作者：Nancy，PANews
「今天上午，我們佔領了華爾街；今晚，我們佔領了天空。」1月22日，加密貨幣託管巨頭BitGo正式挂牌上市，成為2026年加密貨幣IPO的首炮。
為紀念這一裡程碑時刻，BitGo 向紐約證券交易所捐贈了一份裝裱好的比特幣白皮書，懸掛於交易大廳牆上。當天晚上，紐約曼哈頓上空還上演了一場以 BitGo 標誌為主題的燈光秀，排面十足。
四個月成功敲鐘，認購機構收益暫時有限
BitGo僅僅用了四個月便完成從向美國證監會遞交招股書到上市的衝刺。
從1月22日上市首日的表現來看，BitGo的股價一度上漲約35%，盤中最高對應市值超過28億美元，隨後回吐了部分漲幅。次日，BitGo則跌破了發行價，收盤價為14.5美元。放在近一年來IPO的加密企業中，這個估值並不算很高。
同時，作為一家加密原生企業，BitGo在上市後亦引入了代幣化的新玩法，與Ondo Global Markets合作將其股票代幣化，投資者可在以太坊、Solana和BNB Chain上進行交易。
其實，早在去年2月，BitGo就傳出考慮IPO的消息，之後在9月向美國證監會（SEC）提交了IPO申請，計劃發行1180萬股，發行價區間為每股15至17美元，集資規模最高約2億美元，由高盛集團和花旗集團擔任聯席主承銷商。最終，BitGo將發行價定在每股18美元，高於此前推介區間，集資約2.13億美元。
據知情人士透露，本次BitGO的IPO發行獲得數倍的超額認購，例如YZi Labs宣布作為戰略投資方參與其中。從目前的市值來看，這些認購方的收益暫時有限。
在股權結構方面，IPO完成後，BitGo創辦人兼行政總裁Mike Belshe仍將保留公司控制權，持有約56%的投票權；Valor Equity Partners與Redpoint Ventures分別持有4.6%和3.9%的投票權。
其中，Redpoint Ventures 於 2014 年領投 BitGo 1200 萬美元 A 輪融資，並在之後持續加碼；Valor Equity Partners 則於 2017 年領投約 4250 萬美元 B 輪融資，其創辦人 Antonio Gracias（特斯拉與 SpaceX 董事會成員）亦是 BitGo 董事會成員。
除此之外，BitGo 的投資方還包括美國首任「AI 和 加密貨幣沙皇」David Sacks 所屬的 Craft Ventures、高盛、Galaxy Digital、DRW 等多個機構。但由於大多數融資輪次並未披露具體估值，這些機構的回報率難以估算。僅在 2023 年，BitGo 完成 1 億美元 C 輪融資時，估值約為 17.5 億美元，與現時上市市值相比，溢價空間並不大。
百億收入被指「炫耀財技」
成立十多年來，BitGo 可以說是加密托管業務的「開山鼻祖」。
早在2013年，Google Chrome團隊早期成員及HTTP/2規範主要貢獻者之一的Mike Belshe，與人共同創辦了BitGo。公司在成立之初，便推出了業界首個實現商業化的多重簽名錢包，用戶在發起交易時需完成至少2至3次確認，大幅提升了比特幣資產的安全儲存標準。此後，BitGo持續優化錢包技術與API介面，並率先進入合規託管領域，成為最早提供受監管資格託管服務的加密貨幣公司之一。
2020年，BitGo推出BitGo Prime平台，開始由單一托管服務商轉型為綜合機構金融平台，為機構客戶提供交易、貸款、托管、融資等流動性服務。在接下來的幾年，BitGo亦陸續獲得紐約州金融服務部（NYDFS）的信託牌照及多項國際監管許可，並於2025年獲批准轉型為銀行機構，合規佈局進一步深化。
值得一提的是，Galaxy Digital 曾計劃以 12 億美元收購 BitGo，這筆交易一度成為當時加密行業規模最大的併購案。但由於未能達成交割條件，Galaxy Digital 最終單方面終止協議，並引發雙方的法律糾紛。BitGo 因此要求 1 億美元賠償，但法院最終裁定 Galaxy Digital 贏訴，該交易就此「流產」。
截至現時，BitGo管理的資產規模已超過820億美元，服務範圍涵蓋全球100多個國家的5,100多家機構客戶，包括對沖基金、交易所、礦業公司和傳統金融機構等。
業務規模的持續擴張，帶動 BitGo 收入快速增長，使其成為少數能夠保持穩定盈利的加密公司之一。根據其招股書披露，2025 年前九個月，BitGo 實現收入約 100 億美元，較 2024 年同期的 19 億美元大幅增長。這項增長主要來自數字資產銷售、質押、訂閱費用、結算服務和高頻交易等業務的發展。然而，在龐大的收入之下，淨利潤卻極低，去年前三個季度的淨利潤約 3530 萬美元，雖然較 2024 年同期（510 萬美元）有所增長，但佔整體收入僅約 0.35%。
數字的迅速增長背後是 BitGo 由單純的托管商轉變為經紀商。作為經紀商，為客戶進行的交易金額均可計算為收入，而實際盈利的部分只有客戶支付的手續費。
針對此，Primitive Ventures 創始合夥人 Dovey Wan 亦分析指出，從收入質素與增長結構來看，BitGo 並非一個優質的目標。其披露的核心收入幾乎全部為 GAAP 收入（按會計準則計算的收入），真實收入則少得可憐。
她指出，從實際收入表現來看，2023年為1.464億美元，2024年下降至1.319億美元，2025年上半年為1.005億美元。考慮到IPO前通常會衝高數據，這些數字仍需打折看待。佔據大部分GAAP收入的客戶交易業務，實際毛利率僅約0.3%。2025年上半年這部分收入高達5880萬美元，而去年同期僅為50萬美元。質押收入屬於過帳型收入，可視為零。唯一能體現增長潛力的訂閱與服務業務反而出現明顯下滑，2023年該部分收入為1.368億美元，2024年下降至7170萬美元；2025年上半年則為4010萬美元，僅較去年同期的3830萬美元小幅增長。不僅如此，BitGo的貸款賬簿風險高度集中，前三大客戶佔比超過50%。
Dovey亦透露，去年10月，投資銀行曾傳出消息，預計BitGo的IPO估值為27.5億至30億美元，原計劃集資約3億美元，但由於市場興趣下降，目標最終下調至約2億美元。
然而，VanEck 數碼資產研究主管 Matthew Sigel 對 BitGo 的上升空間持樂觀態度。他表示，BitGo 是首家為投資者提供純加密貨幣託管服務的上市公司，預計到 2025 年，將成為少數幾家營收增長率可望超過 50% 的上市加密企業之一。得益於代幣化業務的增長、機構投資者對數碼資產的參與，以及監管環境的放寬，BitGo 作為一家從未發生過駭客事件的優質託管服務商，擁有巨大的上升潛力。
不僅如此，BitGo 亦展現強勁的營運動力。根據 Matthew Sigel 的預測，BitGo 有望在 2028 年前保持 26% 的收入增長，實現超過 4 億美元的營收和 1.2 億美元以上的 EBITDA，對應的合理市值應在 30 億美元以上。
BitGo 敲響了今年加密機構上市的鑼聲，其後還有不少加密機構正等待上市，業界巨頭如 Kraken、ConsenSys、Ledger、Animoca Brands、Upbit、Bithumb 等均計劃或已提交申請。
雖然市場表現稍為平淡，但華爾街的加密鈴聲在今年注定會此起彼落。