根據加密研究機構 Delphi Digital 最新報告，Strategy 當前的 BTC 累積模式高度依賴 STRC 優先股融資。隨著 MSTR 股價溢價收窄至約 1.24 倍 mNAV，普通股增發對 BTC/股的增厚效果已大幅減弱。STRC 透過吸引收益型買家（年化股息 11.5%、按月支付）持續為 BTC 購買提供資金，同時規避了可轉換債券到期壓力，但每次融資均新增永續股息義務。 若 BTC 價格橫盤震盪，優先股義務堆積而普通股增發效率下降，結構性壓力將顯著上升。此外，此前可轉換債券遺留約 82 億美元本金，自 2027 年 9 月起進入償還週期，Strategy 現有 22.5 億美元儲備可覆蓋當期約 10 億美元償付，但 2028 年更大規模的債務到期問題尚無明確解決方案。報告指出，STRC 當前授權上限為 283 億美元，一旦觸及上限且未獲延期，BTC 購買節奏或將放緩乃至停止，而股息義務仍將持續累積。
Delphi Digital：STRC 授權上限臨近，策略的 BTC 積累面臨結構性壓力
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精華摘要
Delphi Digital 警告，隨著 283 億美元的授權上限逼近，STRC 的 BTC 積累策略面臨結構性限制。由於 MSTR 的期權費為 1.24 倍 mNAV，發行普通股以提升每股 BTC 的風險報酬比不佳。STRC 仍憑藉 11.5% 的年化股息吸引收益導向的買家，但每輪融資都增加了永久性義務。若 BTC 保持區間震盪，積累速度可能減緩或停止，而股息成本卻持續上升。
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