原文作者：馬赫，Foresight News
5 月 14 日，MetaMask 錢包開發商 Consensys 將其 IPO 暫時推遲至最早今年秋季。與此同時，加密硬體錢包巨頭 Ledger 也於 5 月 13 日暫停其美國 IPO 計畫。此前，交易所 Kraken 亦不斷推遲其上市計畫，這一連串的 IPO 推遲與暫停，標誌著 2025 年加密公司上市熱潮之後，2026 年 IPO 窗口正明顯收窄。
2025 年被業界視為「IPO 丰收年」：穩定幣發行商 Circle 成功登陸紐交所，Bullish、Gemini 等多家公司完成上市，加密 VC 退出渠道初步打通。2025 年加密相關 IPO 共募集約 146 億美元，VC 交易總額飆升至 197 億美元。BTC 價格一度飆升至 12.6 萬美元的歷史新高，機構資金湧入，監管環境相對友好，推動多隻加密股首日表現亮眼。
進入 2026 年，比特幣價格大幅回調，交易量下滑，投資者對加密股票的風險偏好迅速降溫。BitGo 作為 2026 年首隻加密 IPO，1 月份以 18 美元定價上市，雖首日短暫上漲，但隨後回落，一度跌至 7 美元，現回升至 11.9 美元。
具體來看，多家頭部企業的上市節奏已明顯放緩。Kraken 母公司 Payward 於 2025 年 11 月秘密提交 S-1 表格，原計劃於 2026 年第一季推進，估值一度瞄準 200 億美元。今年 3 月 18 日，公司因「市場條件艱難」暫停計劃。公司聯合 CEO Arjun Sethi 表示，儘管估值在近期一輪融資中降至 133 億美元，但 IPO 備案仍有效，正等待最佳窗口。
Arjun Sethi
Ledger 的暫停則更為突然。這家公司以硬體錢包和企業級基礎設施聞名，2026 年 1 月已有媒體報導其聘請投資銀行籌備美國上市，目標估值 40 億美元。據知情人士稱，因市場條件不利，Ledger 決定暫緩，未啟動正式備案流程。公司發言人拒絕對此置評，但表示可能轉向私募融資以維持增長。
值得注意的是，就在 3 月，Ledger 還任命前 Circle 高管 John Andrews 擔任 CFO，並在紐約開設辦公室，強化美國業務佈局。這一擴張顯示其業務戰略未變，暫停上市更多是外部環境所迫。
與此同時，MetaMask 的母公司 Consensys 也加入觀望行列。該公司曾聘請摩根大通和高盛擔任承銷商，原計劃於 2 月底前後提交 S-1 表格，目標為 2026 年上市，但因市場疲軟，Consensys 已將 IPO 推遲至今年秋季最早。
這些加密公司 IPO 暫停的背后，當然是多重因素疊加的結果。
The stock performance of the first wave of crypto IPOs in 2025 has intensified market caution regarding the 2026 listing window.
今年以來，Circle 股價從高點 300 美元一度跌破 50 美元，Bullish 從 118 美元一度跌破 25 美元。即便是 2026 年開年首隻加密 IPO 的 BitGo，也未能倖免——1 月以 18 美元定價上市後雖有短暫反彈，但隨後一路下跌至最低約 7 美元。
The past year’s performance has jointly confirmed: crypto-related stocks tend to attract capital inflows toward the end of a bull market, yet struggle to withstand valuation resets during market downturns, as traditional institutional investors have significantly increased their required risk premium for “cycle-linked” assets.
與加密 IPO 的「冷靜期」形成強烈反差的是，2026 年 AI 板塊正處於 IPO 與融資的雙重高潮。
SpaceX 已啟動 IPO 準備工作，目標估值高達 1.75 萬億至 2 萬億美元，成為全球最受期待的科技上市項目之一。
OpenAI 的估值接近 1 萬億美元，正與多家投資銀行密切溝通上市路徑；Anthropic 的估值已逼近 9000 億美元，也在積極準備 IPO 材料。AI 故事憑藉「生產力革命」的確定性敘事，吸引了大量長期資本流入，即使在宏觀不確定性環境下，AI 相關 IPO 仍能獲得遠高於加密資產的風險偏好。
相比之下，加密公司高度依賴比特幣價格與交易量，收入波動性更強，難以提供 AI 公司所承諾的「指數級增長」確定性。這種跨板塊的冷熱分化，進一步放大了投資者對加密 IPO 的觀望情緒，也倒逼加密企業加速從「講故事」向「講現金流、講合規」的轉型。
此外，加密企業的戰略轉向更為務實：私募融資雖規模縮水，仍能提供緩衝；部分公司選擇先優化產品線、拓展穩定幣或機構服務，待比特幣穩定在更高區間，市場態勢回暖變好之後再行上市。
This phenomenon is worth contemplating in terms of its impact on the industry.
一方面，它加速了優勝劣汰。弱勢項目融資難度加大，資源向合規強、基礎設施扎實的企業集中，如 Ledger 的機構級平台和 Kraken 的託管業務。另一方面，也凸顯加密行業從故事驅動向業績驅動的轉型。真正穿越週期的公司，正通過構建抗波動現金流和提升透明度來贏得長期信任。但短期內，IPO 窗口收窄可能導致估值重置，並影響整個生態的信心與流動性。
展望後市，若比特幣重回 9 萬美元甚至更高、監管法案進一步落地，2026 下半年或將迎來第二波 IPO 窗口。