作者：Ada，深潮 TechFlow
5 月 5 日，據 The Information 報導，Anthropic 承諾未來五年向谷歌雲支付 2000 億美元。
這筆多年期協議將從 2027 年開始，佔谷歌雲收入積壓的 40% 以上，該指標反映企業客戶的合約承諾。
一家五年前還不存在的 AI 公司，憑一紙合約，吃掉了谷歌雲未來收入的近一半。
消息公布當天，Alphabet 在盤後上漲 2%。
但更值得玩味的是另一個數字。Alphabet 同時反向投資 Anthropic 最高 400 億美元。
資金從谷歌賬戶轉出，繞一圈後又回到谷歌賬戶，中間多了一項「Anthropic 算力支出」的會計科目。
那麼，這究竟是史上最大的雲端計算訂單，還是史上最體面的財務魔術？
一份不止給谷歌的「獨家承諾」
要理解這筆交易的本質，先看一組並不孤立的數據。
Anthropic 於 4 月 20 日宣布與 Amazon 擴大合作，承諾未來 10 年在 AWS 技術上花費超過 1000 億美元，以換取最多 5 吉瓦的算力。作為交換，亞馬遜在已有 80 億美元投資的基礎上，再追加最高 250 億美元。
而去年 11 月，微軟同意向 Anthropic 投資最高 50 億美元，Anthropic 則承諾購買 300 億美元的 Azure 算力。
也就是說，谷歌：投資 400 億，收穫 2000 億。亞馬遜：投資 330 億，收穫 1000 億+。微軟：投資 50 億，收穫 300 億。
三家雲巨頭合計投入約 780 億美元，換回 3300 億美元的「合約承諾」，賬面淨流入 2500 億。
這種玩法的本質，就是將資本支出轉化為營收。投資 Anthropic 的資金計入投資活動現金流，Anthropic 支付的算力費用計入主營收入。同一筆錢，從左口袋出，進到右口袋，財報上卻多了一筆漂亮的訂單積壓。
Alphabet 一邊向 Anthropic 注資，一邊將 Anthropic 的算力採購計入未來收入，AI 基建繁榮因此呈現出一種自我強化的閉環。
華爾街才是這場遊戲的真正贏家，只要待處理數字足夠大，市盈率就能支撐得住。
飛輪的進階版本
策略高位加倉的故事還未講完，AI 圈就將同一套飛輪放大了一千倍。
策略的邏輯是，發行股票籌資，購買比特幣，幣價上漲推動市值上升，再發行更多股票，購買更多比特幣。
而雲廠商的邏輯是，投資 AI 公司，AI 公司付費購買算力，營收增長，股價上漲，資本市場加碼，繼續投資 AI 公司。
不同的是，比特幣是稀缺資產，每一枚都對應鏈上的真實供給，而算力並非如此。2027 年才上線的「多吉瓦級 TPU 產能」，今天連機櫃都還沒安裝。
也就是說，2000 億美元中相當大一部分，是 Anthropic 提前承諾購買一批尚未製造的晶片，谷歌則利用這份承諾來說服資本市場。
這不就是遠期合約嗎？區別在於商品期貨有交割日和保證金，但這份合約沒有。Anthropic 真到 2027 年付不出這筆錢怎麼辦，違約成本由誰承擔？
不會是谷歌。它已經把 backlog 寫進了財報電話會的 PPT。Alphabet 在 4 月 29 日的財報電話會上披露，谷歌雲收入同比增長 63%，超過 200 億美元，雲業務積壓達到約 4620 億美元。這個數字撐起了 Alphabet 現在的市值。
也不會是 Anthropic。它只要繼續融資就行，反正下一轮估值還在漲。
最後下單的，可能還是以為自己買的是 "AI 賣鏟人" 故事的散戶。
50 億撬動 3300 億
Does Anthropic’s own scale justify this number?
據媒體報導，Anthropic 的年化收入在 2025 年從 10 億美元漲到 50 億美元。
一家年化收入僅 50 億的公司，簽訂了一份為期 5 年 2000 億、10 年 1000 億，另加 300 億美元的合約，三份合約總計 3300 億。
即使 Anthropic 的收入翻十倍，五年累計也達不到 3300 億。
那麼，錢從哪來？
只有一條路，繼續融資。
而最大的潛在投資人，恰恰是這三家雲廠商本身。
這就是循環的全部秘密。Anthropic 不需要真的賺到錢，它只需要保持「一直在融資」的狀態，把每一轮新融來的錢當作下一年的算力帳單。融資估值上去了，又能融到更多。
聽起來像誰？
策略。它也不需要比特幣真的產生現金流，只需要保持「一直能發股發債」的狀態。唯一的區別是，策略的資產負債表上還有比特幣這種全球公開定價的資產。
AI 公司的估值邏輯，已經和 2021 年的 SaaS 公司很像了。那時候大家拼 ARR，今天拼的是算力承諾。本質都是用未來貼現現在，唯一的問題是，未來會不會兌現。
OpenAI 在做什麼
就在 Amazon 為 Anthropic 加注的同一份 8-K 文件中，OpenAI 也承諾透過 AWS 基礎設施消耗約 2 吉瓦 Trainium 算力，從 2027 年開始逐步增加。
兩個月前，亞馬遜向 OpenAI 投資 500 億美元，並簽下 1000 億美元的雲端計算合約。
劇本完全一樣。
也就是說，三大雲廠、兩大模型公司，五個玩家把同一個遊戲玩了好幾遍。每一次都伴隨著「史上最大」「戰略合作」「算力革命」的標題。
每一次背後都是同一筆錢在打轉。
那麼，誰會先停下來？
不會是雲廠商，它們目前的市值正是依賴這套敘事。Alphabet 將 2026 年的資本支出指引上調至最多 1900 億美元，如此規模的支出必須有 Anthropic、有 OpenAI 來「對沖」成營收，否則華爾街第一個不答應。
也不會是模型公司，停下來意味著無法獲得下一轮融資，也意味著死亡。
最先被踢出局的，可能會是那些沒站好隊的二線玩家。
音樂會會停嗎？
這一切的脆弱性，都藏在「兌現」這兩個字裡。
2027 年 TPU 上線。如果那時 Claude 的商業化無法跟上算力擴張的速度，Anthropic 用什麼去消化這 2000 億？
如果一筆合約被重談、被砍單、被分攤，谷歌雲那張 4620 億美元的 backlog 表立刻露餡。
但今天，沒有人願意第一個戳破。財務長們在撰寫指引，分析師們在撰寫買入評級，執行長們在財報電話會議上字斟句酌。所有人都在賭，賭在音樂停止前，自己已經站到了離椅子最近的位置。
現在不是有沒有泡沫的問題，而是如何拆解泡沫的問題。所有人都知道這是循環交易，但所有人都明白，只要 AI 這個故事仍在繼續，就沒人敢做空 backlog。
合約寫在紙上，資金在三家公司的之間流轉，估值在一級和二級之間波動。每個人手裡都拿著一份「未來的承諾」，並把這份承諾當作「現在的資產」。
直到未來的某一天，某家公司的財報跟不上預期。那一刻，2,000 億美元會突然有另一個名字，或成為負債。
但在這一天到來之前，狂歡將繼續。