貝萊德的數碼資產業務在第一季度突破了一個關鍵門檻，向華爾街證明了這對於全球最大的資產管理公司而言，確實是一條真正的費用收入線。
該公司於本季度的數位資產產品產生了 4200 萬美元的 投資諮詢、管理費和證券借貸收入。從黑石經濟體系中的各項指標來看，這一數字相對較小。
在同一時期，容納這些產品的ETF複合體產生了超過24億美元的收入。數碼資產佔貝萊德5.48萬億美元ETF資產管理總額中的近607億美元，佔總額的1.11%。在費用方面，份額略微上升至1.75%。
資產管理費分潤與收入分潤之間的差異對加密貨幣有利。
根據貝萊德本季度的平均資產管理規模數據，數碼資產線的年化費率約為24.8個基點，而ETF整體的年化費率約為17.2個基點。
加密貨幣是一種費用較高的產品，運行於一個龐大的低費用系統之中，這解釋了為何儘管其資產規模相對較小，卻能獲得不成比例的收入份額。
問題在於，當基數如此之小時，“不成比例”僅有有限的意義，因為 iShares 在第一季度錄得創紀錄的淨流入 132 億美元，並使淨新增基數費用較去年同期翻倍。
與此勢頭相比，加密貨幣的 4200 萬美元在財務上微不足道，而第一季度暴露了收入線對資產價格的極大依賴性。
貝萊德的數碼資產產品在本季度錄得9.35億美元的淨流入，僅佔ETF總流入量的0.71%。貝萊德在數碼資產類別中錄得近187億美元的負面市場波動，使資產管理規模從2025年底的784億美元降至3月31日的606億美元。
這種模式重新定義了採用的論點，因為像 IBIT 這樣的產品的費用基礎會隨比特幣價格波動，而顧問批准和平台上架則是次要變數。
在數碼資產的資產管理規模增長到足以使資金流入抵消價格波動之前，貝萊德的加密貨幣收入將持續受 Beta 驅動，並在各季度間呈現波動性。
從旗艦產品到特許經營
截至 4 月 29 日，IBIT 持有 約 617 億美元的淨資產，管理費為 0.25%，貝萊德 評價其為自推出以來交易量最大的美國現貨 Bitcoin ETP。
在該資產層級下，IBIT 暗示每年約有 1.529 億美元的贊助費收入。然而，貝萊德並未按交易代碼披露產品層級的收入，而 4200 萬美元的數字涵蓋了整個季度的數碼資產部門。
| 產品 | 資產類別 | 淨資產 | 費用 | 戰略角色 |
|---|---|---|---|---|
| IBIT | 比特幣 | 約 $61.7B | 0.25% | 旗艦級規模產品；推動貝萊德加密貨幣ETF業務的主要動力 |
| ETHA | 以太坊 | $7.0B | 0.25% | 核心以太坊敞口；系列的第二階段 |
| ETHB | 已质押的以太坊 | $594.5M | N/A in article | 與 ETH 敞口相關且附帶質押收益的高價值包裝 |
| 合併 | — | 約 $68.8B | — | 貝萊德的三款主要美國加密貨幣產品；較截至3月31日的數位資產資產管理規模高出約13.4% |
ETHA，iShares Ethereum 信託 ETF，截至 4 月 29 日的淨資產超過 70 億美元，費用率同樣為 0.25%。ETHB，iShares 質押以太坊信託 ETF，於 2 月 18 日推出，已籌集 5.945 億美元。
ETHB 的目標是追蹤 Ethereum 價格 表現加上質押收益，使其超越純粹的现货投資範疇。
截至四月底，貝萊德的三款主要美國加密貨幣產品合計持有約 $688 億淨資產，較該公司 3 月 31 日的數碼資產資產管理規模高出約 13.4%。
如果加密貨幣ETF的下一階段貨幣化來自更豐富的產品結構，例如收益、質押和多資產敞口，那麼維持24.8個基點的收益率將成為該業務的核心執行問題。
費用戰，分發偏移
Morgan Stanley 於 4 月 8 日推出 MSBT，初始贊助費為 0.14%，根據其自身帳戶資料，此為美國上市比特幣 ETP 中最低的初始贊助費，比 IBIT 低 11 個基點。
Charles Schwab 於 4 月 16 日宣布，將為零售客戶推出直接比特幣和以太坊 交易，每筆交易收費 75 個基點 at a 75-basis-point per-trade fee。Schwab 的客戶目前已持有約 20% 的現貨加密貨幣 ETP 市場。
高盛申請了一隻比特幣期權費收益ETF，將比特幣敞口轉化為一種以期權為基礎的收益產品，從而實現差異化。
這些舉措在近期内無法動搖 IBIT 的規模優勢或貝萊德的分銷深度。貝萊德擁有 13.895 兆美元的全公司資產管理規模，以及 IBIT 的流動性佈局，任何新進入者都無法快速複製。
這些舉措描繪出一幅競爭激烈的圖景：發行商更多、經紀接入更廣、產品差異化更明顯，而保證金則更窄。這正是其他所有達到關鍵規模的ETF類別中費用壓縮的演變方式。
數學如何解決
在貝萊德第一季度實現的數碼資產貨幣化率約為 24.8 個基點的情況下，平均每季數碼資產資產管理規模每增加 100 億美元，每年可增加約 2480 萬美元的收入。
達到貝萊德現有 ETF 費率基礎的 5%，約每季度 1.203 億美元，需要在該收益率下擁有約 1,940 億美元的平均數碼資產資產管理規模。如果費率壓縮使實際收益率降至 20 個基點，則所需的資產管理規模將上升至約 2,406 億美元。
無論如何，該特許經營業務的收入需從目前的平均水準幾乎增加三倍，才能成為貝萊德 ETF 經濟的 5% 貢獻者。
牛市之路在於資產價格回升、顧問採用範圍擴展至早期參與者之外，以及更豐富的產品結構，例如 ETHB，其持有費收益率高於標準 ETF 的底線。
在該情境下，平均數碼資產資產管理規模達約 $140 億，季度收入攀升至 $84 百萬，但仍僅為貝萊德現有 ETF 費率基礎的 3.5%。
熊市路徑伴隨較弱的加密貨幣價格、資金流入減少以及第一輪費用削減，使平均資產管理規模降至約 $50 億美元，季度收入降至約 $2750 萬美元，數碼資產佔貝萊德 ETF 費用池的比例也回落至約 1.1%。這在公司的損益表中幾乎無法與噪音區分。
這兩個端點之間的距離很大，資產價格在兩者中都是主導變量。在短期內，任何產品創新都無法縮小180億美元的季度市場波動差距。
黑石加密貨幣相關 ETP 的更激烈競爭仍未解決，價格水平和費用表將決定結果。
文章 貝萊德創紀錄的 600 億美元加密貨幣 ETF 在第一季度僅產生 4200 萬美元費用 首先出現在 CryptoSlate。