撰文：Oluwapelumi Adejumo
編譯：Saoirse，Foresight News
隨著以太坊原生代幣 ETH 步入中期下跌週期，市場整體情緒大幅走低。區塊鏈數據分析平台 Santiment 的數據顯示，5 月全網關於 ETH 的討論熱度不斷攀升，但輿論風向普遍充斥著負面情緒，投資者紛紛擔憂幣價會進一步下探。
以太坊市場情緒（資料來源：Santiment）
分析人士表示，市場承壓因素集中爆發，多重利空共同拖累行情：現貨價格走勢疲軟、ETF 資金不斷流出、以太坊基金會核心人員出走、社區老牌支持者公開提出質疑，同時 Hyperliquid、Zcash、Solana 等一眾同賽道公鏈競爭力持續走強。
CryptoQuant 提供的全域市場數據也印證機構投資熱情大幅降溫。當前 ETH 價格逼近 2000 美元關鍵支撐位，現貨市場與基本面指標均顯現出明顯的弱勢特徵。
以太坊相對於大盤的表現疲態盡顯，ETH 與比特幣的匯率跌至約 0.02758，創下十個月新低，意味著本輪行情裡以太坊走勢遠不及比特幣。現貨投資者持續減持倉位，市場流動性不斷縮減，大型機構也基本停止進場買入。
现货拋售不斷，以太坊缺少有效買盤支撐
過去兩個季度，機構持倉規模持續縮水。2025 年 10 月機構持倉量曾突破 700 萬枚 ETH，如今已回落至 550 萬枚左右。長達數月的價格回落過程中，大型投資機構一直在縮減核心持倉。
合規 ETF 市場同樣承壓，目前以太坊 ETF 的資產管理規模約為 121.4 億美元，較 1 月峰值縮水 23%。SoSoValue 數據顯示，5 月行情走勢嚴峻，ETF 連續兩周出現資金淨流出，累計流出規模約為 4.7 億美元，成為年內集中資金出逃最嚴重的階段之一。
以太坊 ETF 周度資金流出（資料來源：SoSoValue）
Coinbase 溢價指數全程處於負值區間，反映出美國機構投資者已無現貨買入意願。伴隨機構持倉減少，ETH 市場流動性同步收緊。自 2026 年 2 月起，機構日均交易量持續走低，遠低於一年內均值，近期日均成交規模僅維持在 1700 萬至 4200 萬美元。
市場抄底意願消退，現貨市場交易活躍度低迷，一旦出現負面消息，幣價極易出現劇烈波動。
期權市場避險情緒升溫，合約多頭仍堅持持倉
在现货市場拋壓加劇的同時，衍生品市場對後市走勢分歧巨大，業內對於 ETH 是進入長期下跌通道，還是即將觸底反彈看法不一。
專業交易員紛紛買入看跌期權以對沖風險，但永續合約市場仍保留大量多頭倉位，多空態度截然相反。Block Scholes 數據顯示，在七日週期下，ETH 的 25-delta 風險逆轉偏離接近 -7%，交易者願意支付溢價購買看跌期權以對沖下跌風險。
Deribit 交易所數據顯示，行使價 2000 美元與 2100 美元的看跌期權持倉總額突破 3.8 億美元，兩大價位成為短期機構博弈的核心關口。
以太坊期權交易者持倉情況（來源：Deribit）
市場解讀：大規模看跌期權佈局，表明市場普遍預期行情將持續走弱。幣價已跌破 2100 美元支撐位，市場風險偏好持續下降，在缺乏現貨資金接盤的情況下，市場只能依賴對沖操作來抵禦風險。
永續合約市場信號則更為複雜。CryptoQuant 統計顯示，以太坊合約資金費率穩定處於正值區間，5 月 21 日費率達到 0.0082。即便市值、機構倉位與現貨交易量全面下滑，市場投機做多情緒並未徹底消散。
以太坊資金費率（來源：CryptoQuant）
多空立場對立讓盤面走勢充滿不確定性。一旦現貨買盤突然回暖，大概率會觸發空頭踩踏反彈；可一旦幣價跌破 2000 美元關鍵支撐位，巨額倉位將會引發連環爆倉，加劇行情震盪。
核心人才接連離職，以太坊價值爭議愈發激烈
在幣價表現不佳的同時，負責以太坊底層研發的瑞士非營利機構以太坊基金會迎來大規模高層人事變動。
資深研發人員 Carl Beek 與 Julian Ma 已正式離職，引發基金會內部人事動盪。Carl Beek 深耕七年，主要負責信標鏈設計工作；Julian Ma 則主導制定了實驗室監督激勵框架。
自 2 月以來，基金會已至少有九名高層人員離職或淡出核心工作，僅 5 月就有五人離開，其中包括前聯合執行董事 Tomasz Stańczak、董事會聯席負責人 Josh Stark、協議研發貢獻者 Trent Van Epps、協議板塊負責人 Barnabé Monnot 與 Tim Beiko。資深研究員 Alex Stokes 也開啟三個月休假，市場低迷期間核心技術團隊人數縮減，技術領導力出現空缺。
業界分析認為，此次人事變動的導火線是基金會於三月中旬發布的綱領文件。這份長達 38 頁的文件確立了 CROPS 的四大準則，分別為抗審查性、開源部署、隱私保護與底層網絡安全。
文件明確將基金會定位為生態守護者，而非商業化運營主體，核心職責是維護網絡中立性，並不會以抬高代幣價格、提升投資者收益、推進商業擴張為發展目標。
如今其他公鏈不斷搶佔市場份額，基金會堅守中立的發展理念，越來越難以獲得市場認可。風投機構 Delphi Ventures 聯合創始人 Tommy Shaughnessy 表示，人員流失帶來的負面影響遠超表面所見，改革派成員出走後，內部再也難以出現質疑現有發展方向的聲音。
改革呼聲高漲，中立發展模式迎來嚴峻考驗
許多離任的核心成員認為基金會推動商業化的力度不足，紛紛呼籲調整治理架構。去年離開基金會、加入新興公鏈項目的知名研究員 Dankrad Feist 公開提議，組建全新獨立機構以保障網絡經濟競爭力。
他建議新機構的初始資金規模至少達到 10 億美元，部分資金來源於網絡質押收益。該機構直接對代幣持有者負責，核心任務是拓展 ETH 商業應用場景，推動代幣市值上漲。
Dankrad Feist 指出，目前以太坊基金會持有的代幣總量不足流通總量的 0.1%，無法獲取底層質押收益與鏈上交易手續費，整個生態缺少能夠主動在資本市場推廣代幣的專業機構。
媒體 Bankless 的聯合創始人 Ryan Sean Adams 認同此觀點，他提出以太坊的發展不能單純依賴基金會。生態系統需要資金雄厚、競爭力強大的專業機構，專注於提升資本利用率、傳遞發展價值、落實商業項目，而這些工作都不屬於基金會的職能範疇。
各方面的改革提議並未要求取締原有基金會，而是主張建立雙機構協同模式：一方堅守初心，守護底層網絡的中立性，搭建公共基礎設施；另一方專注於代幣推廣，爭取機構資本資源。
看漲投資者則認為市場過度解讀短期行情波動，人事更迭只是團隊正常新老交替。投資者 Ryan Berckmans 表示，人才流動是開發團隊平穩換代的正常現象。以太坊過往數次順利渡過監管風波與管理層變動，還順利完成合併升級、blob 交易等重大技術革新，鏈上應用資產規模也穩居行業前列。全球企業不斷佈局穩定幣與資產代幣化業務，長期依舊能為網絡發展提供支撐。
頂級機構投資者同樣保持樂觀態度。上市公司中最大 ETH 持倉企業 BitMine 的董事長 Thomas Lee 認為，當前市場恐慌僅是週期內的正常回調。該企業持有 520 萬枚 ETH，超過百億規模的資產處於質押狀態。
BitMine 關鍵指標（來源：BitMine 追蹤器）
Thomas Lee 表示，區塊鏈是人工智慧商業體系與機構金融結算的底層基礎設施，以太坊憑藉成熟的安全體系、充足的市場流動性與廣泛的機構認可度，依舊具備無可替代的行業優勢。
擺脫負面輿論，以太坊該如何重回上升通道
業內人士認為，以太坊後續走勢取決於技術路線規劃與商業壁壘能否轉化為具吸引力的投資邏輯。投資機構 Galaxy Digital 分析稱，想要止住資金外流頹勢，以太坊必須穩步落地各項運營規劃。
短期首要任務是順利上線 Glamsterdam 升級，穩步推進後續 Hegotá 版本迭代，釐清基金會內部權責劃分，資源集中投向核心商業賽道。重點發力高價值去中心化金融、機構資產發行、實體資產代幣化、穩定幣結算以及隱私金融基礎設施領域。以太坊的中立屬性與安全能力，將成為這些賽道發展的核心優勢。
同時，以太坊需要加快佈局下一轮行業熱點賽道，包括公鏈擴容技術、鏈上隱私保護、後量子安全防護以及人工智慧原生經濟體系。相關技術框架已收錄於開源研發路線圖中，現階段最大難題是協調商業主體與機構資源協同發展。
基金會綱領清晰劃定底層技術研發準則，卻沒有明確代幣價值增長邏輯，也缺少專門應對競品衝擊的運營主體。
此次價格下跌早已不只是簡單的行情回調，更是一次深度考驗：去中心化體系能否合理劃分商業職能，在保持運轉穩定的前提下完成機構分工調整。
若生態系統能藉由人事變動理順權責關係，將技術規劃轉化為清晰的投資價值，此輪低谷或將成為治理模式優化的契機。反之，若無法做出調整，持續疲軟的現貨行情、頻繁的人員流失以及賽道格局變化，都將讓市場質疑以太坊網絡實力已無法支撐代幣價值的穩固。