原文作者：ChandlerZ，Foresight News
比特幣算力自 2020 年以來增長了約 10 倍，但最近幾個月出現了明顯的下降。
數據顯示，比特幣網絡算力已由10月高點下跌約15%，礦工投降已持續近60日。網絡平均算力由10月的約1.1 ZH/s降至約977 EH/s，顯示盈利能力下降，礦工正關閉機器或退出市場。
此外，Glassnode 的哈希帶（Hash Ribbon）指標已在 11 月 29 日出現反轉，該指標透過追蹤短期與長期算力趨勢，反映礦工投降情況。目前比特幣市場的短期供應壓力或會進一步增加，比特幣挖礦難度預計於 1 月 22 日進行過去八次調整中的第七次下降，降至約 139 T。
挖礦盈利能力連續五個月下降
摩根大通表示，比特幣網絡算力在 2025 年 12 月按環比減少約 3% 至 1045 EH/s，礦工之間的競爭有所緩和，但挖礦盈利能力仍在下降。
但數據顯示，2025年12月礦工每EH/s平均每日區塊獎勵收入為38,700美元，較11月下降7%，較去年同期下降32%，創歷史新低水平。
VanEck報告分析認為，比特幣挖礦行業正遭遇明顯的擠壓。一方面，區塊補貼週期性減半使礦工收入「階梯式」下降；另一方面，自2020年以來全網算力以約62%的複合增速擴張，礦工為了不被淘汰必須持續投入資本開支（CAPEX）增加算力。若幣價無法對沖補貼下降與算力增長帶來的單位成本上升，礦工盈利將被系統性壓縮。
礦工盈利惡化可從電價盈虧平衡點直觀看到。以 2022 年代礦機 S19 XP 為例，其可承受的盈虧平衡電價由 2024 年 12 月約 0.12 美元／度下降至 2025 年 12 月約 0.077 美元／度，意味著在近期 BTC 價格走弱的背景下，挖礦邊際經濟性顯著變差，行業對低電價資源、規模效應與運營效率的依賴進一步提升。
自 2020 年以來，全網算力累計增長約 10 倍。然而，以 30 日移動平均線計算，過去 30 天網絡算力下跌約 4%，為自 2024 年 4 月以來最大跌幅。同時，供應端的干擾亦影響算力，例如新疆地區礦場在監管審查下關閉約 1.3 吉瓦（GW）的產能，估計約 40 萬台礦機停機。
礦場積極轉型人工智慧數據中心
根據國金證券報告顯示，截至2025年第三季度，美國上市公司加密挖礦的含折舊成本已上升至11.2萬美元，高於現時比特幣價格。加密礦場公司在主要大都會附近擁有已通電、通信頻寬較高的運算基礎設施，電費普遍介乎3至5美分，天然適合從事AI雲服務業務。隨著AI運算需求的增長，加密礦場轉型為AI數據中心勢在必行。
14 間主要在美國上市的礦場公司，預計到 2027 年電力容量將達 15.6GW，轉型的商業模式主要為雲計算租賃和 IDC 電力租賃。
轉型為AI資料中心的加密貨幣礦場主要有兩種商業模式。
第一種模式類似於 CoreWeave 和 Nebius，採購晶片進行雲端計算租賃，目前 IREN 便採用這種商業模式。IREN 的電力毛容量為 2.91GW，對應約 1.9GW 的核心容量，每瓦對應的市值低於 CoreWeave 和 Nebius，目前已與微軟合作 200MW 的核心容量。
第二種類似於 IDC 的電力租賃模式，只出租數據中心建築物的使用權和電力容量的使用權，伺服器和電費由租戶支付。目前大部分加密挖礦場地採用這種託管模式。部分公司已與谷歌、亞馬遜、CoreWeave 等公司簽訂租賃合同，其他大部分公司由於轉型較遲，仍在尋找合作夥伴之中。
范克（VanEck）：哈希率下降反而可能是利好因素
然而，VanEck 報告亦認為，哈希率下降反而可能是利好因素。報告比較了自 2014 年以來比特幣算力變動與未來 30 天及 90 天的預期回報率，發現當比特幣算力下降時，出現正回報的可能性比算力上升時更高。此外，當比特幣算力下降時，180 天的平均預期回報率比算力上升時高出約 30 個基點。
當算力收縮持續較長時間時，正面的遠期回報往往更頻繁且幅度更大。自 2014 年以來，在 90 天算力增長為負的 346 天中，180 天比特幣遠期回報為正的機率為 77%，平均回報為 +72%。除此之外，180 天比特幣遠期回報為正的機率約為 61%，平均回報為 +48%。
因此，歷史數據顯示，當90天哈希率增長為負值時購入BTC，可將180天的預期回報率提高2400個基點。
即使在經濟性偏弱的階段，仍有不少主體選擇繼續挖礦，短期盈利壓力與算力波動更可能帶來行業加速出清與集中化，並不必然意味著挖礦產業的長期衰退。