作者：見微知著雜談
前一段時間被強烈推薦了幾隻小金屬的股票，回顧一下只能說真係香。我們不能在被套住之後才去研究，而應該在被套住之前就先做好研究。所以最近開辟一個新的系列，金屬礦產研究，看看各類小金屬的格局。
有時覺得小文章挺有趣的，例如前幾日提到緬甸佤邦的炸藥進口增加，隨即錫價便下跌了一些，這時便存在潛在的供應邏輯。
【提醒：基本因素只是基本因素，並非指導交易的依據】
所謂小金屬未必小，特別是在產業轉型的基礎中，一旦有技術突破，很有可能就會由小金屬變為戰略金屬。
例如，在成為「能源金屬」之前，鋰的市場規模並不龐大，主要應用於玻璃陶瓷、潤滑脂等領域。但隨著新能源汽車和儲能產業的爆發式增長，鋰作為動力電池的核心原料，其需求量和市場規模急劇膨脹，地位亦出現了根本性的改變。
鎂是目前較為明確的潛在下一個上市期貨品種的小金屬。現時全球鎂的市場規模約在百萬噸級別，主要應用於鋁合金添加劑、壓鑄件等領域。未來，如果鎂在輕量化材料（如汽車、航空航天）或電池等領域出現重大變革，導致其產量和消費量按數量級增長，完全有可能升級為基本金屬或獨立分類。
我對之前華夏對話光大邱所有色行情裡的一段內容記憶深刻：
「戰略性小金屬，例如稀土、鈦、鉬、鈷、鎳、錫等品種，未來價值將持續重估。核心邏輯是全球博弈的大背景，即使中美博弈在短暫階段性放緩，長期來看，戰略性金屬的博弈屬性只會增強。這類金屬必須符合兩個條件：要麼稀缺性高，要麼供應鏈集中。」
例如鈷，剛果民主共和國是主要供應國，該國將鈷的供應視為重要的博弈籌碼，其定價中包含很強的政治因素；再例如印尼的鎳和錫，全球對印尼的依賴度很高，而且本身稀缺性突出，很可能成為下一轮博弈的核心品種。這些品種要麼處於底部，要麼價值尚未完全實現，未來重估空間很大。
今年有色金屬表現強勁，除了資金方面的宏觀原因外，一個重要原因就是全球供應鏈安全（特別是資源及礦產資源安全）受到巨大挑戰。
中國早在2016年便通過頂層設計明確戰略礦產佈局：國務院發佈《全國礦產資源規劃（2016-2020年）》，以「保障國家經濟安全、國防安全和戰略性新興產業發展需求」為核心準則，正式將鉻、鋁、鎳、鎢、錫、鋁、鈷、鋰、稀土、鋯、晶質石墨、石油、天然氣、頁岩氣、煤炭、煤層氣、鈾、金、鐵、鉬、銅、磷、鉀鹽、螢石等24種礦產納入戰略性礦產名單，當中包括多種核心戰略金屬，為相關產業高質量發展奠定資源保障基礎。
中國在鎢、鋁、錫、鉬這四種礦產領域具備「資源稟賦 + 產能優勢」，鎢、鋁、錫、鉬是中國四大戰略優勢礦產。接下來看看這四類礦產的供應情況。
一、錫的供應端礦種類型
錫的供應來源主要是錫石礦（SnO₂，氧化錫），這是錫在自然界中的主要存在形式，佔全球錫礦資源的95%以上。此外，亦有少量的硫化物礦，例如黃錫礦（Cu₂FeSnS₄），但其經濟價值相對較低。錫石礦經過選礦處理得到錫精礦，再通過火法或濕法冶煉生產精錫。
2025年的數據尚未完全公佈，但由於佤邦持續停產，緬甸的產量預計會進一步下降至2萬噸以下，佔比降至約7%。前五大生產國合共佔69%，前八大國合共佔85%，供應高度集中。
緬甸佤邦對錫產業鏈影響巨大，核心原因在於：
1）歷史供應量龐大：在2023年8月停產前，緬甸正常年份的年產量約為5至6萬噸（佔全球15至20%），其中佤邦地區佔緬甸總產量的90%以上，即年供應量約為4.5至5.4萬噸。這個數量級相當於全球供應的六分之一，突然停產導致巨大缺口。
2）對中國錫出口至關重要：中國是全球最大精煉錫生產國（佔全球45%），但國內礦山資源枯竭，嚴重依賴進口。緬甸曾是中國最大的錫礦進口來源國，2022年從緬甸進口錫精礦約3.6萬金屬噸，佔中國總進口量的60-70%。佤邦停產直接導致中國冶煉廠缺貨。
3）復產不確定性大：儘管佤邦於2025年開始復產流程，但受政策、設備、雨季等多種因素影響，實際復產進度遠低於預期。截至2025年底，月均出口量僅2000-3000實物噸（約1000-1500金屬噸），遠低於停產前月均3000金屬噸的水平。
4）放大全球供需緊平衡：全球錫市場長期處於供需緊平衡狀態（儲采比僅15年），任何主要供應國的微小波動都會被市場放大。佤邦的「停產－緩慢復產」過程，成為2024至2025年錫價持續上升的最主要驅動因素。
錫礦很少單獨產出，通常與多種金屬及非金屬礦物共生。
與中酸性花崗岩有關的礦床：這是最重要的錫礦類型。在矽卡岩型（如湖南柿竹園礦床）和錫石-硫化物型（如雲南個舊、廣西大廠礦床）中，錫常與鈨、鉬、鉍、銅、鉛、鋅、銀等密切共生，形成規模巨大的多金屬礦田。在偉晶岩型礦床中，錫則傾向與鈮、鈦、鋰、鈹、銣、銫等稀有元素伴生。
砂錫礦：由原生錫礦經風化、搬運富集而形成。除了錫石外，砂礦中常同時富集自然金、黑鎢礦、獨居石、金紅石、褐鉺鈮礦等多種重砂礦物，使砂錫礦的綜合利用價值非常可觀。
二、供應端的礦種類型
銻的供應來源主要是輝銻礦（Sb₂S₃，硫化銻），這是自然界中最主要的銻礦石，佔全球銻礦資源的80%以上。此外，還有少量的銻華（Sb₂O₃，氧化銻）等次生礦物。輝銻礦經過選礦得到銻精礦，再通過火法或濕法冶煉生產金屬銻或銻化合物。
前三名生產國（中國、塔吉克斯坦、俄羅斯）合共佔 86.6%，供應高度集中。雖然中國的產量佔比過半，但與 2010 年佔比 90% 相比已大幅下降，主因是環保政策收緊及資源枯竭。
伴生組合的錑礦：
主要產於中低溫熱液環境：絕大多數具經濟價值的錑礦床均形成於中低溫熱液條件。在這種環境下，輝錑礦通常與辰砂（汞）、黃鐵礦、石英等礦物一同沉澱，形成典型的低溫熱液礦床。
不同類型的特徵組合：1）在著名的湖南錫礦山錑礦中，輝錑礦與黃鐵礦、雌黃、雄黃、辰砂、方解石、石英等共生；2）當錑礦化與金或鈮礦化疊加時，就會形成錑-金-鈮這類價值更高的複雜礦床。
三、鎢的供應端礦種類型
鎢的供應來源主要是鈣鎢礦（CaWO₄，鈨酸鈣）和鐵錳鎢礦（(Fe,Mn)WO₄，鈨錳鐵礦），這兩種是自然界中鎢的主要礦石形式。其中，鈣鎢礦佔全球鎢資源的70%以上，鐵錳鎢礦佔25-30%。鈣鎢礦多產於矽卡岩型礦床，鐵錳鎢礦多產於高溫熱液石英脈型礦床。兩者經過選礦得到鎢精礦（WO₃含量≥65%），再通過火法或濕法冶煉生產仲鈨酸銨（APT）、氧化鎢或金屬鎢。
騧市場供應格局：
1）中國主導供應，但增長乏力：中國不僅是最大的鎢生產國（佔全球83%），亦擁有全球約52%的鎢礦儲量。然而，國內鎢礦開採受到嚴格的總量控制指標管理。儘管2024年的開採指標設定為11.4萬噸，但實際產量為12.7萬噸，這表明超採現象已得到有效控制。同時，長期開採導致高品位礦石消耗殆盡，原礦品位持續下降，從源頭上制約了供給增長。
2）海外新增供應有限：2024年，中國以外的全球鎢礦產量約為1.4萬金屬噸，來源分散。重要的新增供應主要來自哈薩克的巴庫塔鎢礦等項目，但佔全球供應份額較小，短期內難以改變由中國主導的供應格局。
3）回收騨是重要補充：除了原礦，回收的廢騨（如舊硬質合金）也是重要的供應來源。目前全球約有35% 的鈨供應來自回收料，不過中國的回收率和產品質量與國際先進水平尚有差距。
騧礦的伴生組合：
石英脈型與雲英岩型礦床：這類礦床通常與花崗岩侵入體有關。共生礦物非常豐富，除黑鎢礦外，常見錫石、輝鉬礦、輝鉍礦、綠柱石、黃玉、電氣石等。它們多產於花崗岩體的頂部或附近圍岩的石英脈中。
矽卡岩型礦床：這類礦床形成於中酸性侵入岩與碳酸鹽岩（如石灰岩）的接觸帶，以白鎢礦為主。其伴生礦物組合與石英脈型有所不同，常與黃銅礦、方鉛礦、閃鋅礦等硫化物以及輝鉬礦密切共生。湖南郴州的柿竹園礦床是這方面的世界級典範，同時富集鎢、錫、鉬、鉍、鈹、螢石等多種資源。
四、鉬的供應端礦種類型
鉬的供應來源主要來自輝鉬礦（MoS₂，二硫化鉬），這是在自然界中最主要及最具經濟價值的鉬礦石。輝鉬礦通常與銅、鎢等金屬共生於斑岩型礦床中。礦石經過選礦處理可得到鉬精礦（通常要求MoS₂含量≥85%），再通過焙燒或濕法冶煉生產氧化鉬（工業氧化鉬）、鉬鐵或鉬酸銨等產品，進而應用於鋼鐵合金及化工等領域。
五大生產國（中國、秘魯、智利、美國、墨西哥）合共佔91.9%，供應高度集中；2024年全球鉬儲量約1500萬噸，中國儲量590萬噸（佔39.3%），儲采比約57年。
中國在鉬市場擁有「資源+產量+消費」三重地位：
1）資源稟賦優勢：中國鉬儲量佔全球近40%（2024年590萬噸），且以原生鉬礦為主，礦床規模大、品位相對較高（如欒川鉬礦平均品位約0.1%），資源稟賦優於多數國家。
2）產量絕對主導：中國鉬產量佔全球42%以上，且連續多年保持全球第一。與錫、鋁等金屬不同，中國鉬產業不依賴進口，原料自給率超過90%，這與錫市場中國依賴緬甸進口的情況不同。
3）產業鏈完整：中國擁有從採礦、選礦到冶煉、深加工（鉬鐵、鉬粉、鉬化工）的完整產業鏈，洛陽鉬業、金鉬股份等龍頭企業具備全球競爭力。
4）消費市場中心：中國亦是全球最大的鉬消費國（2024年消費量約13萬噸，佔全球45%以上），主要用於鋼鐵合金（佔消費量70%以上），形成自產自銷的閉環體系。
5）全球大部分鉬是開採銅的副產品：許多大型斑岩銅礦的礦石品位正在下降。幾座主要銅礦可能在2030年代中期達到開採壽命末期，這會限制未來鉬的供應增長。
鉬礦的共生組合：
斑岩型鉬礦 / 斑岩型銅礦：這是全球最重要的鉬礦類型。在斑岩銅礦（如德興銅礦）中，鉬（輝鉬礦）作為副產品與銅的硫化物緊密共生。而在斑岩鉬礦（如河南欒川、陝西金堆城）中，鉬是主要產品，但常伴生釩、鋯等元素。
矽卡岩型礦床：這類礦床形成於中酸性侵入岩與碳酸鹽岩的接觸帶。在這裡，輝鉬礦常與白鉨礦密切共生，形成鉬－鉨組合（如湖南柿竹園礦床），同時亦可伴生多種金屬硫化物。
石英脈型與雲英岩型礦床：此類礦床通常與花崗岩有關，在黑鈨礦－石英脈中，常伴生輝鉬礦，同時可能伴生輝鉍礦、毒砂等礦物。
