歐洲央行發布關於代幣化資本市場的簡報，強調增長與風險

歐洲中央銀行今天發布了第33期宏觀審慎簡報，內容完全聚焦於金融市場的數位創新。

在五篇文章中，歐洲央行的研究人員探討了代幣化和分散式帳本技術（DLT）如何從概念驗證試點轉向在歐洲的早期規模部署，以及這一轉變對資本市場效率、投資者獲取途徑和金融穩定的意義。

公告的 開場 概述了質押情況：截至 2026 年 2 月，公開區塊鏈上的代幣化資產全球市值估計達 450 億美元，較 2024 年初的 84 億美元大幅增長。儘管這仍僅占傳統市場的一小部分，但由於增長趨勢顯著且機構參與者不斷增加，歐洲央行已開始評估未來的機遇與潛在風險。

歐元區系統正在積極建設基礎設施以跟上步伐。其 Pontes 計畫預計於 2026 年第三季首次推出，將連結基於 DLT 的市場平台與歐洲央行的 TARGET 服務，以實現使用央行貨幣結算代幣化交易。

一個更廣泛的路線圖，稱為 Appia，旨在為整個歐元區建立一個完全整合的數位金融生態系統。歐洲央行還於 2026 年 3 月開始接受基於 DLT 的資產作為歐元系統的合格抵押品，這是為代幣化市場提供其擴展所需的機構基礎設施的具體步驟。

一項針對代幣化債券（主要為歐洲企業發行）的專門實證研究發現，代幣化確實能提升發行效率。自動化的智能合約流程可縮短結算時間，並相較於傳統債務發行流程降低交易成本。

然而，二級市場流動性仍是主要瓶頸。代幣化債券市場仍較小，缺乏深入的鏈上二級市場，限制了此資產類別的可擴展性。歐洲央行指出，二級市場流動性的發展，與監管協調一道，是推動代幣化債券從小眾實驗轉變為重要市場基礎設施的關鍵促進因素。

斯洛文尼亞於2024年7月在DLT上發行主權債券，為歐盟首例，被視為一項里程碑，但作者強調仍需更廣泛的參與。

公告的第四篇文章專注於代幣化的貨幣市場基金（TMMFs），其股份以代幣形式發行於分散式帳本上。該市場規模雖小，但正迅速擴張，基金主要以美元/USDC 計價，並有少數歐元計價產品。

歐洲央行識別出明確的效率優勢：更快的結算、接近 24/7 的可用性、可程式化，以及新的使用案例，例如將 TMMF 代幣用作鏈上抵押品。

但作者警告說，這些創新並未消除，甚至可能放大長期困擾傳統貨幣市場基金的潛在風險。流動性不匹配依然存在，而 DLT 帶來的操作複雜性又增添了新的脆弱性因素。

最終文章探討了在 MiCAR 規範下，以歐元計價的穩定幣增長如何影響歐元區主權債券的需求。由於以美元掛鉤的穩定幣已在美國國債市場中發揮顯著作用（Tether 和 Circle 作為儲備資產持有數百億美元的國庫券），歐洲央行提問：當符合 MiCAR 的歐元穩定幣規模擴大時，會發生什麼情況？

答案取決於發行機構的類型。根據 MiCAR，銀行發行的穩定幣與電子貨幣機構發行的穩定幣在準備金組成要求上有所不同，這會轉化為穩定幣需求對主權債券持有量的「傳導率」差異。

歐洲央行模擬了多種示範情境，並得出結論：MiCAR 的充幣要求可作為緩衝衝擊的機制，透過將穩定幣準備金锚定於受監管的工具，同時也可能成為傳染至銀行的渠道，具體取決於流動性管理在實際操作中的表現。

綜合來看，該公告向政策制定者傳達了一個細膩的信息：資本市場的數位創新已不再是假設性概念，歐元系統正透過 Pontes、Appia 和擔保品資格改革積極定位自身為基礎設施提供者。

但監管框架需要跟上步伐。五篇文章中一致的觀點是，新技術並不會自動消除舊有風險；它通常只是將這些風險轉移了。

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