Ethena 收入在 2026 年第一季度下降 32%，因總鎖倉價值與用戶活動下滑

Ethena 的 [ENA] 價格現在似乎與其日趨疲弱的財務表現一致。過去 24 小時內，該資產錄得兩位數跌幅，截至發稿時跌至 $0.089。

雖然數字反映出壓力日益增加，但仍需對市場狀況進行更全面的評估，以判斷此下跌是否標誌著更深層次的調整開始，或僅為短期調整。

鏈上數據顯示，ENA 自 2026 年第一季開始以來，在多個方面表現落後，尤其與前兩個季度的表現相比。

主要關注領域為收益效率。協議總收入降至6506萬美元，低於2025年第四季度的9615萬美元，降幅達32%。與2025年第三季度相比，這一跌幅更加顯著。

這種收縮表明鑄造活動減弱且質押獎勵減少，兩者均暗示鏈上參與度下降。

在相較於 2025 年 10 月至 12 月週期保持相對穩定的市場中，這種表現落後引發了對用戶需求減弱的擔憂，而非外部壓力。

流動性狀況強化了這一趨勢。作為協議健康狀況和用戶承諾核心指標的鎖定總價值（TVL）持續穩步下降。

自2026年3月以來，TVL 已下降約 $130 百萬，至撰文時約為 $66.6 億。僅在過去 24 小時內，就有約 $16 百萬被解押，顯示資金持續退出該協議。

儘管整體放緩，Ethena 的毛利已略有改善。

在 2026 年第一季，該協議產生了 $614,190 的毛利，較 2025 年第四季的 $463,200 略有上升。儘管如此，這仍難以彌補此前業績水平的大幅下滑。

以背景而言，2025 年第三季度的毛利為 10.18 百萬美元，約為當前數字的 16.5 倍。這一差距凸顯了收益潛力的結構性下滑，即使短期盈利能力略有改善。

含義很明確，僅靠有限的利潤增長可能不足以留住用戶，尤其是在資本快速流向更高收益機會的競爭性去中心化金融環境中。

用戶活動數據支持這一觀點。根據 Artemis 的數據，日活躍用戶數已降至約 1,200，為自 12 月以來的最低水平。

儘管基本面放軟和流動性下降，现货市場的活動仍顯得更具韌性。交易所淨流動數據顯示，近期買盤壓力有所增加。過去 24 小時內，现货持倉的淨流入約達 $303,000。

更值得注意的是，這並非孤立事件。過去三天內，累計購買量已攀升至約 $3.41 百萬，顯示出持續的累積趨勢。

如此持續的需求表明，即使資金正從協議層撤出，投資者仍持續吸收賣壓。

如果這種累積趨勢持續，可能限制進一步的下跌並支持價格穩定。然而，若核心基本面向未見復甦，特別是用戶活動和收益生成，任何上漲可能仍受限於狹窄區間內。

• Ethena 的協議表現在 2026 年第一季惡化，儘管整體市場狀況仍相對穩定。
• 现货投資者持續累積，儘管流動性外流增加且總鎖倉價值下降。