On-chain usage efficiency of $1 is approximately 3 times that of PayPal and 87 times that of U.S. M2 money supply.
撰文：Jonah Burian，Blockchain Capital 投資經理
編譯：Chopper，Foresight News
軟件吞噬了世界，而區塊鏈正在吸納海量資本。
穩定幣的普及與鏈上經濟活動已形成正向飛輪，這種增長結構已然不可逆轉。而造就這種不可逆趨勢的核心邏輯卻一直被嚴重低估：穩定幣流向鏈上 → 開發者打造各類應用場景沉澱資金 → 更多穩定幣被持續吸引入場 → 循環往復、不斷強化。
每輪循環都會吸納更多資本。轉入鏈上的資本能持續產生價值，深度融入借貸市場、去中心化交易所與衍生品領域。若要將這筆資金撤回傳統金融體系，就必須放棄鏈上全部效用。因此資本會留在鏈上，飛輪效應持續疊加、不斷放大。
這套循環已催生出一個全新的金融經濟體，年營收規模達數十億美元。筆者與 Spencer Bogart 認為，同一套運行機制正開始將全球所有資本持續吸入鏈上生態。
每一轮飛輪轉動，都創造巨大經濟價值
每當有 10 億美元全新穩定幣鑄造並進入鏈上經濟，這筆資金會分散至金融體系各類頭寸，一年內被重複使用超過百次，每年創造數千萬美元收益。
每 10 億美元穩定幣，可撬動約 1,220 億美元的年度經濟活動，資金流通速率高達 122 倍。相比之下，PayPal 美元年週轉次數約 40 次，美國廣義貨幣 M2 流通速率僅 1.4 倍。這意味著，鏈上 1 美元的使用效率，約為 PayPal 體系的 3 倍、美國 M2 貨幣的 87 倍。究其原因：穩定幣可在支付、兌換、借貸等場景無限循環流轉，而傳統資本受限於 T+1、T+2 結算系統，流轉效率被嚴重束縛。
在 10 億穩定幣供給所創造的 1220 億年度經濟活動中，細分結構如下：
- 支付與轉賬：約 680 億美元
- 衍生品：約 340 億美元
- 去中心化交易所：約 US$180 億
- 借貸市場：約 10 億美元
- 現實資產（RWA）：約 4 億美元
每吸納 10 億美元鏈上穩定幣，將產生約 1900 萬美元年度協議收入，為下一代產品研發提供資金，進而吸引更多穩定幣入場。
需說明的是，1,900 萬美元僅統計鏈上協議層的直接收益，並未包含穩定幣發行方每年基於存量資金賺取的收益（按 3.5% 無風險利率測算，每百億規模年化收益約 3,500 萬美元）；以及錢包、支付服務商、出入金通道、託管與合規賽道的大量衍生收入。
放眼整個鏈上經濟，2025 年穩定幣發行方僅靠存量資金利差，創收即超過 130 億美元（Tether 超過 100 億美元，Circle 27 億美元）；去中心化交易所、借貸協議、衍生品平台、公鏈等，依託穩定幣產生的協議總收入突破 50 億美元。
資本不會離開
資本一旦進入鏈上，便能持續創造收益，進一步強化循環。資金在借貸、兌換、衍生品市場中高效運轉；反觀傳統金融，受限於隔日結算、銀行營業時間割裂、賬本相互獨立，放棄鏈上就意味著放棄高流動性與高複用價值。因此，資本傾向於長期留存鏈上，飛輪效應不斷自我強化。
自 2020 年初以來，穩定幣總供應量增長了約 60 倍，從 50 億美元擴張至 3000 億美元，目前規模約佔美國 M2 貨幣總量的 1.4%。僅在 2025 年一年，新增鑄造的穩定幣規模就超過 1200 億美元，這是歷年來最大的年度增幅。全年穩定幣交易總額達 33 萬億美元。
飛輪加速旋轉
此前的行業增長主要由散户資金與原生加密場景驅動。而飛輪的下一輪擴張，主力將變為機構資本，體量與影響力也將實現量級躍升。
機構資金開始大規模鏈上佈局，倒逼更多資產發行方推進資產代幣化、上線鏈上產品，爭奪增量資本。貝萊德 BUIDL 產品、阿波羅鏈上信貸基金均為早期典型案例，且此類佈局只會越來越多。兩年內，鏈上現實資產代幣化規模從 80 億美元增長至約 250 億美元，僅貝萊德 BUIDL 單個產品規模就突破 20 億美元。
機構美元資金的進場，將進一步吸引國庫券代幣化、私募信貸產品、結構化金融產品上鏈。資本流向哪裡，金融產品就會佈局哪裡。而更多鏈上金融產品落地，又會促使更多機構轉移存量資產，形成正向循環。
目前，現實資產賽道在整體生態中佔比最小、營收規模偏低，但卻是增速最快的板塊，更是連接鏈上經濟與數萬億美元機構資本市場的關鍵紐帶。過去五年由散戶需求搭建的鏈上基礎設施（去中心化交易所、借貸市場、支付通道），如今正成為機構入局的共用底層。
衍生品市場就是最好的證明。每當傳統金融市場休市、地緣風險突發，全球風險交易需求便會大量湧入 Hyperliquid 等平台的鏈上永續合約。每逢傳統交易所休市，原油、白銀、黃金等品類的鏈上交易量都會大幅飆升。
資本大遷徙
穩定幣是首個大規模落地的鏈上現實資產。美元資金從銀行賬戶遷入區塊鏈，依靠飛輪效應持續沉澱、複利增長。筆者與 Spencer Bogart 認為，一場資本大遷徙正在上演：全球資本正從傳統基礎設施，系統性向鏈上轉移。
我們已經看到這種趨勢：發行方將資產代幣化，機構資本湧入，更多發行方為爭奪這些資本而將產品代幣化，從而將更多資本吸引至鏈上。
曾經只吸納穩定幣的飛輪，如今開始覆蓋股票、信貸、國債、結構化金融產品等全品類資產。變革尚處早期，但過去六年推動穩定幣規模暴漲 60 倍的隱形飛輪，終將推動所有資產完成鏈上遷移。
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