原創 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）
作者｜Azuma（@azuma_eth）
盤前（Pre-IPO）股票代幣市場剛剛經歷了一場劇烈的震盪。這場地震的震源，來自於 Anthropic 與 OpenAI 這兩家 AI 大廠的兩則聲明。
Anthropic 和 OpenAI 相繼表示「不認賬」
今日，Anthropic 更新了其於今年 2 月發布的一份官方聲明《關於未經授權的 Anthropic 股票銷售和投資騙局》。
Anthropic 在文章中明確提到：「任何未經我們董事會批准的 Anthropic 股票出售或轉讓，或對 Anthropic 股票權益的處分，均為無效（注意用詞是‘無效’），且不會在公司的賬簿和記錄中予以認可。這意味著，如果有人未經董事會批准擅自出售 Anthropic 股票，該交易將被認定為無效。所謂的買方將不被認定為 Anthropic 的股東，也不享有任何股東權利。」
在 Anthropic 發布更新聲明後不久，OpenAI 亦隨之發布公告表示：「所有股權均受轉讓限制。未經公司書面同意，任何股份均不得直接或間接轉讓。任何未經同意的出售不僅未經授權，而且無效。」
在 Anthropic 和 OpenAI 的公告中，雙方均解釋稱，公司的優先股和普通股均受章程中規定的轉讓限制，因此所有的股票轉讓都需要得到董事會的同意。
Anthropic 亦特別強調，公司亦不允許「特殊目的公司」（SPV）收購 Anthropic 的股份，任何向 SPV 轉讓股份的行為均違反該公司的轉讓限制……某些投資基金聲稱可提供間接投資 Anthropic 股票的渠道，但這些基金很可能是在試圖規避轉讓限制。因此，任何聲稱向公眾出售 Anthropic 股票的第三方——無論是透過直接銷售、遠期合約、股票代幣或其他機制——都可能涉嫌欺詐，或因 Anthropic 的轉讓限制而提供毫無價值的投資。
- Odaily 註：圖中為被 Anthropic 點名的未授權股權轉讓平台。
何為 SPV？
要理解這則更新對盤前股票代幣市場的衝擊為何如此巨大，首先要明白什麼是 SPV。
在傳統的盤前股票交易中，直接轉讓原始股極度困難，不僅受到公司章程限制，還涉及複雜的法律程序。在這一背景下，SPV 便應運而生。
SPV 是一種為特定交易或投資目的而單獨設立的法律實體，它可以被理解為一個「專門用於持有某項資產的殼公司」—— 多個投資者可以通過向同一個 SPV 出資，間接持有某家公司的股份或某類資產，從而實現集中持股、降低準入門檻以及優化法律與稅務結構等目的。在熱門的盤前股票交易中，SPV 尤其常見。由於許多明星公司往往不願意直接引入大量小股東，機構通常會先設立一個 SPV，再由該 SPV 統一投資目標公司。
例如，市場上所謂「提前參與 Anthropic 或 OpenAI 的股份認購」，本質上就是投資者先向某個 SPV 出資，再由該 SPV 統一收購 Anthropic 的未上市股權。
目前，市面上大多數的盤前股票代幣平台（例如 Prestock）均採用 SPV 架構。
- 平台或其合作夥伴會在某個司法管轄區註冊一個 SPV，這個 SPV 的唯一任務就是去二級市場買入 Anthropic 的原始股（通常是從員工或早期投資者手中）；
- 平台隨後將在鏈上發行衍生代幣（如 ANTHROPIC 或 OPENAI），這些代幣在法律協議中被定義為「對該 SPV 經濟收益的申索權」；
- 理論上，該代幣應與原始股 1:1 錨定，每發行 1 個代幣，線下的 SPV 應持有相應份額的股票。
但現在的問題是，Anthropic 和 OpenAI 已明確表示「不認可未經授權的股票轉讓」。這意味著，如果某個 SPV 在轉讓股票時未經董事會批准（基本不可能獲得批准），那麼該 SPV 手中的股票在 Anthropic 和 OpenAI 眼中可能是無效的——如果 SPV 手中的股票無效，那麼鏈上代幣所指向的「經濟收益」也就失去了價值。
SPV 的“套娃”風險
Anthropic 和 OpenAI 對 SPV 如此抵觸，很大一部分原因是隨著其公司預售股票代幣持續被熱炒（Anthropic 的預售估值一度飆升至 1.4 萬億美元，遠高於上輪融資估值），SPV 被過度金融化的風險已開始顯現。
其中最值得關注的是 SPV 的「套娃」問題——許多購買預售股票代幣的投資者以為自己買的是公司股份，但實際上僅僅是對某個 SPV 經濟收益的索償權；更誇張的是，許多 SPV 並非直接持有 Anthropic 的原始股，而是又往下套了兩到三層 SPV。
這種“套娃”結構事實上非常危險。
- 法律透明度問題：每多一層，底層資產的真實性就模糊一分。投資者很難確認最底層的 SPV 是否已獲得公司董事會的轉讓批准。
- 管理費剝削：每一層 SPV 都要收取管理費、績效費和分紅，層層剝皮後，投資者的實際收益被嚴重稀釋。
- 歸零風險：只要某一層的股權轉讓被 Anthropic 判定為「無效」，整條價值鏈便會瞬間崩塌。
無論是出於聲譽還是投資者保護的考慮，Anthropic 和 OpenAI 明顯都不願見到這種情況。
盤前股票代幣大跌，合約倒是相對穩定
Anthropic 和 OpenAI 的公告一經發酵，市場立即給出了反饋。
PreStocks 上 ANTHROPIC 大幅跳水，最低一度跌破 1000 美元，截至 12:00 暫報 1082 美元，單日大跌 20.62%；OPENAI 暫報 1440 美元，單日大跌 26.82%。
投資者的恐慌情緒很容易理解，既然 Anthropic 和 OPENAI 明確表示不承認無授權的持股，那麼這些代幣背後的「權益」就存在變成「廢紙」的風險，持有者可能面臨巨大的確權風險和法律訴訟成本。
有趣的是，在盤前股票代幣承壓的同時，另一類盤前股票交易產品表現得相對穩定——完全依賴市場雙向對賭的盤前合約。之所以出現這種情況，是因為此類產品本質上不持有任何真實股票，Anthropic 和 OPENAI 的限制對其並沒有影響，它們只是針對未來 IPO 價格的「雙邊賭局」，依靠的是買賣雙方的價格博弈。
未來走向預測
面對 Anthropic 和 OpenAI 的「不認賬」表態，業內出現了兩種截然不同的聲音。
有人認為，盤前幣股交易的邏輯已經死掉。如果像 Anthropic 和 OpenAI 這種最受關注的頭部大廠都带头封殺 SPV，其他巨頭可能會紛紛效仿。在股權支撐遭遇動搖的情況下，所謂的盤前股票代幣是否仍有價值值得懷疑。
但包括 Rivet 創始人 Nick Abouzeid 在內的另一部分人則認為，這並不值得大驚小怪，交易非官方渠道的盤前股票代幣本就是一場博弈，買家從第一天起就該有「公司不認賬」的覺悟——你缺的是直接投資的機會，通過其他途徑獲取該機會總要承擔一定的風險。
總而言之，在盤前股票代幣溢價持續擴張、市場情緒逐漸狂熱的當下，Anthropic 和 OpenAI 的表态無疑給整個賽道潑下了一盆冷水。
過去幾個月，越來越多投資者開始將盤前股票代幣視為一種「低門檻參與頂級 AI 公司成長」的渠道，部分 AI 概念盤前股票代幣的估值已明顯脫離現實，甚至出現了遠超上一輪融資估值的瘋狂炒作。在這樣的背景下，Anthropic 和 OpenAI 的公開「打假」，某種程度上也是在為這個野蠻生長的新市場重新劃定邊界。
對投機者而言，這是一次風險教育；但對於行業長期的發展而言，市場或許也需要這樣一次“去泡沫化”的時刻。