原文作者：Andjela Radmilac
原文翻譯：路飛，遠見新聞
比特幣四年週期曾經是加密貨幣市場參與者的心靈雞湯。即使是那些聲稱不相信這個規律的人，他們的實際交易操作也始終遵循著它。
每過約四年，新比特幣供應量便會減半。市場在數個月內表現平靜，其後流動性資金開始湧入，槓桿資金隨即跟進，散戶投資者重新找回錢包密碼，比特幣價格圖便展開新的一輪衝擊歷史新高的旅程。
資產管理公司 21Shares 用一組簡單的數據，勾勒出這套舊劇本的輪廓：2012 年，比特幣由約 12 美元上升至 1150 美元，其後回調 85%；2016 年，由約 650 美元攀升至 20000 美元，其後暴跌 80%；2020 年，由約 8700 美元衝高至 69000 美元，再回落 75%。
因此，當2025年底「週期已死」的論調甚囂塵上時，市場之所以感到震動，是因為這聲音並非只來自加密散戶群體，更經由機構廣泛傳播：Bitwise認為2026年或會打破原有週期規律，Grayscale直言加密市場已邁入全新的機構時代，21Shares則明確質疑四年週期是否仍具有效性。
從這些熱議觀點中，我們能提煉出一個核心事實：比特幣減半仍然是既定的事實，並會繼續成為市場中不可忽視的力量，但它已不再是決定比特幣價格走勢的唯一因素。
這並不代表週期的終結，只是如今市場中多了無數個「計時鐘」，而且它們的運轉速度各不相同。
過往的週期曾經是「懶人日曆」，如今卻成了思維陷阱
比特幣減半週期從來沒有什麼魔力，其有效性只是因為它把三個核心邏輯濃縮到一個明確的時間節點上：新幣供應減少、市場敘事有了錨點、投資者頭寸佈局有了共同焦點。這份「日曆」，為市場解決了資金協調的難題。
投資者無需深入研究流動性模型、跨資產金融體系的運作機制，亦毋須弄清楚邊際買家究竟是誰，只需指著這個每四年一次的關鍵節點說一句：「耐心等待即可。」
但這也正是舊週期淪為思維陷阱的原因。劇本越清晰，就越容易催生單一的交易思維：提前佈局減半行情、等待價格暴漲、在高點拋售、在熊市抄底。當這種操作模式無法再如期帶來清晰、可觀的收益時，市場的反應便走向了極端：要么堅信週期仍主導一切，要么認定週期已然消亡。
這兩種觀點似乎都忽略了比特幣市場結構所發生的真實變化。
現今，比特幣的投資者群體變得更加多元化，投資渠道亦更貼近傳統金融市場，而決定其價格發現的核心場所，亦日益向主流風險資產市場靠攏。道富銀行對機構需求的分析正好印證了這一點：比特幣交易所交易產品（ETP）已實現監管合規，這種「熟悉的金融工具」效應正在影響市場，而比特幣仍然是加密市場中市值最高的核心資產。
一旦推動市場的核心力量出現變化，其運作節奏亦會隨之作出調整。這並不是因為減半效應失效，而是因為現今它需要與其他力量競爭，而這些力量在一段較長時間內，其影響力都可能超越減半效應。
政策與ETF成新節奏掌控者
要理解為何舊週期如今基本上失去參考價值，我們需要從故事中與「加密」最不相關的部分說起：資金成本。
2025年12月10日，美國聯儲局將聯邦基金利率目標區間下調25個基點，至3.50%-3.75%。數週後，路透社報導指，聯儲局理事史蒂芬·米蘭支持於2026年採取更積極的減息措施，包括考慮全年減息150個基點。同時，中國人民銀行亦表示，2026年將透過降準、減息等手段，保持流動性合理充裕。
這意味著，當全球融資環境趨緊或寬鬆時，能夠及願意持有高波動性資產的買家群體亦會有所改變，而這將為所有資產的走勢定下基調。
再加上現貨比特幣ETF的影響，四年週期的敘事就顯得更加片面了。
現貨ETF無疑為市場引入了一批新買家，但更重要的是，它改變了需求的形態。在ETF的產品結構下，買盤力量體現為基金份額的創設，賣盤壓力則表現為基金份額的贖回。
而推動這些資金流動的因素，可能與比特幣減半毫無關聯：資產組合再平衡、風險預算調整、跨資產價格下跌、稅務考慮、理財平台審批進度，以及緩慢的發售進程。
最後這一點的重要性，遠遠超出人們的認知。美國銀行宣布，自2026年1月5日起，將擴大財富顧問推薦加密貨幣ETP產品的權限。這項看似普通的准入調整，實則改變了潛在買家的範圍、投資方式，以及合規限制條件。
這也解釋了為何「週期已死」的論調，即使在其最有力的表述中，也存在明顯的局限性。該論調並非否定減半的影響，只是強調它已無法獨自決定市場的運行節奏。
Bitwise 對 2026 年市場的整體展望，正是基於這個邏輯：宏觀政策至關重要，投資渠道亦至關重要。當邊際買家來自傳統金融渠道，而非加密原生渠道時，市場表現也會截然不同。21Shares 在其針對週期的分析報告與《2026 年市場展望》中，亦表達了類似觀點，認為機構整合將成為未來加密資產交易的核心驅動力。
Grayscale 更進一步，將 2026 年定義為加密貨幣市場與美國金融市場結構及監管體系深度融合的一年。換句話說，現今的加密貨幣市場，已更緊密地融入傳統金融體系的日常運作之中。
若要重新定義比特幣的週期規律，最簡潔的方式是將其視為一組每週都會變動的「調控指標」。
第一層指標是政策路徑：除了關注利率的升跌，還需考慮金融環境邊際上的寬鬆或緊縮變化，以及相關市場敘事的推進速度是加快還是放緩。
第二個指標是ETF資金流動機制，因為基金份額的創設與贖回，直接反映透過這個主流新渠道市場需求的真實流入與流出情況。
第三個指標是分銷渠道，即哪些實體被允許大規模購入，以及受到什麼樣的限制。當大型理財渠道、券商平台或模型投資組合的入場門檻降低時，買家群體將以一種緩慢而機械的方式擴張，其影響遠大於單日的市場熱潮爆發；相反，當入場受到限制時，資金流入的渠道也會相應收窄。
此外，還有兩項指標用於衡量市場內部狀態。其一是波動率特徵，判斷價格是由穩定的雙向交易決定，還是由市場壓力主導，後者通常伴隨快速拋售與流動性枯竭，且多由強制去槓桿所引發。
其次，是市場倉位的健康程度，觀察槓桿資金是被耐心增持，還是過度堆積導致市場脆弱性上升。有時，比特幣現貨價格看似平穩，其背後的倉位佈局卻已過於擁擠，暗藏風險；而有時，價格走勢看似混亂，槓桿卻在悄然重置，市場風險也在逐步釋放。
綜合來看，這些指標並非否定減半的作用，只是將其置於更恰當的結構性背景之中。而比特幣大級別走勢的時間節點與形態，正越來越多地由流動性、資金流動體系，以及單一方向上的風險集中度所決定。
衍生工具將週期性高點轉化為風險轉移市場
第三個時鐘是大多數週期理論所忽略的，因為它更難解釋：衍生工具。
在以往由散戶主導的「急升 - 急跌」模式中，槓桿的作用就像是一個在尾聲失去控制的派對。
而在機構參與度更高的市場中，衍生品不再是次要的投資選擇，而是風險轉移的核心渠道。這改變了市場壓力的顯現時點與化解方式。
鏈上分析公司 Glassnode 於 2026 年 1 月初發佈的《鏈上週報》中指出，加密市場已完成年末的頭寸重置，止盈行為有所減緩，關鍵成本基準水平成為確認市場能否健康上漲的重要觀察指標。
這與傳統週期高潮階段的市場氣氛形成鮮明對比；當時，市場往往千方百計為價格的垂直上升尋找理由。
誠然，衍生品並未消除市場狂熱，但它極大地改變了狂熱的起始、發展與終結方式。
期權工具讓大戶可以在鎖定下行風險的前提下表達觀點，期貨工具則可通過對沖減輕現貨拋壓。清算連鎖反應雖然仍會發生，但其出現時間或會更早，在市場出現最終瘋狂頂部之前，就已完成頭倉清理。最終，比特幣的價格走勢，或呈現「風險釋放 - 快速拉昇」的反覆循環。
正因如此，大型金融機構之間公開的分歧反而變得有價值，而不是令人困惑。
一方面，Bitwise 在 2025 年末提出「打破四年週期規律」的觀點；另一方面，富達投資則認為，即使 2026 年或會成為「修整年」，比特幣的週期規律仍未被打破。
這種分歧，並不代表其中一方正確、另一方愚昧。我們可以肯定的是，舊有的週期已不再是唯一可用的分析模型。而不同分析框架之間出現合理分歧的原因，在於市場的影響因素變得越來越多元化，現已涵蓋政策、資金流動、倉位部署及市場結構等多個層面。
那麼，比特幣週期的未來，究竟會呈現出怎樣的複雜面貌？
我們可以將其歸納為三種走勢情景，它們雖然平淡得不足以成為市場熱話，但都具備實際的交易與投資參考價值：
- 週期延長：減半效應仍然具影響力，但價格高點的出現時間將會延後，因為流動性注入與產品分銷需要更長時間，才能透過傳統金融渠道傳導至市場。
- 區間震盪後緩步上行：比特幣將需要更長時間消化供應衝擊與倉位調整壓力，直至資金流動與政策方向形成合力，價格才會展開趨勢性走勢。
- 宏觀衝擊主導：政策調整與跨資產市場壓力在一段時間內佔主導地位，面對基金贖回與市場去槓桿，減半帶來的影響將變得無足輕重。
如果要從這一切中提煉出一個清晰的結論，那便是：聲稱四年週期已死，不過是一種看似高明、實則毫無意義的捷徑式論斷。
面對比特幣週期，更優和唯一合理的方式，是承認現今市場存在多重時鐘。而 2026 年的市場贏家，不會是那些死記硬背單一時間節點的人，而是能夠讀懂市場「運作脈絡」的人：洞察資金成本的變化、掌握 ETF 資金流動方向、察覺衍生品市場中風險的悄然累積與集中釋放。