撰文者：Glassnode
翻譯者：AididiaoJP、Foresight News
在當前市場回調與宏觀經濟壓力的背景下，我們與Fasanara Digital合作發布了一份報告，分析了第四季度核心生態系統基礎設施的演變，包括現貨流動性、ETF資金流動、穩定幣、代幣化資產，以及去中心化永續合約。
數字資產正處於本輪週期中最具結構性意義的階段之一。受深度現貨流動性、歷史性資本流入以及對受監管ETF需求的驅動，比特幣已超越三年的擴張階段。市場焦點正在轉移：資金流動愈加集中，交易平台日趨成熟，衍生品基礎設施在面對衝擊時表現出更大的韌性。
基於Glassnode的數據洞察與Fasanara的交易視角，本報告概述了2025年市場結構的演變。我們集中分析了現貨、ETF和期貨市場的流動性重組、槓桿週期的規模變化，以及穩定幣、代幣化和鏈下結算如何重塑資金流動。這些趨勢共同勾勒出一個與以往週期顯著不同且不斷演變的市場架構。以下是主要觀點摘要：
主要觀點摘要：
比特幣吸引了超過7320億美元的新資金，超過了之前所有週期的總和，將其實現市值推升至約1.1萬億美元，在此期間，其價格上漲了超過690%。
比特幣的長期波動性幾乎減半，從84%下降至43%，這反映了市場深度的持續增加以及機構參與度的提高。
在過去的90天裡，比特幣的總結算價值約為6.9萬億美元，與甚至超過傳統支付網絡（如Visa和Mastercard）的季度交易量相當。儘管隨著交易活動轉向ETF和經紀業務，鏈上活動有所轉變，但比特幣和穩定幣仍主導鏈上結算。
ETF的日交易量從不到10億美元的基礎增長到超過50億美元，並在某些時期（例如10月10日的去槓桿化事件後）達到每日超過90億美元的峰值。
代幣化實體資產（RWA）市場在一年內從70億美元增長到240億美元。其與傳統加密資產的低相關性有助於DeFi中穩定性和資本效率的提升。
去中心化永續合約市場經歷了爆炸性增長並持續展現勢頭：DEX永續合約的市場佔有率從約10%增加到16-20%，每月交易量超過1萬億美元。
風險投資活動仍然與山寨幣週期密切相關，主要集中在成熟且知名的領域，如交易所、核心基礎設施和擴展解決方案。
本輪週期由比特幣主導，受到現貨交易推動並由機構資金支持。
比特幣的市場佔有率接近60%，表明資金回流至高流動性主流資產，而山寨幣相應地出現修正。自2022年11月以來，比特幣的市場佔有率從38.7%上升至58.3%，而以太坊的市場佔有率則下降至12.1%，延續了自2022年合併以來表現不如比特幣的趨勢。從周期低點到谷底，比特幣吸引了7320億美元的新資金，超過了此前所有周期相加的總額。以太坊和其他山寨幣的表現也很強勁，在高峰時獲得超過350%的收益，但它們並未像以前的週期那樣超越比特幣。
流動性加深且長期波動性降低，但槓桿效應仍然持續存在。
比特幣市場結構已顯著加強，日均現貨交易量從上一個周期的40億至130億美元增至目前的80億至220億美元。長期波動率繼續下降，1年實現波動率從84.4%降至43.0%。同時，期貨未平倉合約達到了創紀錄的679億美元，其中芝加哥商品交易所（CME）佔約30%，顯示出顯著的機構參與。
鏈上活動正在向鏈下遷移，但比特幣和穩定幣仍然是鏈上結算的支柱。
在美國現貨ETF獲批後，鏈上每日活躍比特幣實體數量從約24萬下降到17萬。這主要反映了活動向經紀商和ETF平台的轉移，而非網絡使用量的下降。儘管有這種遷移，比特幣在過去90天內仍結算了約6.9萬億美元的價值，與Visa和Mastercard等主要支付網絡的季度處理量相當。在調整了Glassnode實體後，實際經濟結算量每季度仍達到約8700億美元，相當於每日78億美元。
同時，穩定幣繼續為整個數字資產生態系統提供流動性支持。前五大穩定幣的總供應量已達到創紀錄的2630億美元。USDT和USDC的日均交易量合計約為2250億美元，其中USDC顯示出顯著更高的流通速度，反映出其在機構和DeFi相關資金流動中的更廣泛使用。
代幣化資產正在擴展市場金融基礎設施。
在過去一年中，代幣化實體資產（RWAs）的規模從70億美元激增至240億美元。以太坊仍然是這些資產的主要結算層，目前持有約115億美元。BlackRock的BUIDL是最大的單一產品，其規模已增長至23億美元，今年增長了超過四倍。
隨著資金的持續流入，代幣化基金已成為增長最快的資產類別之一，為資產管理公司開闢了新的分銷渠道。這反映了資產代幣化範圍的擴大，以及機構對代幣化作為分銷和流動性渠道的接受度不斷提高。
