儘管比特幣經歷了劇烈的價格下跌，比特幣交易所交易基金（ETF）仍持續持有數十億美元的資產，但這種韌性未必如許多人所認為的那樣是看漲信號。
根據一位分析師的說法，這種韌性來自於在市場中進出交易的掛單者和套利者，而非堅定的長期持倉者押注價格上漲。
比特幣 BTC$67,709.77 價格於十月初曾高於 $126,000，但最近暴跌至近 $60,000。儘管價格減半，美國上市的 11 支現貨比特幣 ETF 累計僅錄得 $85 億元的淨流出。這些基金仍持有 $850 億元的資產管理規模，相當於比特幣供應量的逾 6%。
多位分析師，包括 CoinDesk 上週在 Consensus Hong Kong 與之交談的分析師，均引用相同數據作為看漲頭寸的證據。
10x Research 的創始人馬庫斯·蒂倫表示，這種韌性不僅來自長期持倉者，還來自具有對沖、非方向性持倉的市場掛單者和套利者。
蒂倫在週三致客戶的備忘錄中表示：「這反映了ETF所有權的結構性特質，即由做市商和以套利為導向的對沖基金主導，這些機構持有大部分對沖持倉，同時還有低換手率和較長投資期限的長期機構投資者。」
Thielen 指出 2025 年底機構（稱為 13F 報告）的報告顯示，持有 610 億美元的 BlackRock IBIT ETF 中，有 55% 至 75% 由掛單者和以套利為導向的對沖基金持有，這些基金保持其賭注對沖或中性，而非真正看漲比特幣。
做市商是於交易所買賣盤中創造流動性的實體，協助大額買賣單以穩定價格順利執行。他們從買賣價差中獲利，因此致力於保持市場中性頭寸，以避開價格波幅風險。同樣地，套利對沖基金在兩個市場（例如現貨ETF和合約）中採取相反的持倉，以從兩者之間的價格差異中獲利。
因此，這兩個實體均不會向市場注入方向性壓力（看漲／看跌）。
Thielen 表示，市場掛單者在第四季度將頭寸減少了約 16 億美元至 24 億美元，當時比特幣交易價約為 88,000 美元，反映出「投機需求下降和套利庫存需求減少」。