簡而言之
- Bitwise 表示，以太坊仍主要作為比特幣的代理進行交易，這有助於解釋為何儘管基本面更強，ETH 仍比歷史高點低約 62%。
- BTC 大致解釋了以太坊回報變異的 65%，而金融條件、活躍地址和 ETF 資金流亦有影響，但在不同市場週期中仍屬次要驅動因素。
- 在壓力時期，ETH 的表現更像槓桿比特幣，儘管 Bitwise 指出以太坊定價在 2021 年 5 月等時段曾有短暫例外。
以太坊多年來一直在增加機構接入、提升監管明確性，並穩固穩定幣和代幣化資產的活動，但其價格卻未能跟上這些進展。資產管理公司 Bitwise 認為，真正的脫節在於以太坊的市場定位。根據自2018年5月以來的406個週度觀察數據所建立的因素模型研究，該公司得出結論：ETH 主要作為比特幣的替代品進行交易，而非根據其自身基本面來評估的網絡。這有助於解釋為何即使以太坊網絡在日益機構化的數字金融市場渠道中持續擴展其角色，其價格仍比歷史高點低約62%。
為何以太坊仍處於比特幣的陰影之下
Bitwise的核心結論十分明確：比特幣仍是以太坊引擎下的核心動力。根據分析，以太坊的週度走勢幾乎與比特幣呈1:1相關，相關係數約為0.99。比特幣單獨解釋了以太坊回報變異性的約65%，成為價格走勢的主導力量。這一發現挑戰了市場普遍認為採用趨勢或商業化指標應承擔更多驅動作用的觀點。相反，以太坊的定價更不像一個現金流故事，而更像是依賴整個加密貨幣市場beta波動的網絡商品，在不同週期中隨之變動。
Bitcoin的影響並非全部故事，但支持因素仍明顯居於次要地位。金融條件、網路活動和ETF資金流都有影響，但重要性並不相同。Bitwise 將彭博美國金融條件指數列為第二重要的因素，其平均解釋力為 11.3%，高峰時接近 40%。活躍地址的平均解釋力為 6%，在較強勁時期最高攀升至 30%。ETF資金流的係數僅約 0.01，但仍平均解釋了約 10% 的 ETH 波動，而在市場劇烈波動的高峰時期，最高可達 40%。
市場壓力使這種層級關係更加明顯。當情況變得極端時，以太坊的表現更像槓桿比特幣。在2025年6月至8月期間，Bitwise表示，當比特幣接近新高時，ETH的BTC係數上升至1.5至1.6之間。在2022年下半年，即FTX崩潰後的壓力時期，回報率高達90%可由BTC解釋，而其他所有因素均為負面。Bitwise也指出了一些例外情況，例如2021年5月，但表示這些情況是偶發性的。即使在現在，以太坊的機構相關性仍在加速深化，而其在市場上的價格獨立性仍相對較低。