美國商品期貨交易委員會已將真正的 Bitcoin 永續合約從離岸流動性爭議轉為美國監管的測試案例，目前 KalshiEX LLC 已獲批准上線 BTCPERP，而 Coinbase Financial Markets 則獲得獨立的員工級豁免，以接入部分 Deribit 產品。
委員會 批准 KalshiEX LLC 的 BTCPERP 合約作為合約，允許已於 CFTC 註冊的指定合約市場上架與 BTC 現貨價格掛鉤的無到期日比特幣永續合約。
同日，CFTC工作人員確認，由Coinbase Financial Markets所描述的某些Deribit數位商品衍生產品，若透過Coinbase的註冊期貨佣金商結構進行轉介，可被視為外國合約。
董事長 Mike Selig cast 將 Kalshi 訂單視為履行其將加密資產永續合約於境內交付的承諾，並為加密貨幣流動性最高的市場部門之一提供進入美國監管框架的途徑。
這些行動共同將美國永續合約的辯論，從理論上的在地化承諾，轉變為一場實際的市場結構測試。一條路徑是將比特幣永續合約直接上線於美國受監管的交易所；另一條路徑則讓Coinbase透過其CFM、Coinbase Bermuda和Deribit合夥人，為美國客戶提供條件性的員工層級通道，以接觸全球加密衍生產品的流動性。
業界反應聚焦於市場准入點，同時展現了上市公司與交易所對同一項商品期貨交易委員會行動的不同解讀。
美國商品期貨交易委員會的指引推動比特幣資本市場發展：24/7 交易、比特幣抵押品、永續合約、期權及受監管的接入。
Michael Saylor 將指引與比特幣持有者及 MicroStrategy 更廣泛的比特幣抵押信貸策略聯繫起來。Coinbase 執行長 Brian Armstrong 強調了客戶接入角度以及美國用戶過去無法通過受監管的國內渠道接觸的全球市場規模。
到目前為止，美國用戶一直無法進入約 80% 的全球加密貨幣市場。
這些反應提供了有用的市場背景。法律界限仍位於商品期貨交易委員會的命令和工作人員信函中。
這種區別對市場影響至關重要。永續合約是加密貨幣中交易量最大的工具之一，因為它們讓交易者無需滾動到期合約即可保持方向性敞口。監管問題在於，這種結構能否在控制槓桿、強制平倉和抵押品風險的同時，符合美國合約規則，而這些風險正是使離岸永續合約如此主導且波動劇烈的原因。
兩條路線同時開通
Kalshi 的批准具有不同的法律效力，因為這是一項委員會命令。CFTC 根據《商品交易法》第 5c(c)(4) 條和委員會法規 40.3 發出此命令，認定將 BTCPERP 列為合約符合 CEA 及該機構的規則。
美國商品期貨交易委員會的公告指出，Kalshi 於 5 月 29 日提交了合約，而該命令則將提交日期識別為 5 月 28 日。批准本身的日期為 5 月 29 日。
Coinbase 的路徑不同。CFTC 市場參與者部門針對 Coinbase Financial Markets 發出了 解釋與不採取行動立場。工作人員表示，申請中所述的 Deribit 產品可能被歸類為根據第 30.1 條規定的外國期貨。
工作人員亦表示，在特定條件下，若客戶透過 Coinbase 合夥人存入的數碼資產和支付穩定幣作為保證金，則不會建議採取執法行動。
| 路徑 | 監管行動 | 涵蓋內容 | 法律效力 | 主要限額 |
|---|---|---|---|---|
| KalshiEX BTCPERP | CFTC 委員會命令 | 由 DCM 上市的現金結算比特幣永續合約 | 根據第 40.3 條規定的正式產品批准 | 基於比特幣類市場深度與合約設計的個案分析 |
| Coinbase / Deribit 路由 | 美國商品期貨交易委員會工作人員解釋及無行動持倉 | 美國客戶透過 CFM 訪問特定 Deribit 數位商品衍生產品 | 員工層級、事實特定、非約束性緩解 | 涉及 Coinbase 合夥人、外國合約規則與保證金抵押保障的條件結構 |
這種分離塑造了耐用性與範圍。Kalshi 路徑測試美國交易所是否能在 CFTC 產品批准下直接上線永續合約。Coinbase 路徑測試註冊的 FCM 是否能在符合保證金、披露和合夥人控制條件的情況下，為美國客戶提供受監督的外國交易所產品訪問權限。
根據 Coinbase 表示，機構入場現在即可開始，Deribit 上的選擇權已透過 CFM 上線，永續合約將隨後推出。公司表示，包括零售在內的更廣泛接入預計將於稍後推出。
Kalshi 的 發行說明 將此產品描述為首個美國永續合約，並表示美國投資者將很快能夠在其平台上下單受 CFTC 監管的加密貨幣永續合約。該公司還表示，其目標是待監管審查通過後，在十餘種貨幣上推出加密貨幣永續合約。
CFTC 批准於 Kalshi 的內容
Kalshi 的訂單將 BTCPERP 描述為以美元現貨價格為參考的現金結算衍生產品，該價格由 CF Benchmarks 比特幣實時指數衡量。該合約以十分之一萬個比特幣為單位交易，並可於一週七天、每天 24 小時交易，但受 Kalshi 交易中斷限制。
其主要特點是沒有固定的到期日。傳統合約在到期時會與現貨價格趨同，因為交割或最終現金結算會使合約趨近於基礎市場。而永續合約沒有最終結算，因此趨同機制必須持續運作。
美國商品期貨交易委員會 命令 指出，BTCPERP 根據合約的標記價格與基礎參考價格之間的差異，對多頭和空頭持倉者進行定期資金支付。
如果合約價格高於現貨價格，多頭支付空頭；如果合約價格低於現貨價格，空頭支付多頭。支付壓力為交易者提供了經濟動機，促使永續合約價格回歸比特幣參考價格。
該機構的推理極度依賴比特幣的市場結構。該命令指出，比特幣在廣泛分佈的交易場所中持續交易，使參考價格在合約交易期間可觀察到。此外，它還指出比特幣具有深度、活躍且持續的幣幣交易市場，以及24/7的幣幣交易，讓套利者能在永續合約交易時作出反應。
這使得訂單具有實質性且有限制。CFTC 表示，該分析僅限於 BTCPERP 及類似結構、以比特幣或其他具有深度、活躍且持續現貨市場交易的數位商品為參考的永續合約。該分析排除了其他資產類別，合約分類仍需個案評估。
新穎性警告有助於聚焦法律意義。CFTC產品記錄顯示，Bitnomial標示為永續合約的產品於2026年5月獲得認證，而Coinbase 衍生產品此前曾申請一項納米比特幣永續風格合約產品，到期日為2030年12月。
CryptoSlate covered Coinbase 於 2025 年推出的美國永續合約，並在之後 noted 真正的無到期日永續合約與長期替代方案有所不同。
實際的重點：Kalshi 已獲得 CFTC 正式批准，推出真正的無到期日比特幣永續合約，而 Coinbase 則獲得了另一條由工作人員層級批准的全球衍生產品接入路徑。這為美國監管的永續合約打開了具體的門戶，下一輪的批准仍取決於產品設計、市場深度以及該機構的當前立場。
為何 Coinbase 仍是故事的一部分
Coinbase 的這項行動不如委託單具有持久性，但因其將美國客戶與 Deribit 連接起來，可能塑造短期市場接入，而 Coinbase 的數據將 Deribit 描述為交易額和未平倉合約量均較大的平台。
Coinbase 表示，加密貨幣衍生產品佔全球加密貨幣交易額的約 80%，而美國客戶一直缺乏獲取大部分流動性的合規途徑。在完成對 Deribit 的收購後，Coinbase said Deribit 在 2025 年 7 月的交易額超過 $185 億，平台未平倉合約約為 $60 億。
美國商品期貨交易委員會工作人員信函具有技術性，因為該路徑具有技術性。CFM 是一家註冊的FCM，計劃為客戶提供訪問 Deribit FZE 上列出的某些數位商品衍生產品的途徑，該平台在信函中被描述為關聯的外國交易板塊。
客戶訂單將透過附屬的外國經紀商 Coinbase Bermuda Limited 傳送至 Deribit。
工作人員亦說明了保證金的處理方式。無行動持倉涵蓋特定情況，即 CFM 將客戶擁有的數位商品和支付穩定幣存入其海外經紀商合夥商處，以作為海外合約及選擇權持倉的保證金，即使該海外經紀商對這些資產享有再使用權。
此減免與多項條件相關，包括 Coinbase 所有權連結、披露、運營控制、確認，以及僅將客戶數碼資產用於保證金或擔保客戶義務。
這使得 CoinBase 的路徑在分發與覆蓋範圍上更具實用性，同時相比 Kalshi 的命令，其先例影響較小。這展示了工作人員在處理外國市場接入問題時可能採取的態度，同時保留了委員會重新審視該解釋的能力。
這種區別對交易場所、經紀商和客戶而言具有實際意義，因為它影響誰可以依賴該信號以及產品存取可如何快速擴展。
該員工信函的法律立場為附條件性質。其持倉僅代表市場參與者部門，對委員會或其他 CFTC 員工不具約束力，取決於所呈現的事實，並可被修改、暫停、終止或限制。
下一個是流動性測試
美國商品期貨交易委員會（CFTC）已為這一時刻籌備超過一年。2025年4月，該機構的徵求意見提問了關於永續衍生產品的相關問題，包括其用途、優勢、風險、市場完整性問題、客戶保護疑慮、零售交易、結算與風險管理。
這項舉措也符合美國更廣泛的推動，旨在調整受監管的衍生產品基礎設施，以適應加密貨幣永不間斷的市場。CryptoSlate 此前 報導 了 CME 向 24/7 加密貨幣合約和期權的轉型，這是另一項試圖縮小傳統市場交易時間與持續交易的加密貨幣現貨市場之間差距的嘗試。
該機構目前在市場上有兩種運作模式：一種是經過委員會批准的國內交易所產品，另一種是通過註冊的FCM獲准的外國合約接入路徑。這兩種模式都有助於將部分永續合約交易引導至受監管的美國渠道。但流動性仍需隨之而來。
這些問題仍未解決。受監管的交易平台必須提供足夠的產品廣度、保證金效率、資金品質和經紀商分銷網絡，才能與離岸交易所競爭。如果 Kalshi 的 BTCPERP 在推出時具備有競爭力的資金條件和接入期限，且 Coinbase 能夠將 Deribit 的接入從機構客戶擴展至更廣泛的客戶群，部分交易流可能會轉向 CFTC 能更直接監控的渠道。
如果產品在價格、數量或運營速度上仍遜於境外平台，則此批准可能更具有監管先例的意義，而非立即帶來流動性變化。
下一批訊號具有實際意義：Kalshi 的上線期限、Coinbase 透過 CFM 推出永續合約的時機、對零售用戶接入的處理方式、CFTC 將允許除比特幣之外的資產，以及正式規則制定或國會是否會將當前機構的立場轉變為更難逆轉的形態。
文章 比特幣永續剛獲美國綠燈，但一個關鍵細節可能決定一切 首先刊登於 CryptoSlate。