以下為 Sentora 市場總監 Vincent Maliepaard 的客座文章與分析。
穩定幣 已成為一個重要的結算層，借貸市場持續擴張，代幣化的現實世界資產不斷增長。Visa 表示，全球穩定幣交易量從 2023 年的超過 3.5 萬億美元上升至 2024 年的超過 5.5 萬億美元。這並非一項小眾實驗的特徵，而是基礎設施找到真實需求的特徵。
問題在於，去中心化金融（DeFi）仍以啟動指標來衡量自身。
TVL 是一個錯位的計分板
在上一個週期的大部分時間裡，鎖定總價值成為了默认的評分標準。TVL 在早期很有用，因為它簡單易懂，顯示了用戶願意將資本移動到鏈上，並幫助市場在主要問題是人們是否會信任去中心化基礎設施的階段追蹤採用情況。但一旦目標從增長轉向持久性，TVL 就開始隱藏的資訊與揭示的一樣多。它衡量的是有多少資本進入了協議，而不是這些資本到達後得到多好的保護。
這種區別很重要，因為暴露度並不等同於強度。
一個協議即使擁有數億美元的充幣，仍可能在結構上極為脆弱。如果這些充幣建立在薄弱的依賴關係、不佳的預言機設計、集中的治理或有限的防護措施之上，高總鎖倉價值（TVL）並不能使系統變得穩健，僅代表有更多資本暴露於風險中。從這個角度來看，TVL 更接近於活動的總量指標，而非真正的價值衡量標準。它告訴你資本位於何處，但並未說明這些資本是否安全。
市場已經見過實際情況是什麼樣子了。
當一個主要協議遭到攻擊時，TVL 可能會立即崩潰，因為該數字從未真正衡量受保護的資本。根據 DeFiLlama 的數據，Ronin 的 TVL 從 2022 年橋樑被攻擊前的約 $1.2 億美元降至今天的約 $15 百萬。
這些並非邊緣案例，它們表明僅靠充幣並不能建立信任與價值。當市場意識到其背後的保護措施薄弱或根本不存在時，大額餘額可能迅速消失。
隨著去中心化金融（DeFi）逐漸接近主流金融分發，這變得更加重要。
支持 DeFi 的下一階段增長
下一波採用浪潮不會來自於讓每位用戶都成為鏈上風險專家，而是來自銀行、金融科技公司、交易所和消費者應用程式，將去中心化金融包裝成更簡單的產品。使用者體驗可以變得更簡單：一次充幣、一個餘額、一個收益數字。但這種簡化並未消除後端風險，只是將其隱藏起來。如果底層資金仍暴露於智能合約失敗、或然器問題和組合性風險，且缺乏明確的保護措施，那麼更乾淨的介面並不會使產品達到機構級標準，只會讓風險變得較不明顯。
這就是為什麼 DeFi 需要第二個指標：總覆蓋價值。
TVC 衡量的是由明確定義的風險轉移機制所明確保護的資金數量。如果 TVL 告訴你有多少資金存在，TVC 則告訴你系統準備好防禦多少資金。這是一個更佳的機構準備度指標，因為認真的資金配置者不僅會問市場中有多少資本，更會問有多少資本可以在已知下行風險下被部署。他們希望了解受保護資本的容量，而不僅僅是風險偏好。
TVC 框架將激勵措施引向正確的方向。
在以 TVL 為首的模式下，協議競爭以最大化充幣數量。最簡單的方法通常是提高收益率、增加激勵措施或簡化分發機制。而在考慮 TVC 的模式下，協議必須提升其能安全支持的資本數量。更好的治理、更清晰的依賴關係、更強的控制、更完善的監控以及更具彈性的架構開始在經濟上變得重要，因為它們能提升覆蓋能力並降低保護成本。競爭的焦點從吸引最多資本，轉向守護最多資本。
這種轉變將使去中心化金融更健康。
這將讓用戶、合作夥伴和資金分配者更清楚地了解哪些協議才是真正為長期發展而設計的。同時，這也將為下一代鏈上產品，尤其是為機構和主流用戶設計的產品，提供更有用的評估基準。在更成熟的市場中，問題不應僅限於協議能累積多少資本，而應是它能在壓力下保護多少資本。
這正是從加密原生增長邁向機構級規模的真正路徑。
文章 DeFi 需要一個保護資本的指標 首先刊登於 CryptoSlate。