比特幣國庫公司在 mNAV 壓縮和資金轉移背景下減緩 BTC 購買

據《Coin Republic》報導，2025年11月，比特幣國庫公司減緩了其購入速度，其中Strategy在11月3日至9日期間僅購入了487枚比特幣，價值約4,990萬美元，平均價格為每枚比特幣102,557美元，遠低於2024年12月中旬每週15億美元和21億美元的購入規模。Metaplanet透過其持有的比特幣資產獲得1億美元貸款，以資助持續的購入行為，這表明在股權溢價暴跌的情況下，企業正轉向債務融資。國庫公司和ETF的淨機構買入量首次在數個月內跌破每日開採量。截至11月9日，Strategy持有的比特幣總數為641,692枚，總購入成本約為475.4億美元，平均成本為每枚74,079美元，實現了年至今26.1%的比特幣收益。Metaplanet以價值35億美元的30,823枚比特幣作為貸款擔保品，這代表了一個保守的貸款對價值比率。所借資金將用於進一步購入比特幣、擴展其期權收入業務，以及支持股票回購。這種融資方式標誌著企業開始轉向擔保債務，以維持積累而不稀釋股東權益，與Strategy依賴可轉換債務和股權發行的方式形成對比。Metaplanet強調採用保守的財務管理策略，僅在擔保品充足、即使價格急跌也能維持足夠擔保的情況下執行貸款。該公司目標是在2027年前購入21萬枚比特幣，約佔總供應量的1%，作為其建立第四大企業比特幣國庫的一部分。CryptoQuant的數據顯示，比特幣國庫公司和ETF的淨機構買入量首次在數個月內跌破每日開採量。這種減緩與股權發行溢價暴跌同時發生，使得以股票資金購入比特幣的行為變得不再具吸引力。公開上市公司的國庫持有約100萬枚比特幣，但增長速度顯著減緩。SoSoValue數據顯示，排除礦工的上市公司在10月購入約7,251枚比特幣，其中總數的85.1%集中在第一週，其餘時間買入活動急劇減少。當發行高價股權以購買比特幣的財務模式因溢價回歸正常而失效時，投資者曾願意為國庫公司股票支付高達比特幣淨資產價值208%的溢價，但到2025年底，溢價已壓縮至僅4%，限制了企業進一步槓桿的空間。國庫公司購入速度的減緩引發了對比特幣持續買壓的質疑。K33 Research指出，儘管國庫配置增加，但這對比特幣價格沒有實質影響。分析師警告，當企業面臨股價暴跌和市場調整後淨資產價值（mNAV）比率收窄時，企業轉向更具防禦性的策略。Metaplanet在10月的股價低於其持有的比特幣價值，觸發了其股票回購計劃，而Strategy的股價則從歷史高點下跌約53%。由於投資者出售比特幣現貨以參與股票發行，這種結構削弱了國庫公司購入對比特幣供應的影響。在38家最大的企業比特幣持有者中，有24家最近以虧損交易。一些公司，包括法國半導體公司Sequans，已減少約1億美元的比特幣持有量以償還債務。這種轉變標誌著從積極積累轉向較慢、更謹慎的時期。企業買壓是否能以規模恢復，可能取決於比特幣價格的回升以及此前推動國庫模式的股權溢價的恢復。