以太坊的價格在過去的週期中，長期落後於其機構和鏈上進展，Bitwise 表示原因很直接：ETH 至今仍主要作為比特幣的替代品進行交易，而非作為一個具有基本面價值的網絡。在一項新的因子模型分析中，該資產管理公司發現，自 2018 年以來，比特幣一直是推動以太坊週度回報的主導力量，宏觀條件、網絡活動和 ETP 資金流則扮演次要角色。
該發現之所以重要，是因為它與圍繞以太坊的一個長期主導觀點相悖。監管明確性已提升，機構接入範圍已擴大，而以太坊仍支撐著大規模的穩定幣和代幣化資產活動。然而，ETH 價格仍比歷史高點低約 62%，Bitwise 基於自 2018 年 5 月以來的 406 個週度觀察數據，建立了一個模型來解釋這一脫節現象。
從統計上來看，答案是比特幣幾乎壓倒了其他所有資產。Bitwise 表示，以太坊「每週與比特幣的走勢幾乎呈 1:1 相關」，相關係數約為 0.99。僅比特幣就解釋了以太坊回報變異性的約 65%，使其成為價格走勢的明確核心驅動因素。
該公司更廣泛的結論直言不諱：「採用基礎因素，例如活躍地址，對以太坊價格的影響明顯小於許多人的預期，」報告指出：「進一步延伸，收益生成似乎更不相關，因為它已被從GETS模型中移除，被視為『噪音而非信號』。結合這兩項結論，支持了自2018年模型啟動以來，以太坊的定價更像是一種網絡驅動的商品，而非具有穩定現金流的企業這一觀點。」
影響以太坊價格的其他因素
這種框架貫穿報告其餘部分。透過彭博美國金融條件指數衡量的金融條件，成為第二重要的解釋變數。Bitwise 為該因素分配了約 0.05 的係數，平均解釋力為 11.3%，但在高峰期則上升至約 40%。以活躍地址作為代理的網路活動，係數較小，約為 0.03，平均解釋力為 6%，在較強勁的階段則上升至 30%。
ETF 資金流顯示了不同的模式。其係數僅約為 0.01，但 Bitwise 表示這「極具顯著性」，平均可解釋 ETH 波動的 10%，高峰時甚至高達 40%。換句話說，資金流始終重要，但其影響力不如 BTC 領導的市場貝塔。
這種區別在不同的市場環境中變得更為清晰。在2025年6月至8月期間，Bitwise表示，以太坊的表現類似於一筆槓桿化的比特幣交易，當比特幣逼近新高時，其BTC係數上升至1.5至1.6之間。
在 2022 年下半年的 FTX 後壓力 期間，這種動態變得更加嚴峻：「除了 BTC 之外，所有因素的係數均為負值，回報率高達 90% 可由 BTC 解釋。在這樣的時刻，現金流動性才是關鍵，而非基本面、資金流或宏觀因素。因此，ETH 基本上與 BTC 捆綁在一起。」
曾有例外情況。Bitwise 將 2021 年 5 月識別為 BTC 敏感度最低的時期，當時比特幣已達到頂峰，但以太坊因 NFT 熱潮期間活躍地址數量激增而持續上漲。然而，這些獨特的窗口期似乎屬於偶發性，而非結構性。
該報告也削弱了這樣一種觀點，即更豐富的多因子框架能顯著改善短期預測。儘管該模型對歷史回報的解釋相當合理，但 Bitwise 表示，其樣本外表現未能超越更簡單的 AR(1)+BTC 模型。大部分預測價值來自比特幣敞口和價格持續性，而其他附加因素僅帶來有限的預測能力。
這使得以太坊處於 Bitwise 所稱的「矛盾持倉」狀態：一個機構相關性日益加深、穩定幣和代幣化市場份額佔主導地位、路線圖越來越聚焦的網絡，但其價格仍主要由外部貝塔值驅動。
截至發稿時，ETH 交易價格為 $2,305。
