一個 以太坊 意大利銀行的一篇研究論文警告，價格崩盤可能破壞區塊鏈處理交易的能力，並凍結超過8000億美元的資產。
該論文由中央銀行資訊科技總部的克勞迪婭·比安科蒂（Claudia Biancotti）撰寫，概述了一種傳染情景，其中以太幣（ETH）價格崩盤會削弱區塊鏈的安全基礎設施，直至失敗。
該報告指出，這種崩潰將會困住並損害主要金融機構日益放在公共賬本上的代幣化股票、債券和穩定幣。
本質上，這篇論文質疑了一個假設，即在公共區塊鏈上發行的受監管資產不會受到底層加密貨幣波動的影響。
根據報告，以以太坊為例的無許可網絡中，結算層的可靠性與無抵押代幣的市場價值密不可分。
驗證者經濟學陷阱
本文的核心論點建立在傳統金融市場基礎設施與無需許可的區塊鏈之間的基本差異之上。
在傳統金融中，結算系統由受監管的實體運營，這些實體具有正式的監督、資本要求和中央銀行的後盾支持。這些實體以法定貨幣獲取報酬，以確保交易在法律和技術上都能最終完成。
相比之下，以太坊網絡依賴於 分散的「驗證者」工作團隊。 這些是獨立的運算程序，它們用來驗證和完成交易。
然而，他們並非法律上必須服務金融體系。因此，他們是被利潤所驅使。
驗證者在硬體、互聯網連接和網絡安全方面會產生現實世界的成本。然而，他們的收入主要以 ETH 為單位。
的 紙張 注意到即使押注收益在代幣方面保持穩定，「重大且持續」的下降 以太幣的美元價格 可能抹去這些收入的現實價值。
如果驗證交易所產生的收入低於運行設備的成本，理性的運營者將會關閉設備。
這篇論文描述了一種潛在的「價格下跌螺旋伴隨持續的負面預期」情況，其中持倉者會爭相拋售他們的資產以避免進一步的損失。
出售已質押的 ETH 需要「取消質押」這實際上停用了驗證者。報告警告說，在極端極限的情況下，「沒有驗證者意味著網絡無法再運作。」
在這種情況下，結算層將實際上停止運作，導致用戶提交的交易永遠無法處理。因此，存於鏈上的資產將變得「無法移動」，無論其鏈下信用狀況如何。
當保安預算破產時
同時，這種威脅超出簡單的處理中止。這篇論文指出，價格崩盤將大幅降低惡意行為者劫持網絡的成本。
這個漏洞是透過「經濟安全預算」的概念來闡述的——定義為取得足夠股份以對網絡發動持續攻擊所需的最低投資。
在以太坊上，控制超過50%的活躍驗證權力，使攻擊者可以操縱共識機制。這種情況將允許雙重支付和對特定交易的審查。
截至2025年9月，該論文估計 以太坊的經濟安全預算 約為 1,700 萬 ETH，或約 710 億美元。作者指出，在正常市場情況下，這高成本使攻擊「極不可能」發生。
然而，安全預算並非靜態；它會隨著代幣的市場價格波動。如果 ETH 價格崩盤，腐敗網絡的美元成本也會隨之下跌。
同時，誠實的驗證者為減少虧損而退出市場時，活躍股份的總池會縮小，進一步降低攻擊者取得多數控制權的門檻。
這篇論文概述了一種扭曲的反向關係：當網絡原生代幣的價值趨近於零時，攻擊基礎設施的成本急劇下降，但由於存在其他有價值的資產，攻擊它的誘因可能會增加。
「安全」資產的陷阱
這種動態對...構成特定風險 「現實世界」資產（RWAs）和穩定幣 已在以太坊網絡上大量出現。
截至2025年底，以太坊託管了超過170萬個資產，總市值超過8000億美元。此數字包括 這兩個最大美元支持的穩定幣合計約1400億美元的市場總值。
在以太幣幾乎失去所有價值的情境下，該代幣本身對一個高素質的攻擊者來說將毫無吸引力。
然而，這項基礎設施仍將存放價值數十億美元的代幣化國庫券、公司債和法幣支持的穩定幣。
報告指出，這些資產將成為主要目標。如果攻擊者控制了這條被削弱的鏈，他們理論上可以將這些代幣發送到交易所兌換成法幣，同時再將它們發送到鏈上的另一個錢包，從而實現雙重花費。
這使震驚直接進入到 傳統金融體系。
如果發行機構、經紀交易商或基金根據法律有義務按票面價值贖回這些代幣化資產，但鏈上所有權記錄遭到破壞或操控，財務壓力便會從加密貨幣市場轉移到現實世界的資產負債表上。
鑒於此，論文警告稱，這種損害不會僅限於投機性加密貨幣交易者，「尤其是如果發行方被法律強制要求按面值向他們賠償的情況下。」
沒有緊急出口
在傳統的金融危機中，恐慌通常會引發「避險潮」，參與者會將資金從陷入困境的場所轉移到穩定的場所。然而，在區塊鏈基礎設施崩潰期間，這種遷移可能無法實現。
對持有在陷入困境的以太坊網絡上代幣化資產的投資者而言，轉向安全的選擇可能意味著將該資產移轉至另一個區塊鏈。然而，這對「基礎設施的切換」提出了重大障礙。
首先， 跨鏈橋， 用於在區塊鏈之間移動資產的協議，聲名狼藉 易受駭客攻擊 而且在恐慌期間可能無法應對大規模的逃離。
這些橋樑可能面臨攻擊，而進一步上升的不確定性可能導致資產被「做空」，從而可能導致「較弱的穩定幣」脫鉤。
其次，生態系統的去中心化特性使協調變得困難。與可以暫停交易以緩和恐慌的集中式證券交易所不同， 以太坊是一個全球性系統 具有互相矛盾的誘因。
第三，大量資產可能被套牢在 DeFi 協議。
根據 DeFiLlama 數據，截至撰寫時，約有 850 億美元存入 DeFi 合約，而其中許多協議作為自動資產管理人，其治理流程無法立即對結算層故障做出反應。
此外，該論文強調了加密貨幣生態系統中缺乏「最後貸款人」。
雖然以太坊內建了機制來減緩驗證者退出的速度——將處理數量限制在每天約 3,600 次退出——但這些只是技術性的節流閥，而不是經濟上的後盾。
作者亦駁斥了交易所等資金雄厚的參與者能透過「大規模買入」來穩定暴跌的以太幣價格的觀點，認為在市場真正出現信心危機、甚至可能攻擊救市基金本身的情況下，這種做法「極不可能奏效」。
監管兩難
意大利銀行的論文最終將此傳染風險定位為一個迫切的政策問題：無許可區塊鏈是否應被視為關鍵的金融市場基礎設施？
作者指出，雖然有些公司更喜歡由授權實體運營的許可區塊鏈，但公有鏈因其覆蓋範圍和互操作性，魅力依然強大。
論文引用了 BlackRock BUIDL 基金，一個可在以太坊上使用的代幣化貨幣市場基金和 索拉納，作為在公共鐵路上早期傳統金融活動的典型例子。
然而，分析表明，引入此基礎設施伴隨著獨特的風險，即「結算層的健康狀況與投機代幣的市場價格掛鉤。」
論文總結認為，央行「不應期望」僅僅為了保持結算基礎設施的安全而支撐私人發行的原生代幣價格。相反，它建議監管機構可能需要對背書資產的發行機構施加嚴格的業務持續性要求。
文件中最具體的建議是要求發行者維護鏈下所有權資料庫，並指定預先選定的「應變鏈」。這在理論上允許在基礎設施的狀況下，將資產轉移到新網絡 以太坊層 失敗。
沒有這些保障措施，該論文警告，金融體系可能在沉睡中步入一種情境，即投機性加密資產的崩盤會阻斷正規金融的管道。
The post 以太坊隱藏的「死亡螺旋」機制可能凍結 8000 億美元資產，無論其安全等級如何 首次出現於 加密貨幣情報。