CryptoQuant 執行長 Ki Young Ju 於 5 月 22 日發表了一項直率的市場評估：真正的比特幣牛市尚未開始。他在 鏈上更新 中的聲明，打破了任何早期的樂觀情緒。Ju 的論點很簡單——當真正的週期來臨時，每一個主要信號都將顯而易見。而目前，這種一致性尚未出現。
這則訊息出現的時機，正是交易員們尋求確認的時刻。比特幣價格雖有短暫反彈，但 Ju 的數據驅動方法表明，這些走勢缺乏真正牛市階段的結構性支撐。對他而言，投機性反彈與可持續擴張之間的區別，體現在鏈上行為中。
哪些鏈上信號仍然缺失
CryptoQuant 的平台追蹤一系列指標，這些指標在全面牛市來臨前通常會顯示綠色訊號。交易所儲備模式、實現價格區間、MVRV 比率和礦工活動是分析師使用的其中一些視角。在過往的週期中，這些數據點在長期持倉者累積加劇且投機泡沫保持低靡時會顯著收斂。Ju 的評論暗示此類收斂尚未發生。
相反，目前的鏈上數據顯示市場仍在尋找方向。交易所的資金流入尚未降至供應緊縮時的典型水平。實現利潤與虧損的波動仍屬偶發，而非形成一致的低時間偏好持倉趨勢。這些確認信號的缺失表明，市場尚未準備好進入比特幣減半後第二年和第三年所定義的指數上漲階段。
時機比價格更重要
Ju 對「所有信號」的強調指向了一個順序問題。比特幣從不會僅憑單一指標宣布其牛市來臨。歷史上，真正的動能僅在長期靜態累積、波幅下降以及鏈上成本基準分佈出現決定性轉變之後才開始。當前週期——仍在消化 2024 年減半的影響——可能比許多人預期的更久地停留在這個等待室中。
同時，數位資產領域的其他部分正在升溫。代幣化領域持續爆發，現實世界資產鏈上總值已突破 200 億美元，並出現 Bullish 以 42 億美元收購 Equiniti 等重大收購案。但比特幣的週期遵循自身的規則。對於這最大型的加密貨幣而言，機構資金流入和 ETF 資金流可能掩蓋了持倉者缺乏自發性信心的現實。
監管的陰影並無助益。銀行仍在試圖扼殺美國歷史上最大的加密貨幣法案，這場鬥爭可能在未來數月內影響市場准入。在政策明確性改善之前，大型參與者重新配置風險的動作可能仍將緩慢，為比特幣的鏈上復甦增添另一層延遲。
Ju 的信號並非針對短期價格走勢的判斷，而是一種提醒：鏈上賬本記錄的數據，任何新聞熱度都無法扭曲。當前關鍵在於交易所儲備是否反轉、長期持有者供應是否重新上升，以及礦工行為是否發生變化。這些跡象目前尚未出現。正如 Ju 明確指出的，當這些跡象出現時，無需任何人猜測。