Bitwise 將 2023 年的格局視為 2025 年第四季熊市底部

關鍵見解

• Bitwise首席投資官Matt Hougan表示，2025年第四季的價格疲軟與2023年初的情況相似。當時，加密貨幣在大幅下跌後迅速反彈。
• 鏈上數據顯示，實現資本化和穩定幣供應量超過 3,000 億美元。這表明價格平穩的情況下仍有累積。
• 高長期收益率的宏觀壓力限制了上漲空間，但分析師表示，比特幣的結構看起來具有韌性，而非崩潰。

比特幣新聞在 Bitwise 將 2025 年第四季標記為可能週期低點後，變得謹慎樂觀。該公司表示，儘管基本面正在增強，價格卻嚴重落後，這種情況在重大反彈前曾出現過。

比特幣首席投資官馬特·豪根（Matt Hougan）表示，市場在第四季度顯示出「混合信號」。他認為，價格表現疲弱掩蓋了比特幣、以太坊和穩定幣在結構數據上的改善。

這種脫節很重要，因為類似的情況在2023年初出現。當時，加密貨幣在2022年FTX危機暴跌後迅速反彈。

侯根表示，加密貨幣市場在2025年第四季度表現不佳。比特幣橫盤整理，許多投資者在上半年強勁表現後轉為防禦。然而，Bitwise的報告顯示核心網絡指標持續擴張。

侯根表示，分歧更類似於2023年初的表現，而不是週期末期的疲軟。「當時的數據混亂不堪；有些上漲，有些下跌，有些則橫盤整理，」侯根說。

他指出，價格後來急劇上升，因為基本面重新恢復了控制。比特幣從2023年初的約16,000美元上漲到2025年的近98,000美元。

侯根表示，市場現在表現出情緒與數據之間類似的不匹配。

比特幣的價格 在急劇調整後進入整固階段。根據鏈上指標，市場傾向保持中性至略微看跌。然而，在此階段內，實際資本化規模繼續上升。

實現市值（Realized Cap）衡量硬幣在其最近鏈上移動的價值。在盤整期間，實現市值上升通常反映積累現象。這表明投資者正在增加頭寸，而不是以市價分發持倉。

數據顯示，儘管動能疲弱，結構性賣壓有限。交易所資金流動和長期持有者行為支持這種解釋。

分析師表示，比特幣在宏觀壓力下測試了其耐久性，而不是崩潰。他們警告說，實質資本成長減緩將挑戰這一論點。

該季度的宏觀背景限制了風險偏好。主要經濟體的長期政府債券收益率均上升。

十年期至二十年期的遠期收益率在美國和日本保持高企。分析師將這種變化與債務擴張、通脹風險及財政壓力聯繫起來。

較高的貼現率通常會壓縮風險資產的評估值。

分析師表示，比特幣在第四季度面臨相同的估值限制。儘管存在這種壓力，比特幣避免了持續的下行加速。在緊縮環境下的價格穩定性強化了積累的敘事。

侯根強調穩定幣是價格疲弱下另一個看漲跡象。總穩定幣市值在第四季超越3000億美元。管理資產規模和交易量達到新高。

侯根表示，這種增長反映了擴大的鏈上結算需求。在該時期內，去中心化金融活動也有所增強。侯根指出，Uniswap 的交易量一直高於 Coinbase。

那次轉變很重要，因為去中心化交易所反映了有機的網絡使用。Hougan表示，這些趨勢通常出現在熊市低點附近。

「這就是底部出現的分歧類型，」侯根說。他補充說，基本面往往在情緒跟隨之前就會復甦。

並非所有分析師對 2026 年有相同的展望。Fundstrat 研究主管 Tom Lee 認為波動將持續。Lee 表示，關稅和政治緊張局勢可能在數月內對市場造成壓力。

他在今年後期才展現強勢。VanEck 對短期前景則較為樂觀。該公司表示，2026 年初可能有利於風險資產，如加密貨幣。

VanEck 提到財政政策的明確性和宏觀穩定。該機構表示，這些因素可能支持資金重新流入數位資產。

Bitwise 認為除了價格走勢之外，還有幾個潛在的催化劑。《CLARITY法案》的進展被認為是其中最重要的之一。Hougan 也提到了可能出現的穩定幣超週期。

監管清晰度可能加速機構參與代幣化美元。新任聯儲主席任命增添了更多不確定性。三家主要美國電匯機構也準備擴大加密貨幣交易所交易基金的接觸。

這些發展可能影響2026年的資金流動。侯根表示，基本面已經讓市場重新引起關注。目前，加密貨幣熊市底部的理論基礎是數據，而非動能。

比特幣價格走勢仍然受到限制，但潛在需求持續增加。近期盤整低位附近的關鍵水平將指引短期方向。如果買盤持續且宏觀壓力減輕，價格最終可能會作出反應。

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