如何愛瑞克·川普透過比特幣致富，同時讓投資者損失巨額財富
原文作者：Dan Alexnder，Forbes
Peggy，BlockBeats
編者按：川普家族有一項傳家本領：虛張聲勢，把一件事說得比實際更大。
這次，埃里克·特朗普將這套方法帶入了加密貨幣圈。他把自己的比特幣公司包裝成一台「印鈔機」，聲稱公司能以接近市價一半的成本挖出比特幣。
但當福布斯記者 Dan Alexander 翻開賬本後，故事露出了另一面：這家公司持有的比特幣，七成並不是挖出來的，而是靠增發股票買來的；真實綜合成本遠高於埃里克口中的數字；那套讓資產負債表看起來更漂亮的融資結構，也可能意味著，公司迄今挖出的所有比特幣，未來都要整批拿去支付礦機賬單。
數字最終指向一個更直接的結論：埃里克的個人財富增加了約 9000 萬美元，普通投資者卻合計虧損約 5 億美元。
報導發出後，埃里克·特朗普在 X 上迅速反擊，指控《福布斯》被中國收購，稱該報導是政治驅動的宣傳，並列出一連串營運數據進行反駁：7000 枚比特幣、近 9 萬台礦機、第四季度營收 7830 萬美元。順帶，他還翻出二十年前為兒童醫院募款的舊事，試圖證明《福布斯》一直針對他這樣一位「好人」。
只有一件事，他始終沒有正面回應：那 5 億美元，去了哪裡。
以下為原文：
埃里克·特朗普煽動台下人群。攝影：Daniel Ceng/Anadolu via Getty Images
煽動群眾的能力不僅在政壇管用。問問埃里克·特朗普就知道了：他的比特幣公司吸引了大批追隨者，然後把一堆價格虛高的股票拋給了他們。
今年二月，埃里克·特朗普精神抖擻地出現在一場財報電話會議上，準備做特朗普家族最擅長的事——推銷。
他的公司「美國比特幣」（American Bitcoin）上市剛滿一年，已在納斯達克掛牌交易。「我們正迅速成為比特幣世界的領導者，我真心認為我們擁有最強大的品牌，」埃里克說道，「我要感謝邁克（Mike Ho）、阿舍爾（Asher Genoot）、馬特（Matt Prusak），以及美國比特幣的每一位同仁。」
註：邁克·霍（Mike Ho）為美國比特幣首席執行官，同時擔任 Hut 8 首席戰略官。阿舍爾·吉諾特（Asher Genoot）為美國比特幣執行董事長、Hut 8 聯合創始人，主導了與特朗普家族的合作交易。馬特·普魯薩克（Matt Prusak）為美國比特幣總裁，前 Hut 8 員工，由 Hut 8 方面派駐。
這個收尾頗耐人尋味。說「每一位同仁」，是因為美國的比特幣幾乎沒有別的人了。
財報電話會議後一個月提交的年報顯示，該公司正式全職員工僅有兩名，大概就是首席執行官邁克·霍（Mike Ho）和總裁馬特·普魯薩克（Matt Prusak）。也許還有幾位——霍同時兼任另一家公司的高管；霍在那家公司擔任投資者關係職位不到一年的某人，如今在 LinkedIn 上自稱為美國比特幣「首席幕僚長」；另一位女士則表示她自今年一月起擔任該公司的社交媒體經理。（執行董事長阿舍爾·吉諾特（Asher Genoot）與霍及三位獨立董事共同組成五人董事會。）
特朗普家族很早就摸透了一個規律：把事情說得比實際大，是有錢可賺的。
據稱，唐納德的父親弗雷德·特朗普（Fred Trump）曾透過虛報項目成本欺騙監管機構以牟利。唐納德·特朗普則向銀行及 Forbes 等媒體虛報資產價值，最終被紐約法官裁定構成欺詐。埃里克也被捲入那場官司，被禁止在任何紐約註冊公司擔任高級管理人員或董事，為期兩年。儘管如此，他還是另起爐灶，在特拉華州註冊、以佛羅里達為大本營，創立了自己的公司，並以令先輩都刮目相看的方式對外行銷。
註：弗雷德·特朗普（Fred Trump），唐納德·特朗普之父，紐約房地產商，曾涉嫌虛報建築成本以套取更高利潤。
埃里克·特朗普最新的比特幣生意，賣的或許更多是一個故事，而非一門實業。按他的說法，美國比特幣能以市價約一半的成本挖出比特幣，是一台貨真價實的「印鈔機」。但細究數字，不禁令人質疑：這家公司究竟能否實現盈利挖礦，更遑論維持如此驚人的利潤率。埃里克·特朗普、特朗普集團及美國比特幣的代表均未回應 Forbes 的多次置評請求。信任總統之子的人並不少，真金白銀已然下注。2025 年 9 月 3 日，美國比特幣登陸公開市場，彼時資產負債表上約有 2.7 億美元的比特幣，而投資者給出的市值高達 132 億美元。
過去八個月，美國比特幣持續利用這項高得離譜的估值拋售股票、買入更多比特幣。經過大幅稀釋的股價如今已從峰值下跌 92%。埃里克·特朗普當初似乎幾乎未花任何成本進場，如今仍游刃有餘，透過一連串財務煉金術，個人財富估計從約 1.9 億美元膨脹至 2.8 億美元。其他內部人士同樣獲利豐厚。相比之下，那些聽信銷售故事、真金白銀買入的普通投資者，總計損失估計達 5 億美元。
埃里克·特朗普（左）早年以慈善形象示人，大學畢業後不久便在父親的高爾夫球場發起募捐活動，為聖猶大兒童研究醫院籌款。攝影：Bobby Bank/WireImage
埃里克·特朗普人生中第一個真正意義上的獨立項目，不是公寓大樓，而是一家慈善機構。
2006 年，他從喬治城大學金融與管理專業畢業，懷著改變世界的熱情。當時，哥哥小唐（Don Jr.）和姐姐伊萬卡（Ivanka）已進駐特朗普大廈，投身房地產項目。某天在新澤西收費公路上開車時，埃里克後來在接受 Forbes 採訪時回憶，腦子裡突然冒出另一個念頭：如何才能真正為世界做點什麼。就此，他人生中最早的一次創業實踐由此起步——一家名為「埃里克·特朗普基金會」的非營利機構。
這個組織做了不少好事。它与其說是運營型慈善機構，不如說是募款平台，先後向聖猶大兒童研究醫院輸送了逾 1600 萬美元。但隨著歲月流逝，這個組織乃至埃里克本人，開始變得愈發「特朗普化」。
Forbes 透過資訊公開申請（儘管該非營利機構的法律團隊提出異議）獲取的文件顯示，該機構存在不誠實的募款話術、薄弱的治理結構和混亂的財務狀況。埃里克曾向捐款人聲稱，他將費用控制在最低限度，幾乎將所有款項直接撥給聖猶達，部分原因是父親免費提供了特朗普旗下俱樂部的場地，知名人士也同意「無償」演出。但 Forbes 獲得的支票和發票顯示：超過 50 萬美元流向了其他慈善機構，超過 50 萬美元流向了特朗普名下的產業，至少 9 萬美元支付給了各類演出人員，還有超過 3.5 萬美元支付給了一家專車服務公司——乘客包括埃里克的母親、《真人秀家庭主婦》的一位演員，以及一輛滿載人員駛往胡特斯餐廳的廂型車。
在父親公司的日常運營中，埃里克早年主要負責酒店業務，從中學到了許多，包括一項關鍵心得：為企業打品牌標籤來賺錢，遠比實際蓋樓來得容易。
特朗普集團曾於 2008 年對其芝加哥酒店的貸款違約，2009 年將大西洋城資產組合送入破產保護，旗下華盛頓特區酒店也連年虧損。最終，特朗普家族將酒店帝國的擴張路線轉向業內所稱的「輕資產」模式，重心從開發轉向管理與品牌授權。
埃里克的另一處練兵場，是父親的高爾夫球場投資組合，他在那裡見識了非常規融資結構的妙處。在二十世紀八九十年代，高爾夫俱樂部通常在會員入會時收取押金，承諾三十年後無息返還。這些負債掛在賬上，令許多投資者在物業出售時望而卻步。但唐納德·特朗普毫無懼色，最終承接了約 2.5 億美元的此類負債，由此將分散在全美各地的十餘處高爾夫物業收入囊中，同時在個人資產負債表上將這些負債長年記為零。等到還款期臨近，這批物業的價值早已遠超所欠金額。
在 2017 年 1 月，唐納德·特朗普入主白宮，埃里克與弟弟小唐接手父親的資產組合。埃里克似乎並無太多自己的規劃，只是希望蕭規曹隨。「我們不是那種出售資產的公司，」他於 2017 年 2 月在特朗普大廈 25 樓的辦公室接受 Forbes 採訪時說，「我們買進，把它們打理漂亮。」特朗普兄弟嘗試開拓新業務，包括推出兩個中端酒店品牌，但收效甚微。在經營舉步維艱、父親現金儲備告急的背景下，他們在接下來七年裡做了大量埃里克說不會做的事：出售資產，估計合計套現約 4.11 億美元。
然後，新的賺錢機會來了：2024 年大選。
重返白宮意味著商機的到來。特朗普總統的子女於 2025 年 1 月 20 日出席父親第二次就職典禮。攝影：Kenny Holston-Pool/Getty Images
唐納德·特朗普擊敗卡瑪拉·哈里斯（Kamala Harris）僅兩週後，這家後來演變為美國比特幣的公司便在特拉華州低調註冊成立。這最初並非一個加密貨幣項目。迪拜開發商侯賽因·薩傑瓦尼（Hussain Sajwani）曾與特朗普家族在迪拜合作高爾夫項目，他現身海湖莊園，宣布斥資 200 億美元在美建設數據中心，借勢人工智慧熱潮。「那個人知道自己在做什麼，」這位候任總統讚賞道。沒過幾週，特朗普的兩個兒子便披露了追隨這一策略的計劃，並將公司命名為「美國數據中心」，埃里克·特朗普稱其「對美國人工智慧基礎設施的發展至關重要」。
一個月後，他改變了方向。透過共同朋友的介紹，埃里克和小唐結識了兩位創業者：阿舍爾·吉諾特和邁克·霍。這兩人已擁有一家與特朗普兄弟構想相近的企業——數據中心巨頭 Hut 8，旗下不僅擁有 AI 業務敞口，還掌握著可觀的比特幣挖礦算力。就在人工智慧浪潮席捲而來後不久，每解出一道數學難題所獲得的比特幣獎勵減半，挖礦成本隨之大幅攀升。在行業層面，大量算力向人工智慧遷移，Hut 8 的機構股東也向吉諾特施壓，要求跟隨大流。
然而，吉諾特和霍憑藉在品牌運營和套利交易方面的背景，想出了一個更具創意的解決方案：以旗下 20% 的比特幣挖礦設備股權為誘餌，說服特朗普兄弟放棄數據中心計劃。然後，藉助第一家族的入局，將這批硬體注入上市公司，點燃一台由特朗普光環驅動的造勢機器。
這套交易結構量身定制，彷彿專為熟悉酒店業務的人設計。機器日夜轟鳴，美國比特幣的運作卻更像一個輕資產的酒店品牌：Hut 8 持有物業、運營數據中心、處理後台事務，連高層管理人員也是 Hut 8 派來的——普魯薩克曾就職於 Hut 8，霍至今仍在那裡任職，同時擔任美國比特幣首席執行官和 Hut 8 首席戰略官。如此一來，特朗普兄弟只需專注於他們的強項：銷售。
「我永遠記得我對他們說：『聽著，名字裡必須有兩個詞，』」埃里克·特朗普後來在接受 CoinDesk 視頻採訪時回憶道，「必須有『美國』，必須有『比特幣』。其中一個人說：『埃里克，那就叫美國比特幣，這就是名字了。』」
美國比特幣上市當日，投資者熱情追捧，埃里克·特朗普的個人財富估算一度突破 10 億美元。攝影：Michael M. Santiago/Getty Images
自從埃里克·特朗普踏入加密貨幣圈，他就一直在講述一個關於自己為何入行的神話。「這個國家每一家銀行都把我拉黑了，」他去年 8 月在懷俄明州的一場會議上如此說道。「因為我父親是個政治人物，我們遭遇了去銀行化，」他約一週後在香港補充道。「每一家大銀行都開始關閉我們的賬戶，」他今年早些時候在棕櫚灘聲稱，「你知道我們怎麼做的？我們走出去，進入了去中心化金融，因為我們意識到那才是金融的未來。」
但事情並非如此。
確實，第一資本（Capital One）和摩根大通（JPMorgan Chase）在 2021 年關閉了一些特朗普的賬戶，當時距離唐納德·特朗普進入政界已六年。當時，這位總統的聲譽因國會山事件以及紐約州總檢察長的大範圍調查而受到重創，法院最終裁定特朗普集團存在欺詐行為且極有可能再犯。
儘管如此，仍有大量銀行願意與川普家族合作——就連摩根大通，在關閉部分帳戶後不久，也參與了川普資產組合中兩筆最大貸款的再融資。川普離開白宮時現金緊張、槓桿高企，急需大型貸款機構的支持，而他確實得到了：2021 年 1 月至 2022 年中，這位前總統在兒子埃里克和小唐的協助下，作為資產負債表全面重組的一部分，共完成了近 7 億美元的債務再融資。
那麼，特朗普為何真的進入加密貨幣領域？一個更合理的解釋是，他嗅到了延伸授權生意的機會，就像出售球鞋和吉他一樣兜售非同質化代幣（NFT）。他從 NFT 交易卡起步，推出將特朗普形象化為超級英雄的數字圖像。產品一天之內售罄，最終為這位前總統帶來逾 700 萬美元的現金和加密貨幣收益——對於一個正在應對近 5 億美元欺詐案判決的人而言，每一分錢都至關重要。（後來，一位上訴法官以對罰款金額存在異議為由推翻了這一判決，但並不否認特朗普存在欺詐行為的認定。）此後的加密貨幣項目又帶來數以億計的額外流動性，推動第一家族的投注規模不斷加碼，包括去年五月宣布的一項獨立計劃：通過特朗普媒體與科技集團（Trump Media and Technology Group）斥資約 20 億美元購入加密貨幣。
2025 年，囤積比特幣成為年度最熱交易。超過 200 家上市公司爭相複製邁克爾·塞勒（Michael Saylor）旗下 Strategy 的策略——該公司累積了超過 500 億美元的比特幣倉位，在幣價飆漲時市值暴漲，近來則隨之重挫。美國比特幣在這場熱潮中格外顯眼，原因不言而喻：第一家族光環。但就在美國比特幣於 2025 年 9 月 3 日登陸公開市場的當天，埃里克·特朗普在 X 平台的 Spaces 對話中拋出了一套更為數據化的說法。「我們每天實際挖出比特幣的成本約為 5.7 萬、5.8 萬美元一枚，」他指出，當時一枚比特幣的市價約為此數的兩倍，「我們的基本面再好不過了。」
這番論述頗具說服力，儘管發言者在主持慈善募款活動時已習慣性忽略不利支出。五萬多美元確實覆蓋了美國比特幣的設備運營成本。但若將其他支出一併計入——包括設備採購、市場推廣和資本配置——綜合成本將攀升至遠更高的數字，按當時情況約為每枚比特幣 9.2 萬美元，僅有在加密貨幣價格持續高企的前提下才能實現盈利。
在計算中納入折舊，對於美國比特幣的案例尤為關鍵，因為其採用了 Hut 8 一套非常規的融資策略。2025 年 8 月至 9 月間，美國比特幣斥資約 3.3 億美元升級礦機機隊。但公司並未立即支付現金，而是質押了一批比特幣，並獲得一項關於最終付款方式的選擇權：若比特幣價格上漲，公司可支付約 3.3 億美元現金並贖回質押的比特幣；若價格下跌，公司則可直接以質押的加密貨幣抵償。
自這筆大額採購以來，比特幣已下跌約 30%。這意味著，目前來看，美國比特幣很可能將以質押的加密資產來支付設備款項。但問題在於：美國比特幣質押的比特幣總量為 3090 枚（截至 3 月 25 日），而公司迄今估計僅挖出約 1800 枚。換言之，若價格無法回升，該公司迄今挖出的全部比特幣，都將在選擇權於 2027 年 8 月前後陸續到期時悉數充抵設備成本，顆粒無收。
投資者未必理解這一點。公司還有約 15 個月的時間決定以加密貨幣還是現金支付設備款項，在此期間，已挖出的比特幣仍留在資產負債表上。結果就是，美國比特幣看起來遠比實際上更為穩健。公司在向投資者的宣傳中將這批比特幣儲備作為核心賣點，卻刻意淡化一個事實：其中全部或大部分，終將用於支付那台挖出它們的機器的價錢。
除了營銷層面的吸引力，不難理解特朗普家族為何對這種支付方式感興趣——他們當年正是憑藉類似的非常規融資，建構了一批高爾夫球場的資產組合。那一次他們賭贏了，因為資產本身的價值確實上升了。
埃里克·特朗普已成為全球各大加密貨幣會議的常客，圖為他在香港出席活動。攝影：Daniel Ceng/Anadolu via Getty Images
美國持有的比特幣中，約有 70% 根本不是透過挖礦取得，而是透過出售股票或在公開市場直接購買比特幣獲得的。這，才是美國比特幣的核心秘密。
Hut 8 為何願意將旗下比特幣挖礦設備 20% 的股權，拱手讓給一家剛剛成立的資料中心公司？原因或許正在於此：在迷因股盛行、MAGA 狂熱席捲的時代，一個川普的名字足以吸引足夠多的「傻錢」湧入，將股價推上雲端。等到股價高到毫無邏輯，公司便可出售自家股票，將所得資金再投入比特幣，堆積成山的加密貨幣。
這是一場由炒作驅動的套利遊戲：說服投資者相信公司價值連城，然後在明知股價荒謬離譜時拋售股份。只要這場套利遊戲產生的收益超過那 20% 矿機股權的價值，對於設局的內部人士而言就是一門合算的買賣——至於場外買入股票的散戶，則是另一回事了。
拋售幾乎在上市後立刻啟動。在美國比特幣上市後的 27 天內，正值熱度最高時，公司共售出 1100 萬股，套現 9000 萬美元，平均價格約為每股 8 美元。扣除中間商分成（此次為 200 萬美元）後，美國比特幣購入了約 725 枚比特幣。此後，隨著股價逐步下滑，拋售持續進行。從 10 月初至 11 月中旬，公司再度清倉 700 萬股，套現 4400 萬美元，平均價格略高於每股 6 美元。進入 11 月下旬，在比特幣價格大幅下跌後，公司更是全力出擊，在年底前集中拋出 4700 萬股，套現約 1.06 億美元，平均價格約為每股 2.25 美元。
拋售的不只是公司本身。12 月初，早期投資者的鎖定期相繼解除，兩個交易日內，股價暴跌 48%。知名擁躉們紛紛出面提振信心。加密貨幣布道者卡梅倫和泰勒·文克莱沃斯兄弟（Cameron and Tyler Winklevoss）——他們通過向特朗普相關超級政治行動委員會捐款、支持白宮宴會廳活動等方式積極與第一家族聯絡感情——公開表態站隊。
註：卡梅倫與泰勒·文克莱沃斯（Cameron & Tyler Winklevoss）雙胞胎兄弟，美國知名加密貨幣投資人，與川普家族關係密切，曾為美國比特幣公開背書。
前白宮通訊主任安東尼·斯卡拉穆奇（Anthony Scaramucci）也加入背書行列。演講主持人格蘭特·卡爾多內（Grant Cardone）稱自己是「長期投資者，不是短線交易者」，隨後又補充說他的這條推文「不構成投資建議」。美國比特幣的官方社交媒體賬號將所有這些內容轉發給粉絲。卡爾多內與文克萊沃斯兄弟均未回應置評請求，斯卡拉穆奇的代表則拒絕作答。
註：安東尼·斯卡拉穆奇（Anthony Scaramucci）曾短暫出任特朗普政府白宮通訊主任，任期僅 11 天，後轉型為加密貨幣投資人，為美國比特幣站台。格蘭特·卡爾多內（Grant Cardone）美國知名銷售培訓師和勵志演說家，在社群媒體上公開表態支持美國比特幣，但同時聲明相關內容「不構成投資建議」。
比特幣價格持續承壓，尤其是在美國聯邦儲備系統於 1 月暂停降息之後。公司堅守原有策略，據 Forbes 測算，從 1 月 1 日至 3 月 25 日，美國比特幣共售出 8400 萬股，套現 1.11 億美元，並借此追購了約 1430 枚比特幣。綜合計算，從公司成立到今年 3 月末，美國比特幣在加密貨幣上的總投入約為 5.25 億美元，而這批幣目前市值約 3.9 億美元，累計虧損股東資金約 1.35 億美元。
去年，埃里克·特朗普在迪拜一場加密貨幣會議上登台讚揚阿聯酋。「世界其他國家必須對阿聯酋保持警覺，原因只有一個，」他對台下觀眾說，「他們永遠會給你一個『是』字。」攝影：Giuseppe Cacace/AFP via Getty Images
美國的比特幣挖礦業務仍在繼續。但隨著比特幣價格自公司上市以來下跌 31%，經濟賬越來越難算。優化新礦機組合，將設備運營成本壓低至每枚比特幣約 4.7 萬美元。然而綜合成本——含管理費用、攤銷與折舊——估算仍高達每枚約 9 萬美元，比比特幣目前的市價高出約 1.3 萬美元。股價年內已再度下挫 29%。
如果投資者不再相信「印鈔機」的故事，埃里克·特朗普的公司將何去何從？這位總統之子可以祈禱比特幣價格大幅反彈——畢竟，這是一種波動性極強的資產。據 Forbes 測算，若漲幅達到 35%，美國比特幣便可以現金支付設備款項、保住質押的加密貨幣，並將那 1.35 億美元的交易虧損轉為小幅盈利。屆時，埃里克完全可以宣稱，這一切都在計劃之中。
當然，如果他不想把公司的成敗全押在運氣上，或許還有另一條路：尋找幾位急於雪中送炭的海外金主。阿聯酋謝赫·塔赫努恩·本·扎耶德·阿勒納哈揚（Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan）已與另一項特朗普加密貨幣項目建立聯繫，向總統父子輸送了估計約 3.75 億美元。這筆投資在財務回報上迄今表現平平，但阿聯酋確實獲得了特朗普總統在推進其人工智慧布局上的支持。據報導，這個海灣國家目前正尋求美國在伊朗戰爭引發的經濟壓力下提供某種形式的緩解。
美國比特幣首席執行官邁克·霍最近一次有記錄的居住地為阿聯酋，時間為 2023 年 11 月，儘管公司代表未回應關於其目前居所的詢問。無論如何，霍於去年 10 月出現在這個海灣國家，接受了《Arabian Gulf Business Insight》一名記者的採訪，期間提及與 ADQ 投資集團及 TAQA 能源公司的接觸——兩者均與謝赫·塔赫努恩有關聯。美國比特幣的發言人於 10 月曾告知 Forbes，霍所指的為美國比特幣成立之前的早期溝通。但 Forbes 近期獲得的採訪錄音顯示，美國比特幣對海外合作持開放態度。
「我透過 Hut 8，也以美國比特幣的名義，在這裡與許多主權財富基金進行過會面，」霍在錄音中說，「談話始終在進行。」當被追問是否考慮在該地區開展比特幣挖礦業務時，霍回應道：「我們始終在關注這個領域。我和 ADQ、TAQA 都有過對話。我們研究過他們的資產組合。阿聯酋有大量剩餘電力，而比特幣挖礦是將這些剩餘發電量變現的好方式。」
This statement comes from someone who understands readily available arbitrage opportunities.