這個5月，中國AI產業的一級市場異常熱鬧。
先是 DeepSeek，這家國產超級 AI 獨角獸正在推進成立以來首次外部融資。最新資訊顯示，國家 AI 產業投資基金、騰訊等投資方均已進入洽談名單。
一個月前，DeepSeek 傳出以超過 100 億美元估值融資；幾週後，估值已被推高至 450 億—500 億美元區間。綜合目前消息來看，DeepSeek 本輪融資規模可能達到 30 億—40 億美元，資金將主要用於算力基礎設施、研發和員工激勵。
緊隨其後，月之暗面被曝完成或接近完成約20億美元融資，投後估值突破200億美元。這輪融資由美團龍珠領投，中國移動、CPE等參投。
幾乎在同一時間，另一家AI「六小龍」階躍星辰也傳出將落實近25億美元的融資。值得注意的是，這輪融資中出現了華勤、龍旗、豪威、中興等手機與消費電子產業鏈的資本，被稱為「港版淡馬錫」的香港投資管理有限公司也被報導進入股東名單。
三家頂尖AI獨角獸同步推動融資，這並非偶然，而是中國AI產業經歷了一場集體重估。以DeepSeek為代表，中國頂尖基模公司的估值門檻，已來到千億人民幣以上。
要知道，幾個月前，最先衝刺港股市場的智譜和 MiniMax，在上市前的估值都在 500 億港元左右。
而在1月登陸港股後，這兩家公司迅速成為二級市場上少有的基模標的，市值成倍增長，截至本月9日，智譜最新市值已經突破4000億港元，而MiniMax也穩定在2300億港元。
二級市場已經提供了範本，一級市場的熱度，只差一個火花來點燃。隨著 DeepSeek 的融資訊號，下一轮基座模型公司的融資與 IPO 潮流，終於來到其餘幾家 AI 獨角獸身上。
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沒有人想到，中國AI獨角獸的定價體系，就在過去幾週內被顛覆。
三週前，有媒體爆料稱，DeepSeek 正在洽談自成立以來的首次外部融資，計劃至少融資 3 億美元，估值超過 100 億美元，但這一訊號很快被資本市場捕捉並加速。
幾天前，一個重磅名字出現在 DeepSeek 的投資方名單中，中國國家集成電路產業投資基金（即「國家大基金」）正在洽談領投 DeepSeek 的首輪融資，估值可能達到 450 億美元。
而根據最新消息，DeepSeek 的估值可能已達 500 億美元，融資額預計為 30 億—40 億美元，騰訊亦在洽談參與。
In other words, DeepSeek’s valuation was rapidly multiplied fivefold in the primary market over a few weeks.
這輪估值上漲，一方面是因为 DeepSeek 被資本和產業界同時視為國產 AI 基座的核心競爭者。尤其是在 DeepSeek 收入仍有限的情況下，仍被投資人視為國產 AI 战略中的關鍵公司。
另一方面，市場一直期待 DeepSeek 開放融資，但多年來 DeepSeek 一直以拒絕外部資本的「技術理想主義者」形象示人。
過去兩年，DeepSeek 主要依靠創始人梁文鋒以及母公司的幻方體系資金支持，外部投資者很難進入。但進入 2026 年後，AI 產業的投入呈現指數級增長態勢，研發、算力、人才競爭都在變貴。
DeepSeek 也面臨來自字節、阿里等公司的競爭，不僅在模型市場，也在人才競爭領域。例如，原 DeepSeek 的核心研究員郭達雅，近期已轉投字節跳動。
另一方面，算力擴充也是推動融資的現實理由。母公司幻方早年曾為 DeepSeek 儲備了約 1 萬張規模的英偉達 A100 集群，但來到 V4 等新一代模型時期，訓練和推理都在放大算力消耗；即便其正加速適配國產算力，繼續擴充計算基礎設施仍需要外部資金支援。
值得注意的是，阿里曾經也試圖進入 DeepSeek 融資桌。
幾週前曾有報導指出，騰訊和阿里都曾與 DeepSeek 有過投資接觸。但近期傳出阿里與 DeepSeek「談崩」的消息。根據《每日經濟新聞》的最新報導，有市場人士表示，阿里「應該沒有進行談判」。
另一方面，DeepSeek 的這輪資本故事幾乎與新一代模型 V4 同步落地。
兩週前，DeepSeek-V4 Preview 正式上線並開源。官方文件顯示，V4 系列分為 V4-Pro 和 V4-Flash 兩個版本，最大上下文長度均為 1M；V4-Pro 的總參數更達到驚人的 1.6T。
V4 的外部反響，貫徹了 DeepSeek 一貫的性價比路線。V4 Pro 的定價為每百萬輸入僅 0.435 美元、輸出 0.87 美元；在開發者社群 Hacker News 上，有用戶表示，使用它進行同樣的程式碼審查，耗時約為 Opus/GPT 的兩倍，但成本不到十分之一。
相比之下，Anthropic 最新提供的 Claude Code 企業開發者成本已達到每日 13 美元、每月 150—250 美元。
因此，V4 的市場反饋更像是一次性價比回歸：Artificial Analysis 將 V4 Pro 列為開源權重模型第一梯隊，僅次於 Kimi K2.6。
更重要的是，V4 的意義不僅僅是模型升級，而是與國產算力緊密綁定。
DeepSeek V4 的一個關鍵變化，是適配華為最先進的昇騰 AI 芯片。華為也於第一時間宣布其昇騰超節點將全面支援 DeepSeek V4；隨後業內傳出，字節、騰訊、阿里等頭部 AI 廠商，在 V4 發布後正加速爭搶華為昇騰 950 系列芯片。
這把 DeepSeek 推到了國產 AI 算力生態的 C 位。
過去，中國的大模型公司很難繞開英偉達的 CUDA 生態。模型越是要升級，就越依賴高端 GPU。DeepSeek V4 在華為昇騰體系內得到驗證，意味著國產基模和國產算力之間出現了一次重要的路線重合。
這也是為什麼 DeepSeek 能成為這一輪融資潮的「領頭羊」。
而在 DeepSeek 的估值攀升的同時，其他頭部基模公司，也有了新的估值參照系。
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DeepSeek 提高估值錨點後，未上市的幾家 AI 獨角獸迅速迎來價值重估，首當其衝的就是月之暗面和階躍星辰。
公開資訊顯示，月之暗面近期這輪融資約20億美元，投後估值突破200億美元，由美團龍珠領投，中國移動、CPE等參投，其中美團龍珠出資超過2億美元。
這是月之暗面成立以來規模最大的單筆融資，也是當時國內大模型創業公司金額最高的私募融資金額。
至於為什麼要說「彼時」，因為很快 階躍星辰 和 DeepSeek 就打破了這一紀錄。
不過，拋開單輪額度，月之暗面的融資節奏在今年密集落地。今年前兩個月，月之暗面已經連續完成三輪融資，加上5月這輪20億美元，不到半年融資超過39億美元。
In other words, the valuation of Midnight has more than quadrupled since the end of last year.
值得注意的是，月之暗面的每一轮融資背後，都有着美團系的重要身影。
Meituan Longzhu 成立於 2017 年，是扎根於 Meituan 生態的產業投資平台，早期主要專注於消費和本地生活領域投資，近年開始加大對前沿科技的投入。2023 年 7 月，龍珠合夥人王新宇參與了月之暗面的融資談判，在 Kimi 爆紅前進行了早期重倉。
在最近一輪持續加碼後，王新宇也公開現身為月之暗面站台，他在近期採訪中披露，Kimi 在 K2.5 更新後，ARR 於 3 月初突破 1 億美元，4 月升至超過 2 億美元，付費訂閱和 API 調用都在加速。
美團聯合創始人王慧文，則是月之暗面融資歷程中的另一位關鍵人物。公開報導顯示，他以個人身份多次參與投資月之暗面，並在去年年底的5億美元C輪融資中繼續跟投，累計投資額約7000萬美元。
在模型方面，月之暗面的最新一代模型 K2.6 數週前正式發布，K2.6 強化了編程能力、長程任務執行和 Agent 集群能力，可支援最多 300 個子 Agent 協作，Kimi 也開始同步測試 Claw 群組功能。
測試數據顯示，K2.6 能夠連續編碼 13 小時，編寫或修改代碼超過 4000 行，是 Kimi 迄今代碼能力最強的模型。在智譜和 MiniMax 上市後，月之暗面一度被認為是「六小龍」剩餘成員中，最有希望衝擊 IPO 的公司。
但與此同時，另一家「龍」階躍星辰也迅速行動起來。
過去兩天，多家媒體報道，階躍星辰即將完成近25億美元融資。融資名單中，除眾多地方國資外，華勤、龍旗、豪威、中興等手機產業鏈資本集中進場，覆蓋整機製造、核心器件、通信終端等環節。
其中，華勤、龍旗是手機 ODM 龍頭，豪威是圖像感測器核心廠商，中興是終端和通信設備廠商。它們投資階躍，多少有些產業合作夥伴下場站台的意思。
另一方面，階躍今年的資本動作也十分密集。今年1月，階躍星辰完成超過50億元B+輪融資，投資方包括上海國資、國壽股權、浦東創投等；同日，千里科技董事長印奇，同步出任階躍星辰董事長。
印奇的加入，讓階躍的外部想像力迅速發生變化。姜大昕仍是階躍創始人兼CEO，代表模型研發和公司經營；印奇則更像是資本、產業和終端場景的連接者。而印奇作為雙料董事長的另一條線，也開始與階躍產生更深的绑定：千里科技及其背後的吉利系資本。
4月22日，千里科技宣布與階躍星辰達成全面戰略合作，雙方將共建「原生智駕基座模型」。
前榮耀CEO趙明在轉投千里後也公開亮相，作為千里科技聯席董事長的趙明在發布會上表示，千里科技和階躍決定從基座模型預訓練階段開始深度融合，把通用語料與真實智駕感知、規控數據同源輸入。
這就能解釋，為何階躍的融資名單裡會有一批終端產業鏈資本。
Jieyue 的近期業務動向也圍繞端側 Agent、語音模型和全模態能力展開。本月初 8 日，Jieyue 發布了 StepAudio 2.5 Realtime，定位為新一代實時語音大模型；更早之前，Jieyue 發布了 Step-GUI 系列，試圖將 GUI Agent 能力推廣至手機等終端場景。
另一方面，儘管階躍星辰和月之暗面不斷進行融資，但要成功完成港股IPO，仍有一個至關重要的環節：紅籌架構拆分。
紅籌架構，通常是指中國境內經營實體通過境外控股公司承接境外融資和上市安排的一套股權結構。過去許多互聯網公司透過紅籌/VIE架構赴美、赴港上市。
但近年來，涉及數據、AI、硬科技等行業的紅籌架構公司，於境外上市備案與監管審核要求日趨嚴格。對準備赴港上市的公司而言，拆除紅籌架構，往往意味著將股權與控制關係置於境內監管備案。
目前公開報導顯示，階躍星辰已拆除紅籌架構，這被視為赴港IPO的重要前置步驟；月之暗面方面，則更多處於磋商階段，評估時間窗口與架構方案，但並無公開資訊顯示其正在部署股改。
這輪 AI 港股窗口誰能先搶到，仍有待進一步觀察。
另一家曾為「六小龍」之一的零一萬物，亦傳出赴港IPO的動向，最新報導指其正進行IPO前融資，籌劃港股上市。
零一萬物方面回應稱，目前專注於企業智能體與市場落地，資本規劃「開放且審慎」，暫無更多披露。估值方面，零一萬物於2023年曾超過10億美元，但近期融資及新估值資訊披露有限。業務上，公司已收縮超大基模預訓練，轉向企業智能體、垂直場景與行業交付。
一個現實的情況是，“六小龍”的概念早已成為過去式。頭部的基模公司，如今都是各路投資機構的香餑餑，尤其是在 DeepSeek 這輪引發了行業重估後。大模型的牌桌上，只有身家千億以上的玩家。
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在這個資本湧動的5月，大模型行業在一級市場的估值情況已徹底改變。
根據最新報導，DeepSeek 的估值為 450 億—500 億美元，約合人民幣 3200 億—3600 億元；月之暗面的估值為 200 億美元，約合人民幣 1400 億元以上；階躍星辰在籌集 25 億美元融資的同時，其目標估值已達到 100 億美元。
換句話說，一級市場正在默認一個新標準：
中國頭部基模公司，基本上以千億人民幣估值／市值為門檻。
這個變化背後有多重因素的影響，首先是國產 AI Infra 層的推動。
DeepSeek 與華為昇騰在 V4 上的綁定，讓國產基模與國產算力的路線開始重合，資本市場也迅速作出反應。
5 月首個交易日，國產算力板塊全線爆發，雲服務、半導體兩大二級行業指數分別上漲 5.77%、5.48%，位列全行業漲幅第 2、第 3 位，兩大板塊合計 26 只個股漲停或漲幅超過 10%。這一變化的核心驅動力，正是 DeepSeek V4 在國產算力領域釋放的信號。
多家證券公司的分析顯示，國產算力晶片及解決方案廠商在 2025 年和 2026 年第一季度普遍實現營收數倍增長，多家公司扭虧為盈或利潤大幅上升，行業正從研發投入期轉向商業回報期。
In other words, this round of revaluation is not just about baseline companies, but the entire application ecosystem loop of model–chip–cloud platform.
另一方面，在 Agent 浪潮下，大模型的商業化已開始在部分板塊實現。
從年初的「小龍蝦」熱潮，到全球 Token 調用暴增，再到 Vibe Coding、AI 編程和 Agent 工具全面鋪開，一部分大模型公司已經找到了商業化突破口。
智譜、MiniMax 是首批在港股市場享受到這一紅利的公司，伴隨著年初的「龍蝦」熱潮，OpenRouter 模型調用榜單上，兩家公司的主力模型曾一度將 Gemini、Claude 等海外模型擠至其後，也推動了兩家公司的股價持續上漲。
換言之，在 Vibe Coding、Agent 工具等場景中，商業回報已開始顯現。而這也正是 DeepSeek、月之暗面擅長的領域。
最重要的一點是，當前大模型市場中，有實力的通用基模玩家越來越少，產業資本開始提前鎖定入口。
通用基座模型，不是所有公司都能繼續燒下去，這個命題一直是行業內的共識。
零一萬物創始人李開復曾直言，「只有大廠能夠燒超大模型」，他認為中國市場最終可能只剩下 DeepSeek、阿里和字節三家大模型公司。無論這個判斷是否最終成立，它都反映了一個現實：基座模型只會留給少數有實力的企業。
In this context, high-quality pre-listed base model companies will become even scarcer.
而階躍星辰的融資名單中，眾多終端廠商的名字，也反映出大模型公司與外部產業鏈正在更深入地結合。手機、PC、汽車、可穿戴設備都在尋找AI時代的新互動方式，語音、GUI Agent、多模態理解和端側推理，都在探索下一代終端的形態。
Industry capital investing in AI is essentially investing in the future "native AI brain" for their own industries.
但這輪融資潮也存在明顯的不確定性。
Secondary market has already given a warning. After Zhipu and MiniMax went public, their prices surged significantly, truly raising the valuation ceiling for Hong Kong-listed AI assets.
但高估值也意味著高波動。DeepSeek V4 發布後，智譜和 MiniMax 股價曾顯著回調，市場擔心新模型會推動價格競爭。
另一方面，智譜和MiniMax預計於6月納入恒生科技指數和港股通，但真正的壓力測試將在7月解禁潮來臨，MiniMax近50%股份將解禁，流動性溢價面臨考驗。
這恰恰說明，大模型公司的估值並非只漲不跌。資本市場可以提前為未來定價，也會迅速修正預期，這同樣適用於 DeepSeek、月之暗面、階躍星辰。
此外，代表B端基本盤的AI雲市場和C端流量仍牢牢掌握在字節、阿里、百度、騰訊等大廠手裡。
QuestMobile 一季報顯示，豆包、千問、DeepSeek 的月活分別達到 3.4 億、1.7 億、1.3 億，行業用戶規模與黏性同步提升。其中，只有 DeepSeek 是個例外，它沒有大廠的投流加持，卻仍能維持在 C 端國產 AI 應用頭部陣營。
但這也說明，DeepSeek 的特殊性很難被複製。大多數 AI 獨角獸仍需在大廠的夾擊中找到自己的定位，在持續打磨基礎模型的同時，不斷探索商業化路徑。
當前的「瘋狂五月」，對幾家基座模型公司而言，還遠遠不是兌現答案的時刻。
本文來自微信公眾號「字母榜」（ID：wujicaijing），作者：李炤鋒