的角色正持續、逐步地被削弱，但由於可信的替代貨幣仍然有限，在日益多極化的世界中，黃金已成為對美元最大的挑戰者。根據摩根士丹利的研究，美元的國際影響力已在多項指標上出現下降，包括其在各國央行外匯儲備中所佔比例下滑，以及在企業和新興市場主權發行中的使用佔比減少。儘管如此，美元仍然佔據全球儲備中最大的份額，這表明目前還沒有具有實質意義的挑戰者出現。然而，一旦將黃金納入考量，情況就發生了變化。黃金在各國央行持有資產中的佔比已從約 14% 上升至 25%—28%，且這一上升趨勢“沒有任何放緩的跡象”。風險溢價以及對沖行為將持續對美元形成壓力，同時支撐黃金需求。
儘管在美伊衝突導致的迪拜亂局中，黃金因攜帶不便而「避險資產屬性」備受質疑，但就當下的國際大勢來看，其仍然是除美元以外、國際社會公認的唯一硬通貨。
至於伊朗控制的霍爾木茲海峽關閉後採用人民幣、BTC 等加密貨幣收取通行費一事，更在一定程度上暴露了美元在全球經濟體系中信譽下降的現實。
因此，儘管彭博智庫高級市場分析師 Mike McGlone 曾在其 4 月金屬市場展望報告中警告稱黃金白銀或已見頂，「一代人只有一次」的高點可能已過去。但就特朗普如今首鼠兩端、時勝時贏的政治態度而言，黃金目前仍然處於年內的相對低點。
綜合以上多維度分析，2026 年黃金年內走勢或可概括為「一季度衝頂、二季度淺度回調、三四季度築底回升」的三段式結構，核心邏輯仍是上行，但波動率將顯著高於歷年。
當前 4800 美元/盎司的價格位置，黃金或處於修復性反彈階段，4900 美元是近期關鍵阻力區間。美伊停火談判的進展、美國 CPI 數據及聯儲局政策信號，將是短期內最關鍵的價格催化劑。若停火協議得以延續且油價持續回落，降息預期進一步升温，金價有望在第二季末挑戰 5200 美元關口。
下半年，隨著美國通脹壓力隨油價回落而緩解，聯儲局降息窗口重新打開，美元走弱將為黃金提供更大的上行空間。此外，中期選舉的莫測局面也將為黃金、BTC 等資產的上漲提供一定政治動能。
在價格上限方面，綜合機構預測及市場走向，2026 年年內黃金價格的合理上限預測區間為 5400~6000 美元/盎司，樂觀情況下或上漲至 6200-6400 美元/盎司。
一句總結，美國正如同當年強弩之末的秦國，“秦失其鹿，則群雄逐之”。此時此刻，若論全球資產中穩妥保障、保值增值，非黃金莫屬？