作者：Ada，深潮 TechFlow
美國東部時間 6 月 3 日盤後，博通公布截至 2026 年 5 月 3 日的 2026 財年第二季度業績。從絕對數字看，這是一份創紀錄的季報。營收 221.9 億美元，同比增長 48%，是該公司自 2017 年 1 月以來最高單季增速；調整後 EPS 為 2.44 美元，超出分析師一致預期的 2.40 美元。但市場關注的並非 Q2，而是博通對 Q3 AI 芯片收入的指引——160 億美元，同比增長超過 200%，但低於賣方一致預期的 172 億美元近 7 個百分點。這一差距，加上公司軟體業務略低於預期，觸發了股價的劇烈反應。
Q2 優績近乎完美，AI 半導體收入連續 13 個季度增長
根據博通官方披露，第二季 AI 半導體收入達 108 億美元，同比增長 143%，超過公司此前在 3 月給出的 107 億美元指引。CEO 陳福陽在財報聲明中表示，本季增長由「定制 AI 加速器與 AI 網絡需求的雙重驅動」共同推動。
從業務來看，半導體解決方案業務收入為 150.09 億美元，同比增長 79%，佔總營收的 68%；其中 AI 半導體收入佔比已上升至 72%，非 AI 半導體收入為 42 億美元，同比增長 6%，訂單簿超過 60 億美元，呈現週期性復甦。基礎設施軟體業務（即 VMware）收入為 71.78 億美元，同比增長 9%，與公司自身指引一致，但低於 StreetAccount 調查的 73.2 億美元分析師預期，缺口約 1.4 億美元。
利潤端表現同樣強勁。調整後 EBITDA 達 152 億美元，佔營收的 69%，刷新歷史紀錄；自由現金流 102.6 億美元，佔營收 46%；季末現金餘額 196.3 億美元，環比增加 54 億美元。
Q3 指引營收高於預期，但 AI 半導體收入「低 12 億美元」
博通 Q3 指引總營收為 294 億美元，同比增長 84%，高於分析師一致預期的 285.4 億美元；其中半導體收入指引為 205 億美元，同比增長 124%。然而，AI 半導體收入指引為 160 億美元，低於 LSEG 等機構彙總的賣方一致預期 172 億美元 7%；與部分更樂觀的買方預期相比，差距更大。
更關鍵的是，陳福陽在電話會議上並未上調 2026 財年 AI 芯片收入指引。據 CNBC 報導，他在電話會議中重申「公司預計這一勢頭將延續至 2027 財年，並維持 AI 半導體收入超過 1000 億美元的指引不變」。Bernstein 分析師 Stacy Rasgon 評論稱，是 Q3 的 AI 業績指引拖累了博通股價。
將 Q1（84 億）、Q2（108 億）已實現收入與 Q3、Q4 預期加總，博通本財年 AI 芯片銷售總額預計約為 560 億美元，與分析師一致預期的 576 億美元相比，仍約有 16 億美元的缺口。
盤後下跌超過 13%，期權市場早已為劇烈波動定價
博通在盤後股價劇烈波動。美東時間 6 月 3 日下午 4 點公布財報後，AVGO 初期下跌約 5%；隨著電話會議中指引細節披露，跌幅持續擴大，盤後一度暴跌超過 15%，最終收跌 13.78%。以財報前收盤價約 479 美元計算，單日市值蒸發逾 2700 億美元。
值得注意的是，資本市場本來就已為博通財報後的劇烈波動做好準備。據多家媒體引述，財報發布前，期權市場已將博通財報後單日波動幅度定價在 7.8% 左右，明顯高於歷史均值。這一定價折射出投資者的兩難：博通在進入財報季前，股價已從 3 月低點反彈超過 60%，2026 年至今漲幅近 40%，估值（約 90 倍市盈率）遠高於半導體同行約 69 倍的平均水平。
正是出於這一估值顧慮，市場對博通財報設定的隱性門檻是「全面大超預期」，任何低於「爆表」式表現的指引都可能觸發獲利了結。
AI 網絡收入佔比將從 40% 回落至 30%
對於 A 股光模塊板塊而言，電話會上陳福陽關於 AI 網絡業務的一段表态，可能比 AI 總指引更具殺傷力。
根據 Yahoo Finance 引述電話會議內容，陳福陽確認本季度 AI 網絡業務佔 AI 半導體收入的比重「接近 40%」，但他同時表示，預計這一比例將「隨時間正常化至接近 30% 的水平，而非維持在 40% 附近」。
這是博通管理層首次明確指出 AI 網絡業務佔比的回落路徑。AI 網絡（包括以太網交換晶片、光收發模組連接晶片等環節）正是中國 A 股光模組龍頭中際旭創、新易盛、天孚通信核心收入來源所對應的下游敘事。這三家公司今年股價均已大幅上漲，市值合計一度超過茅台，中際旭創動態市盈率約 66 倍，天孚通信達到 139 倍，估值假設建立在 AI 網絡持續高速增長的預期之上。
陳福陽的最新表態意味著，即使 AI 算力需求仍處於高景氣，網絡環節的占比可能率先見頂。若買方接受這一信號，A 股光模組龍頭此前的估值溢價將面臨直接考驗。
傳導效應：Marvell 在盤後跟跌，亞洲 AI 供應鏈今日承壓
博通的指引效應已開始外溢。Marvell 在盤後股價跟跌約 9%，截至發稿前已收窄至約 6%，同屬 AI 網絡/連接概念的 Astera Labs、Credo Technology 等公司亦在盤後承壓。值得一提的是，Marvell 於 6 月 2 日因英偉達 CEO 黃仁勳稱其為「下一個萬億美元公司」單日暴漲 32%，6 月 3 日正股繼續上漲 3.73%，但盤後這波回吐意味著前一日的「英偉達溢價」遭遇集中兌現壓力。
對於亞洲市場而言，今日的核心焦點有兩個。其一，A 股光模組龍頭「易中天」組合能否消化陳福陽關於網路佔比回落的表態；其二，韓股 SK 海力士、三星電子等 HBM 供應商是否受到 AI 叙事整體降溫的拖累。考慮到中際旭創 6 月 2 日單隻成交超過 A 股一半板塊全天成交量的資金集中度，板塊的情緒反應可能被放大。
然而，財報本身並未否定 AI 算力的長期景氣。陳福陽在電話會議上再次將 AI 芯片需求形容為「難以滿足」，並重申 2027 財年 AI 芯片收入超過 1000 億美元的目標。瑞銀等機構去年 12 月在博通財報後出現類似跌幅時，也曾進入「逢低買入」邏輯。本輪調整究竟是敘事拐點，還是高估值標的的一次例行獲利了結，需觀察後續龍頭企業電話會議與超大規模雲廠商資本支出動向才能判斷。