據報導，Kalshi 正準備提供美國加密貨幣永續合約，而 Polymarket 今天宣佈永續合約將登陸其平台，並開放早期訪問註冊。
Hyperliquid 的文件支援透過 Hyperliquid 改進提案 4（HIP-4）在其主網部署的永續合約之外進行結果代幣交易。
Pump.fun 在過去幾年中已發展成一個社交交易環境，用戶可在其中瀏覽代幣、追蹤創作者、觀看直播，並在不離開應用程式的情況下交換代幣。
這四個平台的共同點在於，它們的邏輯是讓用戶持續處於投機循環中，捕捉其風險偏好的每個階段，並將退出成本提高到足以讓用戶無需前往其他地方的程度。
推動融合的經濟因素
Hyperliquid 目前的 30 天永續合約交易量約為 1910 億美元，30 天手續費為 6100 萬美元，未平倉合約約為 73.5 億美元，相當於隱含的總手續費率約為 3.1 個基點。
對於活動市場，Clear Street 預估 Kalshi 在 2026 年的交易量為 960 億美元，Polymarket 為 840 億美元，各自的抽成率分別為 約 2% 和 0.5%。
以這些比率計算，Kalshi 式的事件流產生的每單位名義美元收入約為 Hyperliquid 永續流的 64 倍，而 Polymarket 式的流動則約為其 16 倍。
一個永續 交易所 推出事件合約，旨在吸引其現有用戶帶來更高保證金的資金流；而一個進入永續合約領域的預測市場平台，則為原本僅在離散事件結算時才產生收入的業務，增添了持續收入層面。
《金融時報》於三月報導，Polymarket 和 Kalshi 上的 5 分鐘和 15 分鐘加密貨幣賭注，每日產生 約 7,000 萬美元 的交易額，並佔這些平台總交易量的一半以上。
短線合約目前在兩個平台上均佔交易活動的大多數，其主導地位有助於解釋為何 Hyperliquid 的測試網文件中包含一個每 3 分鐘結算的 HYPE 價格二元選項。
所有主要平台的發展方向均朝向更短、更可重複、更易貨幣化的週期。
匯聚時刻
Hyperliquid 以無許可的永續合約和加密貨幣中最深的鏈上買賣盤建立其身份。其主網 HIP-3 協議允許開發者無需審批即可部署自定義永續合約。
其測試網現已記錄出結果代幣的交易，並採用僅在平倉或結算時收取費用的結構，這種架構使事件合約開倉成本低廉，但離場成本高昂。
結果合約的主網部署僅差一步，因為費用結構、結算邏輯和合約架構均已記錄在案。
Kalshi 透過受監管的事件合約建立其持倉 under CFTC oversight，並在週期和月度時間範圍內進行加密貨幣預測，且在第三巡迴上訴法院裁定聯邦衍生產品法優先於新澤西州試圖阻止其體育事件合約時，贏得了一場聯邦 legal 訴訟。
據報導，Kalshi 正準備新增加密貨幣永續合約，引入讓加密貨幣平台更具黏性的 24/7 杠桿產品。
Polymarket 透過 其公告 完善了這幅圖景，表示用戶現在可以「加槓桿」交易合約，同時開放永續合約及早期訪問註冊。
該平台已運行 5 分鐘和 15 分鐘的比特幣方向性市場，並搭配較長時間範圍的 政治 和 宏觀 問題，引導用戶群進行短時間、高頻率的投機。
永續將此行為延伸為一個連續迴圈，因為目前兩個最大的預測市場平台已明確針對與加密貨幣永續交易平台主導地位相同的產品堆疊。
Pump.fun 從發行端完成閉環，其 Android 應用程式將代幣創建、創作者關注、直播發現和 memecoin trading 整合到單一介面中。其自身披露將 memecoins 描述為「僅供娛樂用途」。
該語言作為關於平台實際銷售內容的定位聲明。
| 平台 | 原始核心產品 | 它已新增 / 正在新增 | 它如何讓用戶保持在資訊循環中 | 主要的盈利邏輯 | 監管立場 / 風險 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hyperliquid | 永續合約 / 鏈上買賣盤 | 透過 HIP-4 在測試網進行結果代幣交易，同時在主網上由建構者部署的永續合約 | 用戶可在同一平台進行連續的永續交易及短時間的結果型投注 | 高交易量的永續合約費用，搭配活動式產品可能為每位用戶帶來更豐富的收益 | 離岸/鏈上衍生產品風險敞口；結果型產品引發額外的分類問題 |
| Kalshi | 受監管的事件合約 | 據報正在準備加密貨幣永續合約 | 將劇集式事件投注與持續進行的槓桿交易相結合 | 高保證金事件合約流動，永續合約於事件週期間持續創造收益 | 由 CFTC 支持的框架，但各州法律在賭博分類上存在衝突 |
| Polymarket | 預測市場 | 已公布永續合約，並開放早期存取註冊 | 已將用戶培養成頻繁進行短時間加密貨幣賭注的習慣，而永續合約更將此行為延續成無限循環 | 預測市場參與度加上未來永續合約的交易量與留存率 | 監管模糊性高；新增永續功能可能加深風險敞口 |
| Pump.fun | Memecoin 發行平台 | 在一個應用程式中享受瀏覽、追蹤創作者、直播和交易的社交交易環境 | 用戶可在不離開介面的情況下建立、發現、關注、觀看和交易 | 吸引注意力、交易活動與反覆投機參與 | 模因幣受到審視；「僅供娛樂用途」的表述凸顯了其與賭博相關的觀感 |
監管斷層
在這種融合之下，監管環境正經歷兩種前提相互矛盾的框架之間的激烈衝突。
於 3 月 12 日，商品期貨交易委員會針對預測市場發出了一項提前通知，並聲稱對其擁有獨家聯邦管轄權。
4 月 6 日，第三巡迴法院基於管轄權理由支持 Kalshi on jurisdictional grounds，但異議法官表示，Kalshi 的產品與體育博彩幾乎無異。
4 月 21 日，紐約州檢察長起訴 Coinbase 和 Gemini，指稱其預測市場產品根據州法律構成非法賭博，且可被 18 至 20 歲的用戶訪問。
CME的 Terry Duffy 公開呼籲制定更明確的規則，以區分事件合約與賭博，即使 CME 已與 FanDuel 推出了事件合約平台。
聯邦衍生產品邏輯將這些工具視為市場基礎設施，而州賭博邏輯則將其視為需要 casino 式許可的賭博產品。
隨著越來越多的功能被整合到更少的平台中，每一個新產品的發佈都成為一個管轄權問題。
Polymarket 的公告顯著加劇了這一問題。其現有的短期加密貨幣市場本已處於監管模糊地帶，而在州總檢察長積極將此類產品定性為賭博的背景下，再疊加永續合約，只會進一步加深其風險敞口。
前方的道路
如果美國商品期貨交易委員會的規則制定能產生可行的定義與預防性明確性，則境內超級應用程式模式將加速發展。Kalshi 推出永續合約，Hyperliquid 將其結果基礎設施擴展至主網，而 Polymarket 的永續合約上線，進一步豐富了已被數百萬用戶用於短期投機的產品生態系。
分發合作夥伴關係將預測市場標準化為常規經紀功能，例如 Plus500 分發 Kalshi 合約，而 Fox 正在整合 Kalshi 數據。在這種環境下，將永續、事件合約和資產創建整合到單一介面的平台將佔據零售投機關注的主導份額。
比特幣作為橋接資產，同時作為永續合約的標的資產和預測市場數據源。
| 情境 | 監管觸發 | Hyperliquid 會怎樣 | Kalshi / Polymarket 會怎樣？ | 這對比特幣意味著什麼 | 誰受益 |
|---|---|---|---|---|---|
| 看漲 / 在岸超級應用加速 | 美國商品期貨交易委員會的規則制定產生了可操作的定義和更強的聯邦明確性 | 結果基礎設施從測試網向主網遷移，將 Hyperliquid 的範疇擴展至純永續合約之外 | Kalshi 推出永續；Polymarket 擴展其短期加槓桿產品線 | 比特幣成為永續、二元與預測合約的預設橋接資產 | 擁有最廣泛整合產品陣列與最強用戶留存率的平台 |
| 熊市 / 政府打壓與強制分離 | 紐約的訴訟成功或激發更廣泛的州級執法 | Hyperliquid 在如何定位和存取結果型產品方面面臨更大的壓力 | Polymarket 的永續擴張成為直接目標；Kalshi 更加依賴聯邦保護，但仍面臨政治壓力 | 比特幣仍居核心地位，但存取方式因產品類型和司法管轄區而分散 | 合規要求嚴格的交易平台和機構能夠根據法律體系對產品進行分類 |
熊市情境遍及各州。如果紐約的訴訟成功或激勵其他檢察總長協調執法，Polymarket 的永續擴張將立即成為目標。
將高風險預測產品與核心交易分離，以同時滿足不同監管體系的要求，成為唯一的可行路徑。
早期建立合規護城河的平台將擁有結構性優勢。同時，依賴監管模糊地帶的平台將面臨艱難的選擇：應選取哪一張執照，以及應砍掉哪些產品。
比特幣位於這場競賽的中心，因為它是這些平台中流動性最高的資產。
每位了解比特幣 價格走勢的新用戶，均可立即在 Polymarket 上參與 15 分鐘合約、在 Hyperliquid 上交易比特幣永續合約，或在 Kalshi 上參與「本月比特幣將漲至多高？」合約。
貼文 Crypto is leading the race to build the ultimate gambling super-app 首次出現於 CryptoSlate。