在 2025 年 7 月，Genius Group 宣布其目標是建立一個 比特幣庫存 高達 10,000 BTC，並將此視為深具戰略決心的宣言。
然而，這週該公司售出了最後 84 比特幣，以償還 850 萬美元的債務，並宣佈其庫存已歸零。這兩個時刻之間相隔 18 個月，正是對目前比特幣庫存交易正在發生的情況的完美例證。
這為何重要：比特幣庫存敘事一直是市場最強勁的結構性看漲論點之一。如果企業和主權持有者表現得像週期性賣方而非長期累積者，機構採用可能會放大波幅，而非穩定市場。
包括 Empery、Genius Group 和 Riot 在內的上市公司本週均已售出 Bitcoin，理由為償還債務、流動性需求，或轉向人工智慧與高效能運算；同時，主權國家拋售加速，不丹亦釋出更多持倉。
單獨來看，這些都是容易解釋的非事件。但綜合來看，它們暴露了一個建立在永恆承諾上的交易的結構性問題：對越來越多的持有者來說，當帳單來臨時，比特幣現在是他們首先出售的資產。
財政交易建立在一個簡單的主張上。自2020年左右開始，並在2024年加速，上市公司開始使用企業現金或借入資金購買比特幣，並將其作為優於因通脹而貶值的現金的儲備資產呈現給投資者。
幾位知名早期參與者獲得了驚人的回報，該策略隨後廣為傳播。目前，公開公司持有約 116.5 萬枚比特幣，價值約 770 億美元，超過該貨幣固定供應量 2100 萬枚的百分之五。
問題在於，儲備資產只有在持有者從未需要取回現金時，才能如宣稱般運作。
在比特幣庫存交易中，債務優先
Riot Platforms，美國最大的公開上市比特幣礦場之一，於2025年售出5,363 BTC，獲利約5.355億美元，其年度申報明確將保留決策與營運及擴張的現金需求掛鉤。
先前的申報文件已披露，有 3,300 BTC 作為 2 億美元信貸融資的抵押品。Riot 繼續動用其庫存資金，以推動轉向人工智慧與高效能運算，此策略在礦業領域中日益普遍。
MARA Holdings 於三月售出 15,133 枚 BTC，獲利約 11 億美元，並用這些資金償還了約 10 億美元的可轉換高級票據。Empery Digital 售出 370 枚 BTC，獲利 2,470 萬美元，並用這些資金全額還清了其未償還的定期貸款，釋放了此前作為抵押品的 1,800 枚 BTC。其股價較 2025 年高點下跌了 75%。
它們的順序都一致：在樂觀時累積比特幣，在需要資金時抵押，並在債務到期時被強制平倉。
值得注意的是，規模最大且資本最雄厚的參與者仍在增加其持倉。
Metaplanet 於 2026 年第一季收購了 5,075 枚 BTC，成為第三大企業持倉者，而 Strategy 持有超過 762,000 枚 BTC，是迄今為止最大的資產庫持倉。
這告訴我們，財政部的交易並未全面崩潰，而是分成了兩類：有足夠資金等待的深度積累者，以及在市場條件收緊時發現其戰略儲備成為最流動資產的現金壓力賣方。
那種一直太容易出售的準備資產
當主權參與者進入比特幣庫存交易時，該交易會獲得相當大的比重。
不丹，一個位於喜馬拉雅山的小國，透過挖礦利用閒置的水力發電資源，以近乎零成本的方式建立了全球最不尋常的政府比特幣持倉之一。該國的比特幣持倉已從2024年底約13,000 BTC的高峰降至約5,400 BTC，減少了58%，此活動由其國有投資機構Druk Holding and Investments管理。
在 2026 年 3 月期間，不丹透過受控且低影響的轉帳，售出了價值數千萬美元的 BTC，且未對市場造成任何干擾。此類分佈模式顯示，該國財政部是在執行計劃性的減持，而非因債務壓力被迫拋售。
從售出的比特幣中，相當大一部分現金被用於不丹智慧城市這一重大國家發展項目，該項目需要實際資本。由於不丹是透過挖礦而非購買獲得這些幣，因此每筆銷售都是純利潤。然而，其背後的邏輯與我們先前提到的企業賣方完全相同：持倉的存在，是為了在需要資金時實現貨幣化。
比特幣連續數日難以在 67,000 美元處維持支撐，反覆突破並跌破這一關鍵水平。山寨幣同樣表現疲軟，像 ETH 和 SOL 這樣的大型幣種每日跌幅介於 4% 至 8% 之間，而較小的代幣則面臨更劇烈的波幅。過去一週，每日清算金額達 2 億至 4 億美元，可以說加密貨幣市場正承受著地緣政治壓力的沉重打擊。
在這種環境下，財政部拋售不僅僅是為疲軟的市場增加供應，更揭示了一個財政部交易最熱情的設計者可能未曾充分意識到的事實：他們建立的買方基礎，使用的材料是錯誤的。
這其中蘊含著深刻的諷刺。最初讓比特幣成為財務庫存資產的特質（其流動性、24小時交易市場，以及隨時隨地無縫轉換為現金的便利性），恰恰也是當財務長面臨債務付款壓力時，最先想到的資產。
與黃金相比，比特幣的賣出過程極其快速且簡單，而比特幣庫存承諾提供現金的流動性替代方案，意外地為企業提供了現金的流動性替代方案。
根據定義，流動性會被使用。每一家將 BTC 作為貸款抵押品的公司，同時都建立了一種強制賣出機制，並將潛在的保證金追繳風險嵌入其資產負債表中。
比特幣的長期後果較難量化，但仍值得認真考慮。過去四年來，機構採用的故事一直是比特幣最持久的看漲論點之一，其假設企業和主權買家代表了一種與零售投機者根本不同且更穩定的持有者類別。
如果當前的拋售浪潮表明財政持有者只是順周期操作：在熱情時買入、在擴張時抵押、在壓力時清算，那麼機構資本的到來並不會改變比特幣的波幅特徵，它只是為同一種行為增添了一個更精心包裝的版本。
仍堅持的買方，如擁有 762,000 BTC 的 Strategy 與採取系統性季度累積策略的 Metaplanet，或許最終能證明這一論點正確，但他們幾乎是孤軍奮戰，這從來不是初衷。
財政交易本應是一場變革，是對全球資產負債表與固定供應數位資產之間關係的永久重新評估。然而，對越來越多參與者而言，它實際上只是一種披著長期信念外衣的短期融資策略。當這層面具揭下後，留下的只是一種人們在有餘錢時購買、無餘錢時拋售的資產，這並非儲備資產，而只是一個普通的持倉。
文章 比特幣的「永久買家」在債務和現金壓力加劇下開始拋售 首先出現在 CryptoSlate。