6 月 26 日將有超過 106 億美元的比特幣期權到期，成為目前日曆上單一最大的到期事件。由於比特幣在過去一個月內下跌約 12%，目前交易價格介於 61,000 美元至 65,000 美元之間，絕大多數持倉都面臨虧損。
事實是：目前約 80% 的未平倉合約，總值約 86 億美元，處於價外狀態。這意味著每五份合約中就有四份，除非未來幾週出現重大變動，否則將會無價值到期。
這些數字呈現出一幅痛苦的畫面
本次到期的最大痛苦價格為 74K 美元，約比比特幣當前交易價格高出 14%。最大痛苦價格是指最多期權合約到期時無價值的價格水平，理論上會對持有者造成最大的財務痛苦。
看跌/看漲比率為 0.87，處於相對平衡水平。比率低於 1.0 表示看漲合約（看多押注）略多於看跌合約（看空押注）。
兩個行權價值得注意。60K 美元的看跌期權名義價值為 4.5 億美元，代表大量看空押注集中在比特幣近期低點附近。同時，80K 美元的看漲期權持有 4.06 億美元的名義價值。
那個 60K 的認沽期權水平尤其有趣。如果比特幣跌破 60K，這些認沽期權將立即變為實值期權，持有這些合約的人可能會開始行權或對沖，從而放大下行壓力。
為何大規模到期會造成波幅
出售期權的市場造市商需要對沖其風險敞口。當比特幣價格朝關鍵行權價移動時，他們會買入或賣出底層資產以保持中性。此類對沖活動有時被稱為「伽瑪敞口」或「交易商伽瑪」，可能形成反饋迴路，從而放大價格沿現有趨勢的波動。
滾動合約中，交易者平倉到期持倉並在不同行權價或日期開立新倉，可能造成短期供需失衡。當市場大量參與者同時滾動時，價差可能擴大，價格可能劇烈波動。
這對投資者意味著什麼
看跌的擔憂不僅僅在於到期本身，而在於當價值86億美元的虧損持倉需要在短時間內平倉、關閉或展期時所發生的情況。
60,000 美元水平是關鍵界線。如果比特幣維持在該水平之上，則集中在該水平的 4.5 億美元看跌期權將作廢；如果跌破該水平，對沖動態可能迅速惡化，引發連鎖式拋售壓力。