比特幣的期權市場規模龐大、流動性高，而且（目前）集中度異常高。總未平倉合約金額約為557.6億美元，其中Deribit佔462.4億美元，遠超CME的45億美元、OKX的31.7億美元、Bybit的12.9億美元，以及Binance的5.58億美元，而現貨交易在92479.90美元附近。
曲線傾向於單一結算日，即2025年12月26日，而交易最密集的執行價格形成了一個約10萬美元的支撐區域，並且看漲期權的倉位以整齊的增量從這個整數價格向上延伸。
最大損益點數（Max Pain）的數據顯示，短期到期日期的價格區域在低於9萬美元的範圍內，而年末的數據則偏向10萬美元。
希臘字母數據面板補充了一個額外的數據點：伽馬集中在大約86,000到110,000美元之間，而最平坦的區間在中間的90,000到100,000美元附近。綜合來看，市場在六位數的價格區域畫出了一條粗線，並將12月的最後一周標記為主要事件。
為什麼這份期權地圖重要？
為什麼一位只做多的投資者需要在意這些信息？因為這些倉位地圖可以告訴你對沖最密集的區域，日內流動性最厚的地方，以及價格波動可能停滯或加速的位置。
這些是交易商調整風險最頻繁的地方，也是大批合同集中到期的日期，以及吸引最多交易活動的整數價格。
當你知道哪些執行價格最熱門以及哪些到期日期的名義金額最大時，你就可以預測在哪些地方市場反彈可能遇到供應，在哪些地方下跌可能找到被動買盤，以及在市場退出那些密集分佈的範圍後價格可能更快波動。
在12月底，這個範圍大約集中在10萬美元附近，而最大的重置日期定於12月26日，因此進入和退出該日期的路徑值得關注。
這種市場結構之所以重要，是因為期權同時完成了兩件事：將方向性風險從買家轉移到賣家，以及迫使對方交易商在現貨和期貨市場對沖這些風險。
看漲期權（Call）賦予以固定價格買入的權利，而看跌期權（Put）賦予以固定價格賣出的權利，這些權利的價格（即期權溢價）反映了波動性、時間以及內在價值。
未平倉合約簡單來說就是這些權利的總數。當某一到期日的合約數量遠超其他時，對沖和平倉行為往往集中在該日期附近；而當某一執行價格的交易最密集時，該價格水平成為資金流動的主要集散地，尤其當現貨價格接近該水平時。期權並不決定比特幣的交易價格，但它們通過改變接近這些標誌性價格時的買賣需求影響價格路徑。
執行價格的分佈圖清晰地反映了倉位和市場情緒。
最高的柱狀圖是停留在10萬美元的看漲期權，其後續分佈在11萬美元、12萬美元、13萬美元及更高的區域，而看跌期權則在70,000至90,000美元區域分佈較密集。這種模式表明交易者已經支付費用以持有突破六位數的上行權利，同時購買更低價格的保護，是典型的市場行為，即市場已經有所上行，並依靠期權工具管理下一步的走勢。
最大損益點數的曲線與這一圖景一致：短期到期日期集中在低於90,000美元的區域，而年末的讀數則更接近10萬美元，反映了在該整數價格停留的大量名義金額。
交易商的對沖行為將這些靜態畫面轉化為動態行動。當期權賣方在某個活躍執行價格附近持有凈空伽馬倉位時，他們通常會在下跌時買入，在反彈時賣出，以保持Delta（倉位方向性指標）一致，從而在該水平附近形成輕微的價格釘住效應。而當倉位翻轉並且賣方持有凈多伽馬倉位時，對沖行為則可能追隨市場波動，助推價格朝任意方向快速運動。
伽馬平台區間大約在86,000至110,000美元之間，表明該區域內交易最活躍，而靠近10萬美元的密集分佈解釋了價格能在該區域停留數日，並在突破後迅速移動。
這一切都不需要宏觀敘事的支持，因為它只是資產負債表的結構與期權隨時間衰減的算術相遇。
年末的吸引力與12月26日的重置
日曆自有其邏輯。12月26日之所以重要，部分原因是交易所會在假日期間列出受歡迎的季度合約，另一部分原因是基金偏向於在年末整理風險，管理稅務影響，並在流動性較低且資金流動更可預測的時段重置倉位。
當如此多的名義金額在同一天到期時，市場常常立刻感受到不同的變化。伽馬清除、對沖平倉，而下一個到期的合約則接管資金流動的規律。如果2025年1月的期權展期延續10萬美元的焦點，那麼價格釘住效應可能延長；如果交易者在較低的執行價格重新設置或降低倉位，則新年的第一周可能在較寬鬆的市場中展開。
CME的未平倉合約份額增加了另一層次。Deribit主導了加密原生資金流，而CME則容納了不少受監管的基金活動和基差交易。
這些交易台更偏向程序化對沖，通常將期貨、基差和期權結合在不同日曆中進行操作。當CME基差、ETF資金流動和Deribit的執行價格分佈保持一致時，市場的微觀結構會在這些價格水平附近更加穩固；而當它們出現分歧時，價格可能會滑落至對沖較輕的區域。
以簡單的方式解釋期權可以幫助概述它們作為市場情緒指標的用途。買入看跌期權相當於支付保險費以防止下跌；買入看漲期權則是支付費用以承擔上行風險而不需要投入全部資本。市場中誰擁有哪些權利、在哪些執行價格、在哪些到期日，是對市場希望與恐懼的即時民意調查，但同時也是一幅強制性行為的地圖。
如果大量交易者在同一到期日持有10萬美元的上行倉位，那麼出售這些權利的交易商必須在現貨接近該水平時管理自己的對沖倉位。如果這些看漲期權到期時失效，那麼平倉行為將移除每次市場反彈時疊加的一層供應。
這就是為什麼最大損益點數是一個有用的結算指引：它確定了減少期權持有人總支付的價格。雖然它對現貨價格沒有法律約束力，但交易者行為往往隨著時間價值的消散向該方向推進。
這些數據的短期解讀相對簡單。當現貨價格處於92,000美元左右，而伽馬敏感區間集中在86,000至110,000美元之間時，向高於90,000美元的反彈會進入最活躍的對沖區域。如果倉位讓交易商處於看漲期權的空頭倉位，那麼在接近該區域時對沖行為會增加賣出流動性，並在現貨價格突破六位數後翻轉。
在下行方向，80,000至90,000美元的看跌期權可能在被觸及時增加供應，但隨著時間推移到年末，這一敏感性迅速衰減。這種結構框定了資金流動最密集的地方，以及市場退出對沖區域後波動可能加速的位置。
12月26日到期後，期權曲線的形狀將和現貨的水平一樣重要。如果557.6億美元的大部分展期，那麼同樣的重力效應可能會持續，只是重新添加了新的時間價值。
如果倉位淨額減少，執行價格分佈變得平坦，價格可能會以更少的摩擦上下波動，結果可能是好是壞。交易者經常談論大到期後的“空氣袋”效應，但這僅僅是對沖消失後波動阻力減弱的結果，當期權合同消失後才顯現。
對於不交易期權的投資者，有三個實用的結論
第一，將最大到期日和整數執行價格區域視為流動性地標，因為那是對沖最密集的地方，日內行為可能顯得粘性。
第二，將最大損益點數和伽馬區間作為背景工具，而不是目標，因為它們描述的是市場機制最活躍的地方，而非價格必然到達的地方。第三，將期權地圖與其他微觀結構連接起來，包括ETF流動、資金成本和基差，因為當這些元素指向同一地方時，最強的價格釘住效應會形成。
目前，所有的元素都指向一個熟悉的價格和日期。10萬美元的執行價格區域擁有大量的看漲期權倉位，最大損益點數的路徑在年末傾向於該區域，而伽馬平台則標記了交易商最活躍的價格範圍。
接下來的市場走勢將取決於現貨是否進入該區域並衰退，或者突破並迫使更大規模的對沖調整。無論如何，期權板塊已經描述了戰場：一個主導的交易所、一個主導的到期日，以及一系列價格執行區域，將六位數的價格變成了不僅僅是頭條新聞。