作者：馬特·侯根Bitwise 首席資訊官
編譯：胡韜，ChainCatcher
自2025年1月起，我們便處於加密貨幣寒冬之中。很可能，我們距離寒冬的結束，比開始的時候更接近了。
我們正處於全面的加密貨幣寒冬之中。
加密推特圈子直到最近才開始意識到這一點，但這毫無疑問。比特幣較2025年10月的歷史高點下跌了39%，以太坊則下跌了53%，許多其他加密資產的跌幅更大。
這不是「牛市回調」或「小幅下跌」。這是一場全面爆發的加密貨幣寒冬，就如同2022年電影《荒野獵人》中萊昂納多·迪卡皮歐所飾演的角色一樣，其成因包括過度槓桿及老玩家普遍獲利了結等。
認識和接受這一點令人豁然開朗。
儘管加密貨幣的普及程度、監管和其他領域都傳來利好消息，為甚麼加密貨幣的價格仍然下跌？這是因為我們正處於加密貨幣寒冬的深淵之中。
為甚麼新任聯儲局主席是比特幣的擁護者，加密貨幣恐懼與貪婪指數卻接近歷史最高水平？因為我們正處於加密貨幣寒冬之中。
經歷過過去幾次加密貨幣寒冬（無論是2018年還是2022年）的投資者應該記得，在寒冬最嚴重的時候，好消息毫無意義。華爾街積極招聘，或摩根士丹利增加對加密貨幣的投資，都無法推動加密貨幣市場反彈。這些因素從長遠來看或許重要，但現在還不是時候。加密貨幣寒冬的結束並不會令人興奮，而是令人筋疲力盡。
那麼，寒冬什麼時候結束？
好消息是：我們比你想象中更接近終點。
加密貨幣寒冬的歷史
加密貨幣寒冬通常持續約13個月。例如，比特幣在2017年12月達到頂峰，並在2018年12月觸底。它在2021年10月再次達到頂峰，並在2022年11月觸底。
以這個標準來衡量，我們即將面臨一段艱難時期。畢竟，比特幣的峰值出現在2025年10月。難道我們要等到明年11月才再次入場嗎？
我唔係咁認為。
我花越多時間分析現時的「寒冬」，就越發意識到它其實早在2025年1月已經開始了。只是由於ETF和數碼資產金庫公司（DAT）的資金流動掩蓋了真相，我們才未能察覺。
ETF及DAT資金流動掩蓋了2025年的寒冬
仔細觀察這個自2025年1月1日起的Bitwise十大市值加密貨幣指數成分股圖表。
它明顯地分為三組。第一組資產（BTC、ETH、XRP）表現尚可，下跌了10.3%至19.9%。第二組資產（SOL、LTC、LINK）經歷了標準的熊市，下跌了36.9%至46.2%。但第三組資產（ADA、AVAX、SUI、DOT）則遭受重創，跌幅高達61.9%至74.7%。
這三類資產之間的根本區別在於機構投資者是否能夠投資它們。第一類資產全年都受到 ETF/DAT 的大力支持（或者，以 XRP 為例，得益於其在對美國證券交易委員會的訴訟中勝訴）；第二類資產的 ETF 預計將於 2025 年獲得批准¹；而第三類資產則從未獲得過這類支持。
看看第三組資產的遭遇吧，它們僅依靠加密貨幣原生渠道的支持！
第一組資產所獲得的機構支持規模史無前例。例如，在圖表所示的時間段內，ETF 和 DAT 買入了 744,417 枚比特幣，價值約 750 億美元。試想想，如果沒有這 750 億美元的支持，比特幣會跌至什麼水平？我估計會下跌約 60%。
自2025年1月以來，零售加密貨幣市場一直處於嚴冬之中。機構投資者只是暫時掩蓋了某些資產的這個事實。
黎明前的黑暗總是最深的
現在我們需要記住的是，加密貨幣領域確實有很多好消息。監管方面的進展是真實存在的。機構的採用是真實存在的。穩定幣和代幣化是真實存在的。華爾街的接納也是真實存在的。
在熊市中，好消息往往被忽略，但它們並不會消失。它們會以潛在能量的形式儲存起來。當陰霾散去，市場情緒回復正常時，這些儲存的能量將會強勢回歸。
什麼能夠驅散陰霾呢？強勁的經濟增長可能引發一輪激進的風險偏好上升行情，《清晰法案》帶來的正面驚喜，比特幣獲得主權國家認可的跡象，又或者只是時間的流逝。
作為一個經歷過多次加密貨幣寒冬的老手，我可以告訴你，那些寒冬結束時的感受與現在非常相似：絕望、沮喪和萎靡。但目前的市場回調並沒有從根本上改變加密貨幣的任何特性。
我認為我們很快便會反彈。畢竟，從2025年1月到現在都好像冬天，春天肯定很快就會來到。