原文作者：KarenZ，Foresight News
2026 年 3 月 12 日，納斯達克掛牌了一隻不太一樣的加密 ETF：帶質押生息功能的以太坊信託 ETF「ETHB」。
這是貝萊德推出的 iShares Staked Ethereum Trust ETF，也是這家全球最大資管機構的第三隻加密 ETF。
ETHB 上線首日收盤時錄得約 1550 萬美元交易量，第二日（3 月 13 日）錄得約 7600 萬美元交易量。規模方面，ETHB 上線時約為 1 億美元，當前規模約為 1.7 億美元。
值得一提的是，不少報導給貝萊德 ETHB 冠上了「美國首支以太坊質押 ETF」的頭銜。但故事的有趣之處在於：這並不是美國第一款以太坊質押 ETF，但它確實是份量最重的那個。
先搞清楚：ETHB 到底是什麼？
要理解 ETHB，得先理解以太坊的「質押」機制。以太坊在 2022 年完成「合併」後，改用權益證明（Proof-of-Stake）機制維護網絡安全。
簡單說：把 ETH 鎖進網絡，幫忙驗證交易，系統就會給你發獎勵，相當於存款利息——只是利率由網絡動態決定。
根據 Ethereum Validator Queue 數據，當前年化為 2.78%。這個數字看起來不算突出，但對於本來就打算長期持有的 ETH 來說，這是實實在在的額外收益。對於機構投資者來說，這筆收益更不容小覷——若管理數億美元的以太坊敞口，缺失質押收益就意味著真金白銀的機會成本。
ETHB 做的事情就是：把這件事合規化、產品化，讓普通投資者通過普通的證券帳戶在獲得 ETH 價格敞口的同時享受到這筆「利息」，不需要自己研究如何質押、如何篩選驗證節點。
ETHB 費率結構如何?
把 ETHB 的費用層拆開來看，第一層是表面管理費，每年 0.25%，促銷期（前 12 個月或前 25 億美元）折扣為 0.12%。這和 ETHA 的 0.25% 一致，但 ETHA 沒有質押收益來對沖這部分成本。
這個數字看起來合理，但管理費只是費率結構的第一層。
第二是質押分成。每筆質押獎勵中，82% 分配給 ETF 持有人，剩餘 18% 將作為質押費用，支付給信託發起人和經紀執行代理。其中，信託發起人就是貝萊德旗下 iShares Delaware Trust Sponsor LLC ，經紀執行代理為 Coinbase Inc.。Coinbase 收到這份錢之後，還要負責再向下游的驗證者運營商付款，即 Figment、Galaxy Digital、Attestant 三家。
ETHB 備案頁面顯示，會將持倉中 70% 至 95% 的 ETH 通過託管商 Coinbase Custody Trust Company 進行質押。截至官網 3 月 12 日數據，ETHB 中有 41,164 枚 ETH 參與質押，質押比例占到 80%。不過，在 13 日規模擴大之後，尚未主動完成質押，目前的質押比例為 56%。
假設你投入 100 美元，質押比例 70%–95%，年化 2.78%，產生獎勵 1.95 美元到 2.64 美元。
- 第一層扣：質押費用 18%，你實際拿到獎勵的 82%，約 1.60 美元 到 2.17 美元。
- 第二層扣：表面管理費，按總持倉 100 美元收取，標準費率 0.25%，促銷期 0.12%。
最終到手收益率：
- 標準費率下：$1.60 – $0.25 = $1.35 到 $2.17 – $0.25 = $1.92，對應年化 1.35%–1.92%
- 促銷費率下：$1.60 – $0.12 = $1.48 到 $2.17 – $0.12 = $2.05，對應年化 1.48%–2.05%
所以名義上 2.78% 的質押收益，經過兩層扣減後，投資者實際能拿到的年化範圍大約在 1.35%–2.05% 之間，具體取決於當期質押比例和是否在促銷期內。
這不是一個便宜的產品，但它提供的是不通過節點運營商、不需要自持私鑰就能獲取質押收益的合規通道。對於在受監管框架內運作的機構來說，這個溢價是有意義的。
貝萊德 ETHB 並非第一個，但走的是最標準的路
2024 年以太坊現貨 ETF 落地時，SEC 的批復裡有一個明確的限制：基金不得質押其持有的 ETH。當時的監管邏輯是，質押可能構成證券發行。也因此，貝萊德 ETHA 持有者拿到是純粹的 ETH 價格敞口，沒有額外質押收益。
這個限制在 2025 年鬆動了。2025 年 5 月，美國證券交易委員會 SEC Corporation Finance 部門發布指引，明確「部分 PoS 區塊鏈協議的質押活動不屬於聯邦證券法範圍內的證券交易」，這相當於給以太坊質押 ETF 打開了法律上的綠燈。監管政策隨後進一步鬆綁。
在 ETHB 之前，已有兩家機構率先推出以太坊質押 ETF，選擇了與貝萊德截然不同的路徑：
REX-Osprey ETH + Staking ETF（ESK） 是最早在美上市的以太坊質押 ETF 產品，由 REX Shares 和 Osprey Funds 於 2025 年 9 月 25 日在 Cboe BZX 交易所聯合推出。
與 IBIT、ETHA、ETHB 等走「1933 年法案」路徑（以商品信託或現貨 ETP 形式提交 S-1 註冊，同步由交易所提交 19b-4 規則修改申請，雙重審批通過方可上市）不同，ESK 選擇了《1940 年投資公司法》（「1940 Act」）框架——這是傳統共同基金、大多數股票和債券 ETF 的常規監管框架。
但「1940 Act」本身禁止直接持有加密資產，REX-Osprey 的解決方案是：在開曼群島設立全資子公司（REX-Osprey ETH + Staking Cayman Portfolio S.P.），由子公司持有 ETH 並執行質押操作，主基金通過子公司間接獲得以太坊價格敞口和質押收益。這一結構巧妙繞開了 SEC 對商品 ETF 的直接限制，實現了質押功能的合規落地。
而灰度 Grayscale Ethereum Staking ETF（ETHE）走的是「舊產品升級」的路徑。它的前身是 2017 年設立的 Grayscale Ethereum Trust，2024 年隨以太坊現貨 ETF 獲批後轉換為 ETF，掛牌 NYSE Arca，受美國 1933 年證券法（Act of 1933）的規則和條例約束。
ETHE 激活質押的方式是：由 NYSE Arca 向 SEC 提交修訂版 19b-4 規則申請，請求允許已上市的以太坊 ETP 在現有框架內加入質押功能。相比為一個全新產品走完整 S-1 審批流程，修改現有產品的規則要快得多。Grayscale 因此在貝萊德之前約五個月（2025 年 10 月份）完成了質押激活。
但這種「打補丁」的方式也有代價：ETHE 繼承了其作為信託產品時定下的高費率，年化管理費高達 2.50%，遠高於 ETHB，長期持有成本顯著更高。
而貝萊德 ETHB 選擇了第三條路徑：全新合規申報：2025 年 12 月，貝萊德向 SEC 提交 ETHB 的全新 S-1 註冊文件，同步由納斯達克提交 19b-4 規則修改申請，走的是完整的全新產品審批流程。最終 ETHB 僅用約三個月就完成審批，於 2026 年 3 月順利上市。
貝萊德沒有選擇 ESK 的「繞路」模式，也沒有採用 Grayscale 的「舊品升級」，而是選擇了最合規、最透明，也最適合機構級別資金進入的路徑。這一選擇帶來的直接優勢，就是最低的費率——0.25% 的年化管理費（促銷期 0.12%），大幅低於 ETHE，也優於 ESK，成為其吸引機構投資者的核心競爭力之一。
ETHB 以《1933 年證券法》為核心框架設立，並以新興成長公司（EGC）身份在前期享有部分簡化披露安排，但不受《1940 年投資公司法》約束，與 ESK 走的完全是兩套邏輯體系。
小結
以太坊從 PoW 切換到 PoS 的那一刻，它就變成了一個可以「持有即生利」的資產。但對於傳統金融裡的大多數參與者而言，直接質押 ETH 的操作門檻、託管風險和合規障礙，讓這條收益路徑形同虛設。
ETHB 做的事，是把質押這個鏈上行為，打包進了一個華爾街已經熟悉的容器。
對於早一步進場的 ESK 和 ETHE 而言，這或許是一個值得警惕的時刻。