Delphi Digital 報告：Saylor 的 BTC 買入模型正接近關鍵限制

ME News 消息，5 月 12 日（UTC+8），加密研究機構 Delphi Digital 發布最新報告《How Far Can Saylor Stretch It》，重點分析 Strategy 當前比特幣增持模式的可持續性，並指出其融資結構正逐漸接近關鍵壓力邊界。 報告指出，Strategy 早期能夠持續增持 BTC，核心在於 MSTR 股價長期高於公司比特幣淨資產價值（mNAV），使公司通過增發股票買入 BTC 時，能夠實現「每股比特幣持倉增長」。 但目前 MSTR 的 EV-based mNAV 已降至約 1.24 倍，這意味著繼續通過普通股增發融資的收益空間明顯縮小，接近盈虧平衡線。 與此同時，Strategy 過去大量依賴可轉債融資。雖然低利率可轉債曾幫助公司快速擴張，但目前仍遺留約 82 億美元本金債務，並將在 2027 年 9 月開始進入重要償付週期。 報告認為，當前真正支撐其繼續買幣的是 STRC（Strategy Preferred）融資結構。STRC 面向收益型投資者，提供年化 11.5%、按月支付的股息收益，公司則利用募集資金繼續買入 BTC，而無需新增可轉債到期壓力。 不過 Delphi 指出，該模式的代價是「持續增長的固定收益負債」。每一次 STRC 融資，雖然能立即增加 BTC 儲備，但同時也會新增未來股息支付義務。 報告警告稱，如果 BTC 價格持續上漲、MSTR 溢價維持高位，該結構仍可運轉；但若 BTC 長期橫盤，則股息負債會不斷累積，而普通股融資效率將持續下降。 此外，Strategy 當前仍有 22.5 億美元現金儲備，可覆蓋 2027 年約 10 億美元的可轉債回售壓力，但 2028 年更大的債務牆仍需解決。Delphi 還指出，STRC 當前授權融資上限為 283 億美元。一旦達到上限且無法擴容，Strategy 用於抵消股息稀釋的「持續買幣能力」可能明顯減弱甚至停止。（來源：BlockBeats）