5 月 7 日美股盤後，Coinbase 發布了 2026 年第一季財報。數據顯示，公司總營收為 14.1 億美元，同比下滑 31%。
受持有加密資產的未實現虧損拖累，公司錄得淨虧損 3.94 億美元，每股虧損 1.47 美元，而去年同期公司還實現淨利潤 6600 萬美元。
財報發布後，Coinbase 股價在盤後交易中下跌約 4.7%，今年以來累計跌幅已逾 15%。
交易收入下滑 40%，機構與穩定幣成亮點
Coinbase 這次的虧損，大部分來自賬面浮虧。
背後的淨虧損 3.94 億美元，來自公司持有的投資性加密資產所產生的 4.82 億美元未實現損失。此部分損失會隨幣價波動入賬，並非實際現金流出。
剔除這部分後，公司調整後淨虧損只有 4560 萬美元，調整後 EBITDA 仍為正值 3.03 億美元，經營虧損約 2140 萬美元。
一第一季度加密市場整體低迷。比特幣價格從 1 月初超過 97000 美元跌至 2 月初約 63000 美元，期末仍在 70000 美元下方徘徊，市場情緒急轉直下，散戶交易活躍度大幅萎縮。據 CoinGlass 數據，Q1 全球加密市場現貨交易量約為 1.94 萬億美元，同比下降約 44%。
受此拖累，公司交易收入整體下滑 40% 至 7.56 億美元，其中消費者交易收入為 5.67 億美元，同比下滑 48%。儘管交易量腰斬，Coinbase 的全球加密現貨市場份額反而升至歷史新高 8.6%，在全球現貨交易所中排名第四。
機構端則走出了截然不同的走勢。公司機構交易收入達 1.36 億美元，同比增長 37%。更亮眼的是衍生品業務，受益於 2025 年 8 月完成收購的 Deribit 並表，公司衍生品交易量同比增長 169%，衍生品客戶抵押品規模也從去年底的 2740 萬美元暴升至本季末的 3.33 億美元，增長超過 10 倍。
在訂閱與服務收入方面，公司本季錄得 5.84 億美元，同比下滑 14%，跌幅明顯小於交易業務，佔總淨收入比例升至 44%。其中穩定幣收入為 3.05 億美元，同比增長 11%，是本季為數不多的亮點之一。截至季末，公司平台資產規模為 2944 億美元。
對於 Q2，管理層的展望整體偏謹慎。公司披露，交易收入截至 5 月 5 日約為 2.15 億美元，但管理層強調當前市場波動較大，這一數字不代表整個季度的走勢。訂閱與服務收入指引區間為 5.65 億至 6.45 億美元，中值略高於 Q1 的 5.84 億，顯示管理層對這條收入線仍持有信心。此次裁員相關重組費用 5000 至 6000 萬美元將在 Q2 一次性確認，此後成本壓力將明顯釋放。
值得一提的是，Robinhood 公布的 Q1 財報呈現不同景象。其總收入同比增長 15% 至 10.7 億美元，淨利潤 3.46 億美元，調整後 EBITDA 達 5.34 億美元。
細看結構，增長的成色值得推敲。加密相關收入同樣下滑 47% 至 1.34 億美元，公司主要靠三塊業務填補了缺口：預測市場合約收入暴增 320%，成為最大增量來源；淨利息收入增長 24% 至 3.59 億美元；Gold 訂閱服務收入增長 32% 至 5000 萬美元。
此外，Robinhood 還獲得了特朗普帳戶的唯一初始受託人資格，並為此額外投入約 1 億美元建設成本。
本季度，Robinhood 依靠對市場的預測和特朗普賬戶的政策紅利維持增長，Coinbase 則在交易量腰斬的壓力下押注更長遠的轉型。
防守端：裁掉 700 人，公司在重構什麼
5 月 5 日，就在財報發布前兩天，Coinbase 宣布裁減約 700 名員工，佔全球員工總數的 14%。
首席執行官 Brian Armstrong 表示，此次重組旨在讓公司回歸創業速度，加速向 AI 原生組織轉型，目標是把 Coinbase 重構為一個以智能為核心、由人類在邊緣協同的組織。
Coinbase 將這套做法定義為「AI-native」——不是在現有組織中引入 AI 工具，而是從底層重新設計公司的運作方式。公司提供的數據顯示，工程師人均 Pull Request 同比增長 78%，團隊架構從傳統的 10 人 Pod 重組為 2 至 3 人加 AI agents 的 AI-Native Pod，核心服務集成測試覆蓋率在 6 個月內提升 3 倍。
不過這筆賬需要算清楚。加密風投機構 Dragonfly 合夥人 Omar 評估，此次裁員預計可為公司節省約 2.25 億美元年度薪酬成本。但 2026 年全年費用指引顯示，剔除 USDC 奖勵增長的影響後，費用將同比基本持平，也就是說，裁員節省的成本，有相當一部分被用戶激勵計劃的投入所抵消。
值得一提的是，過去一年多，OpenAI 連續挖走至少 6 名 Coinbase 高級營銷高層，包括前首席營銷官 Kate Rouch、Sarah Russell 等，Base 鏈營銷負責人 Sarah Wolf 則轉投 Anthropic。Coinbase 官方將這些離職定性為正常人員流動，但耐人尋味的是，公司正在用 AI 重構組織、壓縮人力，卻為 AI 公司輸送了最懂品牌和增長的營銷人才。
當被問及未來是否會進一步裁員時，財務長 Alesia Haas 表示，「我們無法預測未來，但作為上市公司，我們始終會做對公司最有利的事。」
进攻 端：： 布局链上金融基礎設施
Everything Exchange 版圖
去年底，Armstrong 提出 "Everything Exchange" 的戰略目標——將 Coinbase 從以現貨為主的加密平台，轉型為涵蓋衍生品、商品、期貨及預測市場合約的多資產綜合平台，讓用戶無需在不同平台之間切換。
第一季度的數據顯示，衍生品、預測市場和去中心化交易均已出現強勁增長，Base 鏈上 AI 代理發起的穩定幣交易已佔全鏈交易量的 90%，衍生品交易量創下歷史新高，合約業務首次超過了現貨。
成效初顯，公司近期仍在不斷加碼，包括投資 Centrifuge 鎖定 RWA 代幣化底層，入股 Kemet 整合機構衍生品渠道，推出穩定幣信貸基金 CUSHY，拿下 OCC 國家信託資質打通機構託管合規門檻，並與 AWS 合作將錢包基礎設施和 x402 協議接入 Amazon Bedrock 的 AgentCore 支付系統，讓 AI 代理可以用 USDC 自主完成微支付。
穩定幣護城河
除了交易品種的擴張，穩定幣業務構成了 Coinbase 更底層的收入護城河。
根據 Coinbase 與 Circle 的分成協議，平台內 USDC 產生的收益 100% 歸 Coinbase，平台外 USDC 則由雙方按約 50/50 分成。
目前 USDC 市值已達約 800 億美元的歷史高點，超過 25% 由 Coinbase 平台持有，平台內餘額較三年前增長近 10 倍。隨著 USDC 採用率持續擴大，Coinbase 能分到的蛋糕也在同步變大。
不過，這塊收入並非沒有隱憂，本季度平均利率下降 67 個基點，對穩定幣收入造成約 5750 萬美元的負面影響，利率環境的變化或削弱這條收入線的彈性。
CFO Alesia Haas 在財報電話會議上強調，"我們的 USDC 合約每三年自動續約，且為永久續約，該合約無法被終止。" CLO Paul Grewal 隨即補充，"我們預計未來將繼續按照相同條款與 Circle 保持合作關係。"
這番表態顯然是在回應市場對穩定幣監管立法的擔憂，圍繞 CLARITY Act，Coinbase 打了一場持久的博弈戰：
- 1 月因收益條款不利撤回支持，導致參議院推遲投票；
- 3 月再次拒絕新版草案，Circle 股價單日暴跌 20%；
- 5 月初妥協文本出爐，禁止「持有即付息」但保留與真實活動掛鉤的獎勵空間。Armstrong 在 X 上回覆 "Mark it up"，Grewal 也公開表示對法案今夏通過 "非常有信心"。
這場博弈真正的價值在於，Coinbase 不只是在遵守規則，而是在參與規則的制定。重新包裝 yield 產品所需的法律團隊、合規流程和監管溝通能力，是中小型交易所無法在短期內複製的資源壁壘。
換句話說，一旦 CLARITY Act 落地，頭部平台的優勢將被立法固化，監管清晰化對整個行業是利好，但受益最深的永遠是有能力坐上談判桌的那幾家。
不過值得注意的是，法案通過後還將進入 12 個月的規則制定階段，最終邊界尚未劃定，不確定性仍在。
結語
交易量腰斬 50%、淨虧損 3.94 億美元，Coinbase 這份財報再次提醒市場，公司仍未擺脫加密週期的強绑定。市場上不乏質疑的聲音：AI 叙事究竟是真轉型，還是掩蓋業務下滑的包裝？
Brian Armstrong 反覆強調，「所有金融最終都將轉移至鏈上」，當加密越來越像傳統金融，Coinbase 也在努力讓自己越來越像一家成熟的金融基礎設施公司。這或許正是它在當前週期裡給出的答案。