作者|BruceLLBlue
最近 Twitter 上熱熱鬧鬧，一波華語 KOL 分享「過往一年賺了多少」的帖子刷屏：數百萬、數千萬、1024 億（玩梗的別跑）……看完只想說，牛逼！但作為曾經的 VC 投資負責人（GP，General Partner），我只想吐槽一下：最近當了幾年的 Crypto VC，虧了數千萬美元。不是隨便水，是實打實的血淚史，3 年 55+ 投資，27 筆虧本（包含 Rug），15 筆直接歸零，同時還投資了 9 隻比較頭部的 VC。
其中與 NFT 有關的項目全部失敗，GameFi 被 Rug 了 33%。基礎建設 則是重災區，不少項目只剩下 10%-20% 的估值。那些晒收入的 KOL 以及高貴的加密貨幣交易員，恭喜你們抓住了二級市場的風口；而那些專注一級市場投資的 VC 呢？天天討好項目方；資金解鎖等了 3-4 年，結果往往是「投得太早、投得對，卻無法退出」。為甚麼要反著來晒虧損？因為這不是在哭窮，而是醒腦帖。加密 VC 本來就困難重重，熊市熬人，牛市則被項目方「收割」。但我相信，現在我們進入了新的週期，繼續做 VC（或進化它）未必是最好的時機，雖然目前機構大資金開始進場、監管趨於明朗、AI 加上鏈上工具正在重塑退出路徑，但我認為還有更好的方式和路徑去實現自我價值。分享我的血淚教訓，與大家共勉。
第一課：統計赤裸裸，55單的「勝率」 ” 真相
由 2022 年 8 月加入加密 VC，到 2025 年 7 月離職，我親自操刀了 55 宗直接投資，以及投資了 9 項基金。
Rug 占比 14/55（25.45%）：重災區是 NFT 專案，全部歸零。其中一個是背靠大 IP 的「明星專案」，早期 NFT 熱門，但團隊 Web3 經驗淺薄，創始人是頂流明星，對發幣毫無興趣，核心成員出走後 soft rug；另一個「音樂 + Web3」專案，從巨頭公司出走做了幾年，什麼都沒有落實，悄無聲息地涼了。還有 Dex 專案的「高層創業夢」：創始人讓團隊做黑工，自己收錢，核心員工跑路；某高校實驗室推出的「潛力股」，基本上全部掛掉。
虧損佔比 28/55（50.1%）：其中一間 遊戲金融（GameFi） 項目，上線 5 倍後一地雞毛（現僅餘 20% 成本，陰跌 99%）；另一個「北美大廠背景團隊出品」的 GameFi 項目，高峯時 12 倍，現在僅值成本的 10%；還有一個 GameFi 項目，被某 CEX 的 Launchpad 坑了不少籌碼拋壓，熱不起來直接掛掉。Infra 領域更慘：生態無突破，技術無創新，熱度過後，剩 10% 成本的比比皆是；假如沒有及時進行對沖的話，簡直屍骨無存；另外還有一個 MOVE 生態其 socialfi 項目直接在 2024 年牛市前夕倒下。
那麼基金投資（FoF，主基金）的情況呢？投資了 @hack_vc @Maven11Capital @FigmentCapital @IOSGVC @BanklessVC 等 9 家歐美頂尖基金；這些基金基本上參與了這個週期中非常知名的項目的早期投資，例如 @eigenlayer @babylonlabs_io @MorphoLabs @movementlabsxyz @ionet @alt_layer @MYX_Finance @solayer_labs @ethsign @0G_labs @berachain @initia @stable @monad @ether_fi @brevis_zk @SentientAGI。賬面看起來還可以，有 2–3 倍回報，看似體面，但實際上…… DPI（已實現回報）預計下來可能只有 1–1.5 倍。為甚麼會有這樣的預期呢？主要原因還是因為項目的解鎖速度慢、市場流動性差，假如遇到熊市或者是類似 FTX 崩盤的情況，手上的頭寸可能會瞬間暴跌。
第二課：坑有多深，人性更深 —— 幾個讓我「動容」 ” 的慘案
最令人心痛的是「投資人」翻車：一個 Dex 專案，創辦人表面上有 CEX 高管的光環，實際上卻讓團隊外包黑工，把收入裝進自己口袋；GameFi 的「北美大廠夢」，上線 12 倍後一路下跌，價格從來沒有回調過。某個 @0xPolygon 的創辦人出來做的 Infra 專案，生態突破遙遙無期，只剩下投資的 15% 評估值；好幾個熱門的 Infra 專案，首發登上韓國雙雄（Upbit 和 Bithumb），此後一路暴跌，根本沒有起色。甚至有一個「音樂 NFT」專案，創辦人是騰訊音樂高層，玩了幾年後 soft rug，什麼都沒有做出來。
華語區的 VC 更痛：語言 / 思維模式 / 資源天生就是劣勢，歐美基金的玩法天生不一樣，他們是拼體量賺管理費，我們短視的 Quick Flip 和 Paper hand。知名項目融巨資後，找全球外包落實 roadmap（我接觸過幾家，錢夠就行），創始人只需搞社區 + 融資。VC 呢？最弱勢的群體，有些項目方通過空投出貨，通過 U 盤和韓國交易所進行交易（開盤拉高到目標價後一起分錢，這就是為什麼韓國交易所經常出現開盤溢價的原因），投資人根本沒辦法核查。每家 VC 都覺得自己牛逼，去查查這些基金的 IRR 和 DPI，還不如做 USDT/USDC 的定存。
第三課：虧了這麼多，我學會了「退出為王」 ” 的演變理論
做 VC 真係好困難，要熬過熊市、要賭人、睇透人性，手上冇幣要等解鎖，3–4 年一個週期，假如冇在二級市場進行對沖 / 流動性管理，超額回報基本上完全唔可能。經我總結，其實賺到超額回報嘅項目，大多係 FTX 崩後嘅 2022–2023 年底進行投資，核心原因係：項目估值唔高、創始人信念強、投資時機對（項目有足夠時間探索，牛市來臨時可以及早進行 TGE）。其他項目點解回報差或者虧錢？主要原因唔過係：要唔係太貴、要唔係太早、要唔係解鎖唔對時機。
仔細回想，這一切都是寶貴的經驗啊！而且現在 $BTC 一直創新高，傳統大機構／華爾街正加速進場，其實留给普通人的暴富窗口正在慢慢收窄，機構的投資回報正逐漸向 Web2 的風險投資靠攏（很難再回到 2021 年以前那種野蠻生長的時代了）。
新一代的投資人：他不一定是風險投資（VC），更有可能是一些個人天使投資者或一些超級KOL。他們憑藉自身的影響力和資源，往往能取得比VC更優的解鎖方案和更具吸引力的代幣價格。而且，投資不僅僅是「早投」和「投對」，還需要全鏈路掌握一級市場 + 二級市場 + 選擇權 / 可轉換債券 + 空投互動 + 做市對沖 + DeFi 套利等策略。其實，東西方在這方面存在嚴重的認知落差和差異，這也正是套利的黃金礦脈。
轉身敲起鍵盤，以內容輸出 Alpha 的尊嚴之路
經歷了損失數千萬的加密 VC 時光，我終於看清一件事：日日討好項目方、熬過代幣解鎖、賭人心與人性，換來的只是「VC 狗」的卑微標籤，以及背後金主的埋怨。項目方可以偷偷空投出貨，投資人卻只能乾瞪眼。夠了！現在，我選擇轉身，開始寫文章：靠天天敲鍵盤，輸出行業見解與 alpha 洞察，不再糾結與等待項目解鎖，而是直接提前佈局、捕捉項目機會。比起 VC 被動等待，這條路更有尊嚴，自由輸出價值，而復利則來自讀者們的信任與轉發。
總結這幾年的經歷，終於明白：耐性大過機會，運氣大過專業，錯過的恐懼= 自殺。