比特幣 (BTC) 本月上漲了約 14%，創下近一年來最佳月度表現，市場普遍認為其價格可能很快會突破 80,000 美元，這是自 1 月份以來未曾見過的水平。
然而，通常與現貨價格走勢同步的永續期貨市場，其表現卻恰恰相反。具體而言，資金費率（期貨合約押注比特幣價格上漲時為正，押注下跌時為負）目前低於零。
這讓市場參與者們開始尋找解釋。雖然許多人都將這種背離解讀為交易員對比特幣近期表現缺乏信心並預期其下跌的信號，但這並非唯一的解釋。
根據 10x Research 的創始人 Markus Thielen 的說法，誰預測股價會上漲到 125,000 美元早在 2023 年初，這種情況實際上就是由機構的對沖活動驅動的。負融資利率不再由散戶交易者主導，而是代表著市場結構性變化，這是由日趨成熟的參與者帶來的。
為何融資利率如此重要
永續期貨合約追蹤比特幣價格，且永不到期，這與芝加哥商品交易所 (CME) 等交易所上市的標準期貨不同。為了使期貨價格與現貨價格掛鉤，交易所會定期收取費用，即資金費率。
當期貨價格高於現貨價格時，意味著期貨市場買家更為積極，多頭（持有期貨合約的投資者）會向空頭（賣出自己並不持有的合約，預期之後能以更低的價格買回合約的投資者）支付費用。在這種情況下，融資利率為正。
當期貨交易價格低於現貨價格時，表明空頭壓力正在拖累期貨價格相對於實際比特幣的價格下跌，空頭向多頭支付報酬，利率變為負值。
融資利率機制可作為市場情緒的實時衡量指標。
最近幾週，融資利率持續為負，這意味著空頭佔據主導地位，永續期貨的交易價格低於現貨價格。
根據 10x Research 的數據，比特幣的 30 天平均資金費率為 -5%，而歷史平均水平為正 8%。這比基準線低了 13 個百分點，而且即使價格上漲，資金費率仍在進一步下降。
「比特幣資金費率發出了一個不尋常的信號，」蒂倫週六在給客戶的一份報告中寫道。「30天平均值為-5%，而歷史正常水平為+8%，即使比特幣上漲了15%，期權偏斜度也有所回升，資金費率仍在進一步下降，這表明期貨市場正在發生一些結構性變化，而不是市場情緒的轉變。」
結構壓力
蒂倫指出期貨市場空頭壓力的三個來源。
首先是對沖基金的贖回。過去五年，加密貨幣對沖基金的表現比比特幣低了140%，投資者一直在撤資。這需要時間，在贖回通知期內，基金會做空比特幣期貨來中和價格風險，同時等待資金返回銀行或交易賬戶。Thielen表示，這些是機械的風險管理交易，並非做空。
第二筆交易涉及兩筆獨立的機構交易，這兩筆交易都需要做空比特幣期貨作為對沖手段。其中一筆押注 Strategy（MSTR）的股票價格下跌，Strategy 是最大的上市比特幣期貨公司。比特幣金庫公司，在做空期貨的同時，將直接跑贏比特幣。另一種策略的目標是……獲得 11% 的收益率，該策略通過做空 MSTR 優先股（STRC）並同時做空期貨來規避加密貨幣價格波動風險。僅在 4 月份，該策略就籌集了 35 億美元，實現了兩項交易的同步增長。
第三點是比特幣礦工向人工智慧轉型的趨勢日益明顯。像 Hut 8 這樣的礦工，自 4 月 6 日以來股價上漲了 48%，他們正在減少比特幣產量，並加大對人工智慧計算的支持力度。買入這些股票的基金同時也在做空比特幣期貨，以消除加密貨幣交易中的相關性。再次強調，這是一種風險管理策略，而非對比特幣期貨的徹底做空。